利润端表现优异，三大板块稳健发展

事件：公司发布2023年半年业绩报告，23H1实现营收59.54亿元（+19.43%），归母净利及扣非净利6.01亿元（+37.55%）、5.95亿元（+42.24%）。单季度来看，Q2实现营收28.69亿元（-0.53%），归母净利及扣非净利3.62亿元（+26.98%）、3.61亿元（+27.96%）。 盈利能力提升，三大业务稳健增长：公司H1净利增速高于收入增速，主要是毛利率提升，达26.66%（+1.38pct），同时期间四费率有所下降，合计13.34%（-1.13pct），其中销售、管理、财务、研发费用率分别为4.49%（-0.78pct）、4.10%（-0.47pct）、-1.16%、（-0.13pct）、5.91%（+0.25pct）。公司三大业务均稳健增长，其中原料药业务实现营收42.04亿元（+18.50%），毛利率18.52%（+1.02pct）；CDMO业务实现营收11.39亿元（+23.70%），毛利率44.77%（+3.61pct）；制剂业务实现营收5.74亿元（+17.80%），毛利率50.38%（-1.55pct）。 CDMO项目数快速增长，制剂多产品化策略积极推进：公司CDMO业务发展良好，客户拓展顺利，CDMO项目数快速增长，报告期内报价项目484个，进行中项目610个（+51%），其中商业化阶段项目247个（+18%），包括人用药、兽药、其他项目171个、43个、33个；研发阶段363个（+79%）。 API项目69个（+25%），其中17个已经进入生产商业化，8个正在验证阶段，还有44个处于研发阶段，未来随着项目放量、新建产能投放，CDMO业务有望继续快速增长。制剂方面，公司确立了“多产品化”的发展策略，现有制剂120多个，15个通过一致性评价，现已立项18个并在持续增加中，预计2023年还将新增5个品种，为未来发展奠定坚实基础。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入121.91/139.63/159.82亿元，归母净利润12.22/15.00/17.90亿元。对应PE分别为17.71/14.42/12.09倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；项目商业化不及预期；产能投放不及预期。