投资、投行拖累业绩，资管业务稳健增长

中泰证券2024年中报显示，公司实现营业收入50.99亿元，同比-23.0%；归母净利润4.01亿元，同比-75.5%。扣非后归母净利润3.89亿元，同比-59.5%。2Q2024单季度营业收入25.60亿元，同比-16.2%；归母净利润0.70亿元，同比-85.6%，环比分别+0.8%、-78.9%。

业绩拖累因素：投行和自营业务是主要拖累。收入端，经纪业务收入13.81亿元，同比-9.5%；投行业务收入5.19亿元，同比-32.2%；资管业务收入10.00亿元，同比+11.0%；利息收入7.94亿元，同比-10.1%；投资收入7.12亿元，同比-39.7%。成本端，管理费用38.60亿元，同比+1.3%；管理费用率75.7%，同比+5.5pct；信用减值损失1.07亿元，同比+1.2%，资产质量保持稳健。

业务分项：

1. 经纪业务：股基成交额4.62万亿元，同比-14.7%；代买净收入9.66亿元，同比-10.8%；席位净收入1.77亿元，同比+11.8%；代销净收入0.81亿元，同比-26.3%。
2. 投行业务：股权融资29亿元，同比-76.2%；债券承销602亿元，同比-8.1%。股权融资阶段性收紧叠加高基数导致投行收入大幅下滑。
3. 资管业务：中泰资管规模1221亿元，同比+0.1%；万家基金非货币基金规模1627亿元，同比+3.1%。

投资与信用业务：

1. 投资业务：投资收益+公允价值变动损益同比-39.7%至7.12亿元，主要因交易性金融资产公允价值减少；金融资产规模685亿元，同比+2.8%。
2. 信用业务：融出资金300亿元，同比-9.8%；买入返售金融资产46亿元，同比-55.1%。

投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为10.75、14.94、18.73亿元，同比分别-40.25%、+38.93%、+25.35%；当前股价对应2024年PB为1.06倍，维持“增持”评级。

风险提示：资本市场大幅波动、市场成交额大幅下滑、监管政策超预期趋紧。