投资、投行拖累业绩，资管业务稳健增长

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-08-30 收盘价(元)5.83 流通股本(亿股)39.73 每股净资产(元)5.32 总股本(亿股)69.69 最近12月市场表现 中泰证券 沪深300 2% -3% -9% -15% -21% -26% 分析师许盈盈 SAC证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 分析师刘金金 SAC证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 相关报告 1.《根植齐鲁大地，争创一流券商》 2024-05-29 事件：中泰证券发布2024年中报，分别实现营业收入和归母净利润50.99、 4.01亿元，同比分别-23.0%、-75.5%，扣非后归母净利润为3.89亿元，同比-59.5%；其中，2Q2024单季度公司营业收入和归母净利润分别为25.60、0.70亿元，同比分别-16.2%、-85.6%，环比分别+0.8%、-78.9%。 投行和自营是拖累公司业绩的主因。收入端，1H2024经纪、投行、资管利息、投资收入（剔除上年同期合并万家基金产生股权重估收益6.58亿元）分别为13.81、5.19、10.00、7.94、7.12亿元，同比分别-9.5%、-32.2%、+11.0% -10.1%、-39.7%，占调整后营收的比重分别为30.8%、11.6%、22.3%、17.7%15.9%；成本端，管理费用同比+1.3%至38.60亿元，管理费用率同比+5.5pct至 75.7%，信用减值损失同比+1.2%至1.07亿元，资产质量保持稳健。 投行受股权融资阶段性收紧影响显著，资管业务稳健增长。1）经纪业务，1H2024公司实现股基成交额4.62万亿元，同比-14.7%，公司代买、席位代销净收入分别为9.66、1.77、0.81亿元，同比分别-10.8%、+11.8%、-26.3%2）投行业务，1H2024公司股权融资、债券承销规模分别为29、602亿元，同比分别-76.2%、-8.1%，股权融资阶段性收紧叠加公司去年同期高基数使公司投行收入大幅下滑。3）资管业务，1H2024末中泰资管资产管理业务规模较年初+0.1%至1221亿元，规模增长主要由集合资管和公募业务贡献；公司控股子公司万家基金非货币基金规模较年初+3.1%至1627亿元。 金融资产规模正增，公允价值变动收益承压。1）投资业务方面，1H2024公司投资收益+公允价值变动损益（不含上年同期合并万家基金产生股权重估收益和联营合营企业的投资收益）同比-39.7%至7.12亿元，主要为交易性金融资产、衍生金融工具公允价值减少，1H2024末金融资产规模较年初+2.8%至685亿元。2）信用业务方面，1H2024末公司融出资金、买入返售金融资产分别为300、46亿元，较年初分别-9.8%、-55.1%。 投资建议：预计公司2024-2026年分别实现归母净利润10.75、14.94、18.73 亿元，同比分别-40.25%、+38.93%、+25.35%，当前股价对应2024年PB为 1.06倍，维持“增持”评级。 风险提示：资本市场大幅波动；市场成交额大幅下滑；监管政策超预期趋紧盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 9325 12762 11346 12767 14130 收入增长率(%) -29.09 36.86 -11.10 12.52 10.68 归母净利润(百万元) 590 1800 1075 1494 1873 净利润增长率(%) -81.56 204.94 -40.25 38.93 25.35 EPS(元/股) 0.08 0.26 0.15 0.21 0.27 PE 73.91 24.24 40.57 29.20 23.30 ROE(%) 1.60 4.61 2.65 3.58 4.34 PB 1.14 1.09 1.06 1.03 0.99 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 56,930 54,209 56,234 59,627 63,219 营业收入 9,325 12,762 11,346 12,767 14,130 结算备付金 8,808 7,219 8,261 8,749 9,264 手续费及佣金净收入 5,408 6,417 5,963 6,487 7,123 融出资金 30,963 33,213 33,371 37,113 其中：代理买卖证券 41,1943,6802,9532,6452,7022,869 业务净收入 衍生金融资产 355 409 430 451 证券承销业 4741,0181,3491,1621,3531,499 务净收入 买入返售金融资产 12,245 10,181 10,018 9,958 受托客户资 9,9985521,9872,0372,3032,613 产管理业务净收入 交易性金融资产 36,626 38,548 42,548 46,637 51,100利息净收入2,1321,7281,7601,7982,020 其他债权投资 26,168 26,196 28,815 31,697 投资净收益+公允价 34,866-1982,8541,7242,3902,686 值变动净收益 其他权益工具投资 2,833 1,869 1,776 1,953 2,149 其他业务收入 1,982 1,763 1,899 2,091 2,301 长期股权投资 1,112 324 356 392 431 营业支出 8,528 10,186 9,852 10,692 11,529 其他资产 22,854 23,491 23,248 25,091 27,088 营业税金及附加 80 83 80 80 80 资产总计 198,894 195,659 205,057 221,668 239,783 管理费用 6,093 8,026 7,487 8,098 8,685 应付短期融资款 3,168 2,608 2,829 3,622 4,763 信用减值损失 529 540 594 654 719 拆入资金 11,237 7,928 9,928 12,928 15,928 其他业务成本 1,826 1,537 1,691 1,860 2,046 交易性金融负债 3,524 2,014 2,416 2,900 3,770 营业利润 796 2,576 1,493 2,075 2,601 卖出回购金融资产款 25,272 25,685 25,295 27,864 30,697 利润总额 782 2,557 1,493 2,075 2,601 代理买卖证券款 62,430 58,561 61,805 65,641 69,706 净利润 703 2,061 1,195 1,660 2,081 应付职工薪酬 1,804 2,521 2,195 2,361 2,430 归母净利润 590 1,800 1,075 1,494 1,873 其他负债54,957 56,622 60,132 65,362 70,975 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 负债合计159,224 153,331 161,773 177,056 193,507 营业收入增长率 -29.09% 36.86% -11.10% 12.52% 10.68% 股本6,969 6,969 6,969 6,969 6,969 归母净利润增长率 -81.56% 204.94% -40.25% 38.93% 25.35% 其他所有者权益32,701 35,360 36,315 37,643 39,308 每股收益（元） 0.08 0.26 0.15 0.21 0.27 归属于母公司股东权 38,194 39,930 41,120 42,381 43,963 每股净资产（元） 5.48 5.73 5.90 6.08 6.31 少数股东权益1,476 2,398 2,164 2,231 2,314 ROE 1.60% 4.61% 2.65% 3.58% 4.34% 股东权益合计39,670 42,328 43,284 44,612 46,276 P/E 73.91 24.24 40.57 29.20 23.30 负债和股东权益合计198,894 195,659 205,057 221,668 239,783 P/B 1.14 1.09 1.06 1.03 0.99 益合计 资Ss料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客