投行业务高速增长，投资业务拖累业绩

公司近一年市场表现 事件描述： 2022年第三季度，公司实现营业收入14.18亿元，同比下降1.02%，实现归母净利润4.11亿元，同比下降14.27%，加权平均ROE1.25%，减少0.26pct。 事件点评： 投行业务区域优势显著，三季度环比高增。公司利用券商专业优势服务 区域实体经济，在安徽省内具有较强市场竞争力。2022年前三季度，公司在 安徽省内承销股权项目规模达到69.68亿元，位居第一，债权承销金额143.55 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/动态分析 2022年10月28日 增持-A(维持) 国元证券（000728.SZ） 投行业务高速增长，投资业务拖累业绩 证券Ⅲ 市场数据：2022年10月27日 收盘价（元）：6.48 总股本（亿股）：43.64 流通股本（亿股）：42.91 流通市值（亿元）：278.07 基础数据：2022年9月30日 每股净资产（元）：7.56 每股资本公积（元）：3.90 每股未分配利润（元）：1.38 分析师：刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：0351-8686794 邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田 执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900 邮箱：suntiantian@sxzq.com 亿元，位居安徽第二，投行区域壁垒较高，相对优势显著。投行业务逆市增长，前三季度实现手续费及佣金净收入6.32亿元，同比增加82.23%，其中Q3单季度实现投行业务收入3.69亿元，环比增长185%。 轻资产业务继续改善，投资业务拖累营收。前三季度累计实现营业收入 38.64亿元，同比增长4%，实现归母净利润11.60亿元，同比下滑13%。轻资产业务中除投行业务高速增长外，代理买卖证券业务净收入及受托客户资产管理业务净收入Q3均环比改善，分别实现收入2.64亿元和0.25亿元，环比增长6%和7%。业绩主要受投资业务拖累，单季度公允变动亏损1.91亿元，三季度投资业务环比下降131%，是营业收入下滑的主要原因，三季度单季度同比下降1%，环比下降24%。 发展战略指明方向。公司根据自身特点深化战略布局，在“十四五”规划中提出以客户与资本为导向，以区域聚焦、多元特色、生态合作、协同一体为竞争策略、定位平台化、数字化、专业化、市场化四大发展方向，从而实现建设成为与客户共同成长的一流综合型现代投资银行的愿景。 投资建议： 预计公司2022年-2024年分别实现营业收入63.60亿元、70.77亿元和82.11亿元，增长4.09%、11.28%和16.03%；归母净利润18.30亿元、20.70亿元和24.08亿元，增长-4.13%、13.11%和16.31%；PB分别为0.78/0.75/0.71，维持“增持-A”评级。 风险提示： 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 61.10 63.60 70.77 82.11 YoY(%) 34.91% 4.09% 11.28% 16.03% 净利润(亿元) 19.09 18.30 20.70 24.08 金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。财务数据与估值： YoY(%) 39.35% -4.13% 13.11% 16.31% EPS(摊薄/元) 0.44 0.42 0.47 0.55 净资产(亿元) 322.98 348.09 364.37 383.28 每股净资产(元) 7.40 7.98 8.35 8.78 净资产收益率(%) 5.91% 5.26% 5.68% 6.28% P/E(倍) 14.18 14.88 13.15 11.31 P/B(倍) 0.84 0.78 0.75 0.71 数据来源：Wind，山西证券研究所 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2021A2022E 2023E2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 1、资产 营业收入 61.10 64.96 71.65 82.77 货币资金 248.34273.17 300.49336.55 手续费佣金净收入 22.51 24.90 29.82 34.08 金融投资 524.68587.64 646.40711.04 其中：代理买卖净收入 11.78 13.14 15.30 16.96 应收票据及账款 3.774.52 5.436.52 证券承销净收入 9.50 10.50 12.94 15.13 混业经营类资产 316.11347.73 382.50420.75 资产管理净收入 1.06 1.27 1.58 1.99 流动资产合计 1092.901213.06 1334.821474.86 利息净收入 18.47 19.27 21.55 24.50 长期股权投资 35.0638.30 42.5445.62 投资净收益 10.44 12.43 10.82 13.25 固定资产 13.6514.74 16.2117.83 其他业务收入 7.28 8.37 9.45 10.94 无形资产 1.011.06 1.151.24 营业支出 36.69 39.04 43.33 49.83 商誉 1.211.21 1.211.21 利润总额 24.41 25.92 28.33 32.94 其他非流动资产 2.362.73 3.274.08 所得税 5.30 6.48 7.08 8.23 非流动资产合计 53.2858.04 64.3769.97 净利润 19.11 19.44 21.25 24.70 资产总计 1146.181271.10 1399.191544.83 减:少数股东损益 0.01 0.01 0.01 0.02 2、负债 归属母公司股东净利润 19.09 19.43 21.23 24.69 短期借款 13.5216.22 17.0317.88 现金流量表 交易性金融负债 5.225.74 6.316.94 经营性现金净流量 -14.68 -17.92 -18.92 -17.62 应付票据及账款 108.68119.54 131.50144.65 投资性现金净流量 -0.59 -0.71 -0.82 -0.91 混业经营类负债 506.48582.45 669.82770.29 筹资性现金净流量 61.24 109.68 126.42 148.03 其他流动负债 8.178.83 9.279.73 汇率变动影响 -0.39 -0.40 -0.40 -0.42 流动负债合计 642.06732.78 833.93949.50 现金流量净额 45.58 90.65 106.27 129.08 长期借款 2.452.58 2.702.84 应付债券 152.49160.12 168.13176.53 2021A 2022E 2023E 2024E 长期应付款 20.8221.86 24.0526.45 营业收入 61.10 63.60 70.77 82.11 预计负债 0.350.35 0.350.35 增长率(%) 34.91% 4.09% 11.28% 16.03% 其他非流动负债 4.885.13 5.385.65 归母净利润 19.09 18.30 20.70 24.08 非流动负债合计 181.00190.03 200.61211.82 增长率(%) 39.35% -4.13% 13.11% 16.31% 负债合计 823.06922.81 1034.541161.32 每股收益(EPS) 0.44 0.42 0.47 0.55 3、股东权益 净资产 322.98 348.09 364.37 383.28 股本 43.6443.64 43.6443.64 每股净资产 7.40 7.98 8.35 8.78 资本公积金 170.09170.09 170.09170.09 净资产收益率(ROE) 5.91% 5.26% 5.68% 6.28% 历史留存收益 109.25134.56 150.92169.77 市盈率(P/E) 14.18 14.88 13.15 11.31 归母权益 322.98348.09 364.37383.28 市净率(P/B) 0.84 0.78 0.75 0.71 股东权益合计 323.12348.29 364.65383.51 负债和股东权益 1146.181271.10 1399.191544.83 财务报表预测和估值数据汇总 财务预测简表 数据来源：Wind、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁