2022年中报业绩点评：投行业务走出阴霾，投资下滑拖累业绩

事件 近日，广发证券发布2022年中报，数据显示公司实现营业收入127.04亿元，同比-29.45%，归母净利润为41.98亿元，同比-28.71%；其中Q2的营业收入为79.31亿元，同比-18.13%，环比+66.14%，占比为62.43%； Q2的归母净利润为28.96亿元，同比-13.50%，环比+122.30%，占比为68.97%。同行业趋势一样，Q2较Q1增长明显。 2022H1基本EPS为0.55元，同比-28.57%，Q2基本EPS为0.38元，同比-13.52%，环比+122.29%；加权平均ROE为3.90%，同比-1.97PCT。 投资要点 1.市场波动导致总体业绩承压，用资类业务Q2转亏为盈 从业绩归因看，除投行业务同比增长外，其他板块尤其是大自营板块均有不同程度下滑，带动上半年业绩下滑；Q2用资类业务环比改善显著。 2022H1，收费类业务(手续费及佣金净收入)为81.63亿元，同比-7.72%，主要归因于证券经纪业务和基金管理业务手续费及佣金净收入减少，营收占比达64.26%，同期+15.13PCT。Q2手续费及佣金净收入实现收入39.04亿元，同比-11.82%，环比-8.34%。 公司用资类业务（投资净收益+公允价值变动净收益+利息净收入）总收入为30.05亿元，同比-57.57%。其中，利息净收入20.23亿元，同比-16.16%，主要归因于其他债权投资和融出资金利息收入减少；投资收益16.39亿元，同比-60.12%，主要归因于处置交易性金融工具投资收益减少；公允价值变动收益同比减少12.16亿元，净浮亏6.56亿元，同比-217.34%，主要归因于交易性金融资产公允价值变动收益减少。Q2用资类业务边际大幅改善，扭亏为盈，实现收入30.77亿元，同比-23.53%。 结构占比方面，2022H1，公司收费类业务占比为64.26%，同比+15.13PCT。 其中，经纪、投行及资管业务净收入占比分别为25.52%、2.16%、34.78%。 用资类业务占比为23.66%，同比-15.67PCT；利息净收入、投资收益及公允价值变动净收益的占比分别为15.92%、12.09%、-5.17%。总体看来，除了投资收益占比同期下降24.71PCT，公允价值变动由盈转亏，其余各部分占比基本维持稳定。 2.财富管理客户数增长，代销业务收入承压下滑 2022H1，经纪业务持续向财富管理转型，在全球市场下跌的情况下，产品净收入和保有量均实现同比增加，企业客户数量增加，为近1600万客户提供财富管理服务。 2022H1，经纪业务净收入32.42亿元，同比-8.38%，营收占比25.52%，同比+5.87PCT，贡献份额加大。证券经纪业务净收入29.58亿元，其中，在证券交易端，代理买卖证券收入22.67亿元，同比-4.94%，在证券经纪业务中占比73.17%；交易席位租赁收入5.03亿元，同比-6.44%。H1公司股票基金成交金额9.98万亿元（双边统计），同比增长12.93%，市占率小幅提升。 在销售端，受上半年权益基金新发规模下滑影响，代销金融产品业务收入下滑至3.28亿元，同比-36.58%。公司代销金融产品保有规模较上年末增长3.24%；代销的非货基保有规模在券商中位列第三。Q2经纪业务实现净收入15.87亿元，同比-6.91%，环比-4.00%。 3.资产管理规模有所下滑，公募基金规模保持优势 2022H1，公司资管业务收入为44.19亿元，同比-8.50%，占比34.78%，较同期+7.96PCT。其中，Q2资管业务净收入20.78亿元，同比-15.49%，环比-11.19%，占比26.21%，较去年同期+0.82PCT。 H1，公司持续聚焦主动管理、产品创设、渠道营销、合规风控、金融科技等核心能力，加强基础设施建设，不断完善运作机制。截至报告期末，广发资管管理的集合资产管理计划、单一资产管理计划和专项资产管理计划的净值规模分别为2,695.50亿元、859.98亿元和73.29亿元，较2021年末分别-23.55%、-33.74%和-32.67%，合计规模为3,628.76亿元，较2021年末-26.43%。根据证券业协会统计，公司合规受托资金规模在证券行业排名第九；Q2，广发资管的私募资产管理月均规模排名第五。 H1，广发基金管理的公募基金规模合计13,100.00亿元，较2021年末上升15.97%；剔除货币市场型基金后的规模合计7,142.38亿元，行业排名第3；易方达基金管理的公募基金规模合计16,238.24亿元，较2021年末下降4.84%；剔除货币市场型基金后的规模合计11,431.24亿元，行业排名第1。 4.投行业务走出阴霾，业务稳健发展 2022H1，公司发挥集团平台优势，优化区域与行业布局，投行业务净收入2.74亿元，同比+5.30%，占比2.16%，较同期+0.71PCT。其中，Q2投行业务净收入1.24亿元，同比-12.72%，环比-17.31%，占比1.56%，同比+0.10PCT。 H1，公司完成股权融资主承销家数7家，股权融资主承销金额75.34亿元，其中主承销IPO项目3家，主承销金额14.00亿元，主承销再融资项目4家，主承销金额61.34亿元。公司加大对债券承销业务的投入，着力开拓重点区域客户，公司主承销发行债券87期，主承销金额662.91亿元，同比大幅增长，其中企业债主承销金额87.84亿元，同比+98.64%；金融债231.85亿元，同比大幅增长。 2022H1，公司把握北交所政策相关机遇，作为主办券商持续督导挂牌公司共计32家；在境外投资银行业务领域，公司主要通过间接全资持股的子公司广发融资（香港）开展相关业务。广发融资（香港）完成主承销（含IPO、再融资及债券发行）、财务顾问等项目9个。 5.利息净收入持续承压，信用减值损失大幅下降 2022H1公司利息净收入为20.23亿元，同比-16.16%，环比+4.23%。其中，利息收入63.16亿元，同比-5.05%，利息支出42.93亿元，同比+1.28%。 Q2、Q1利息净收入分别为10.32亿元、9.90亿元，同比分别为-16.78%，-15.51%，环比分别为+4.23%，-20.22%。 2022H1，沪深两市融资融券余额16033.31亿元，较2021年末下降12.49%。 公司立足业务本源，坚持“客户中心导向”，在做好客户服务、合规风控的同时，促进业务健康有序发展。H1，公司融资融券业务期末余额为833.44亿元，较2021年末下降11.34%，市场占有率5.20%，同比+0.06PCT。 公司买入返售金融资产为173.12亿元，同比-2.85%,较上年-13.41%。融出资金为856.12亿元，同比-8.61%，较上年末-11.95%。信用减值损失为-2.09亿元，同比-157.55%，环比-67.81%。 6.Q2自营业务实现扭转，衍生金融资产增速显著 2022H1公司自营业务收入为6.50亿元，同比-83.51%，拖累业绩增速。 其中Q2、Q1自营业务收入分别为17.86亿元、-11.37亿元，同比分别为-20.32%、-166.89%，环比分别为+257.18%、-265.89%，相比Q1自营业务Q2的业绩实现扭转。公司保持扩表节奏，H1公司权益乘数为5.12，同比+5.54%，环比+3.37%。 投资资产方面，衍生金融资产增速显著。2022H1金融投资资产为2739.99亿元，占比为47.16%，同比+25.89%；交易性金融资产为1641.51亿元，占资产总额的28.25%，同比+60.56%，主要是期末债券及基金等投资规模增加；其他债权投资为人民币1091.36亿元，占资产总额的18.78%，同比-4.80%；其他权益工具投资为7.13亿元，占资产总额的0.12%，同比-7.40%； 衍生金融资产为19.56亿元，占比为0.34%，同比+483.70%，主要系期末衍生金融工具规模增加所致。作为场外衍生品业务一级交易商，H1公司持续大力加强团队及系统建设，不断提升产品创设、策略创新及交易销售能力；通过开展收益互换、场外期权等业务，持续为机构客户提供以场外衍生品为载体的投资策略和风险管理解决方案。 另类投资业务方面，公司通过全资子公司广发乾和以自有资金积极开展另类投资业务，目前以股权投资业务为主。2022H1，广发乾和聚焦布局先进制造、医疗健康、新消费、硬科技、软科技、特殊机会投资等几大领域。 报告期内，广发乾和共新增18个投资项目，投资金额9.60亿元。 7.估值与投资建议 2022H1，公司围绕“保持定力，积极变革，促进公司高质量发展”的工作方针，以及“做强核心业务，增强公司综合竞争力”的工作部署，业务发展砥砺前行。我们看好财富管理大时代下公司资产端的领先优势，投行业务逐渐迎来改善，公司业绩有望触底企稳，看好公司长远发展前景。 我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳，预计公司2022-2024年的摊薄EPS分别为1.17/1.59/1.88元，对应的PE分别为14.35/10.55/8.92倍，维持“增持”评级。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；宏观政策等收紧风险；IPO过快对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；股市系统性下行风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。 表1：可比公司一致预测