业绩高增长，持续看好ARVR卡位潜力+新能源业绩弹性

科瑞技术（002957） 证券研究报告 2022年10月28日 投资评级 业绩高增长，持续看好ARVR卡位潜力+新能源业绩弹性 公司发布22年三季报，22Q3公司实现收入8.87亿元，yoy+40.23%，实现归母净 利润1.08亿元，yoy+38.81%，实现扣非归母净利润1.05亿元，yoy+88.26%。 点评：收入快速增长，扣非利润高增长。22Q3公司实现收入8.87亿元，yoy+40.23%，实现归母净利润1.08亿元，yoy+38.81%，实现扣非归母净利润1.05亿元，yoy+88.26%。分产品结构来看，22Q3公司移动终端/新能源业务/精密零部件与模具业务分别实现销售收入9/8.9/2.0亿元销售收入，yoy-9.46%/yoy+97.12%/yoy+0.58%，新能源业务高速成长，移动终端业务受到宏观环境需求影响略降。22Q3销售毛利率为38.39%，yoy+0.99pct，qoq+6.8pct，销售净利率为14.43%，yoy-2.68pct，qoq+2.78pct。公司产品销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/3.4%/11.8%/-2.8%，yoy-0.2pct/-1.0pct/-2.0pct/-2.2pct，较去年同期费用率显著降低，内部运营成本控制成果显现。 持续看好公司作为行业领先非标自动化设备厂商，坚持3+N战略，基于五大领域核心技术+三大共性技术平台提供行业专用设备，产品覆盖移动终端、新能源、电子烟、汽车、医疗、食品与物流等多行业，覆盖多行业头部客户（苹果、谷歌、宁德时代、新能源科技、JuulLabs），跨行业能力突出。 持续看好公司在AR/VR领域的卡位优势+新能源业务的业绩弹性： VR/AR设备为元宇宙核心硬件，受元宇宙推动终端持续创新+放量，公司提前卡位VR/AR设备，客户涵盖Meta、苹果等核心企业，2021年，公司在VR/AR产品领域实现销售收入7,400万元，yoy+46%，相关业务有望受益于科技巨头元宇宙布局持续放量； 行业机械设备/自动化设备 6个月评级买入（维持评级） 当前价格16.69元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)410.76 流通A股股本(百万股)410.75 A股总市值(百万元)6,855.62 流通A股市值(百万元)6,855.47 每股净资产(元)6.52 资产负债率(%)51.05 一年内最高/最低(元)30.19/10.89 作者潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 李鲁靖分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 俞文静分析师 SAC执业证书编号：S1110521070003 yuwenjing@tfzq.com 股价走势 新能源业务动力锂电设备成长弹性足：1）成功导入动力锂电行业头部客户（宁德科瑞技术沪深300 时代、亿纬锂能、瑞浦能源、蜂巢能源、中航锂电、国轩高科、孚能科技）；2）在手订单充足，支撑后续业绩释放，截至2022年三季报，公司在手订单超过25亿元 （含鼎力智能）；3）内生和外延持续丰富产品矩阵，具备中后段整线能力，产品端叠片向激光焊接、激光极片切割等工序延伸，收购鼎力智能延伸产品至化成分容段，产品矩阵逐步完善综合竞争力提升；4）盈利能力有望受益于规模扩大提升。 投资建议：维持公司22/23/24年实现归母净利润2.51/3.58/4.52亿元，维持“买入”评级 风险提示：下游需求不及预期、新品推出不及预期、疫情影响供应链稳定性 38% 26% 14% 2% -10% -22% -34% -46% 2021-102022-022022-06 资料来源：聚源数据 相关报告 1《科瑞技术-半年报点评:新能源业务高速成长，持续看好公司在AR/VR领域的卡位优势+新能源业务业绩弹性》2022-08-27 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2《科瑞技术-首次覆盖报告:元宇宙+新能源重塑非标自动化大厂崛起》 营业收入(百万元) 2,014.35 2,161.22 3,107.84 3,760.80 4,419.77 2022-06-07 增长率(%) 7.61 7.29 43.80 21.01 17.52 EBITDA(百万元) 722.37 585.96 424.01 528.25 628.45 归属母公司净利润(百万元) 293.16 35.04 250.88 358.23 451.56 增长率(%) 12.02 (88.05) 615.96 42.79 26.05 EPS(元/股) 0.71 0.09 0.61 0.87 1.10 市盈率(P/E) 23.39 195.64 27.33 19.14 15.18 市净率(P/B) 2.70 2.77 2.59 2.39 2.17 市销率(P/S) 3.40 3.17 2.21 1.82 1.55 EV/EBITDA 10.13 16.29 14.88 11.82 10.17 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,030.92 935.34 529.47 602.06 486.04 营业收入 2,014.35 2,161.22 3,107.84 3,760.80 4,419.77 应收票据及应收账款 890.52 1,011.64 1,689.30 1,553.61 2,293.80 营业成本 1,206.20 1,428.73 2,102.13 2,560.52 3,043.48 预付账款 10.52 71.28 30.89 56.48 66.03 营业税金及附加 12.45 16.74 23.84 22.56 26.52 存货 359.20 1,049.47 246.21 1,460.10 841.50 销售费用 93.81 122.07 139.85 161.71 183.42 其他 506.74 403.20 406.81 447.07 467.89 管理费用 101.78 117.91 139.85 161.71 183.42 流动资产合计 2,797.90 3,470.93 2,902.68 4,119.32 4,155.26 研发费用 230.02 371.02 372.94 413.69 450.82 长期股权投资 0.14 6.37 6.37 6.37 6.37 财务费用 18.90 (11.37) (18.95) (19.83) (19.06) 固定资产 453.36 456.15 592.40 642.97 692.79 资产/信用减值损失 (62.06) (68.56) (25.00) (16.00) (13.00) 在建工程 20.44 112.32 58.32 42.71 40.26 公允价值变动收益 10.83 3.81 2.05 (0.20) (0.55) 无形资产 78.38 81.12 91.19 91.64 93.42 投资净收益 26.71 16.01 22.60 21.40 27.80 其他 180.72 591.74 420.74 458.52 477.81 其他 10.28 56.01 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 733.04 1,247.70 1,169.03 1,242.21 1,310.65 营业利润 365.43 108.86 347.83 465.63 565.43 资产总计 3,539.98 4,779.52 4,071.71 5,361.53 5,465.91 营业外收入 1.55 0.10 0.60 0.65 2.48 短期借款 100.28 225.31 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.02 4.95 2.85 2.94 1.08 应付票据及应付账款 487.29 923.21 566.25 1,386.09 1,107.80 利润总额 365.95 104.01 345.58 463.34 566.83 其他 126.83 341.37 523.86 720.65 763.88 所得税 18.74 9.35 28.77 34.65 41.38 流动负债合计 714.41 1,489.89 1,090.10 2,106.73 1,871.69 净利润 347.21 94.66 316.80 428.68 525.45 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 54.05 59.62 65.92 70.45 73.89 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 293.16 35.04 250.88 358.23 451.56 其他 30.26 72.09 43.53 48.62 54.75 每股收益（元） 0.71 0.09 0.61 0.87 1.10 非流动负债合计 30.26 72.09 43.53 48.62 54.75 负债合计 794.97 2,063.31 1,133.63 2,155.36 1,926.43 少数股东权益 209.66 243.66 286.84 332.25 379.06 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 411.84 411.64 410.76 410.76 410.76 成长能力 资本公积 785.51 788.51 788.51 788.51 788.51 营业收入 7.61% 7.29% 43.80% 21.01% 17.52% 留存收益 1,366.23 1,306.59 1,470.92 1,701.78 1,987.90 营业利润 7.21% -70.21% 219.52% 33.87% 21.43% 其他 (28.24) (34.20) (18.97) (27.14) (26.77) 归属于母公司净利润 12.02% -88.05% 615.96% 42.79% 26.05% 股东权益合计 2,745.00 2,716.21 2,938.07 3,206.17 3,539.48 获利能力 负债和股东权益总计 3,539.98 4,779.52 4,071.71 5,361.53 5,465.91 毛利率 40.12% 33.89% 32.36% 31.92% 31.14% 净利率 14.55% 1.62% 8.07% 9.53% 10.22% ROE 11.56% 1.42% 9.46% 12.46% 14.29% ROIC 32.33% 6.20% 19.48% 19.60% 22.37% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 347.21 94.66 250.88 358.23 451.56 资产负债率 22.46% 43.17% 27.84% 40.20% 35.24% 折旧摊销 41.15 45.62 50.13 55.45 61.09 净负债率 -33.90% -25.12% -17.63% -18.37% -13.24% 财务费用 (10.16) 13.58 (18.95) (19.83) (19.06) 流动比率 3.67 1.77 2.66 1.96 2.22 投资损失 (26.71) (22.55) (22.60) (21.40) (27.80) 速动比率 3.20 1.25 2.44 1.26 1.77 营运资金变动 (384.67) (234.61) (295.68) (161.61) (403.98) 营运能力 其它 233.70 14