订单获取能力提升，Q3业绩维持高增速

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华康医疗（301235） 证券研究报告 2022年10月28日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 43.3元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 105.60 流通A股股本(百万股) 24.97 A股总市值(百万元) 4,572.48 流通A股市值(百万元) 1,081.07 每股净资产(元) 15.11 资产负债率(%) 25.47 一年内最高/最低(元) 68.00/29.87 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华康医疗-半年报点评:医疗净化项目顺利推进，营销网络布局初现成效》 2022-09-02 2 《华康医疗-公司点评:股权激励方案落地，彰显公司发展决心》 2022-07-08 3 《华康医疗-首次覆盖报告:华康医疗-致力于院感防控综合服务领军企业》 2022-05-22 股价走势 订单获取能力提升，Q3业绩维持高增速 事件 公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入7.79亿元，同比增长57.34%；归母净利润5631.56万元，同比增长75.23%；扣非后归母净利润5137.52万元，同比增加64.82%。经营活动产生的现金流量净额为-2.82亿元，同比下降 127.25%； 净化系统完工进度加快，三季度业绩维持高增速 2022年Q3公司实现营业收入3.83亿元，同比增长97.86%，2022年Q3归母净利润3962.48万元，同比增长63.03%；扣非归母净利润3803.86万元，同比增长56.85%。2022年前三季度公司业绩实现高增长主要系公司医疗净化系统集成完工项目增多所致。 订单质量趋于优质化，标杆项目树立区域口碑 截至2022年第三季度，公司在手订单金额为17.35亿元，其中医疗净化系统集成业务在手订单金额为14.61亿元。2022年第三季度，公司订单喜获捷报，期间，相继拿下四川大学华西厦门医院净化系统采购及安装中标项目（中标金额1.21亿元），南宫市人民医院综合能力提升项目一标段施工项目（中标金额8001万元），康桥健康产业园康桥单元部分地块医疗专项-医疗净化工程项目（中标金额：1.17亿元）等，订单金额均超8000万。同时，公司通过标杆项目获得外省医院的认可，有效打开区域市场。 市场营销运维中心铺建，全国市场开拓未来可期 在医疗新基建推动下，医疗基础建设近两年积极布局，叠加新冠疫情影响，使院感防控重视程度不断提升。随着2021年十四五医疗规划出台，新建医院、传染病楼和疾病救治基地等医疗基础建设规划逐步落地。在新基建浪潮下，公司为了更好的服务客户、进一步提高市占比，实现市场全面渗透，公司募投项目“营销及运维中心建设项目”升级，将运维、销售、技术人员捆绑起来，对各地市实行立体式营销，提升全国各地市场营销、售后运维的区域中心地位。随着市场营销运维中心的不断成熟，有望不断提升市场渗透率。 盈利预测与评级 根据公司2022年三季报业绩情况，维持公司2022-2024年营业收入14.57/23.73/33.98亿元，归母净利润1.43/2.37/3.59亿元，EPS分别为1.35/2.25/3.40元/股。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，应收账款坏账风险，疫情反复影响施工进度等风险，中标项目尚未签署正式合同，仍然存在一定的不确定性。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 761.82 860.81 1,456.97 2,373.23 3,398.47 增长率(%) 26.52 12.99 69.26 62.89 43.20 EBITDA(百万元) 139.15 172.37 208.37 329.28 473.46 归属母公司净利润(百万元) 52.60 81.36 142.52 237.11 359.12 增长率(%) (10.36) 54.67 75.16 66.38 51.46 EPS(元/股) 0.50 0.77 1.35 2.25 3.40 市盈率(P/E) 91.26 59.00 33.68 20.25 13.37 市净率(P/B) 9.40 8.11 2.85 2.50 2.11 市销率(P/S) 6.30 5.58 3.29 2.02 1.41 EV/EBITDA 0.00 0.00 21.08 12.92 10.41 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-25%-16%-7%2%11%20%29%2021-102022-022022-06华康医疗创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 149.43 235.62 504.38 521.19 271.88 营业收入 761.82 860.81 1,456.97 2,373.23 3,398.47 应收票据及应收账款 470.10 680.39 1,300.04 1,853.56 2,705.64 营业成本 509.83 540.11 917.89 1,495.14 2,134.24 预付账款 7.22 4.85 19.03 16.85 34.64 营业税金及附加 4.53 5.14 8.74 14.24 20.39 存货 120.59 149.88 356.12 410.60 702.65 销售费用 56.50 73.39 138.41 227.83 322.85 其他 16.65 24.16 61.44 171.31 181.19 管理费用 63.53 78.55 134.04 218.34 305.86 流动资产合计 764.00 1,094.91 2,241.01 2,973.50 3,896.01 研发费用 28.83 34.21 58.28 99.68 152.93 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 7.55 8.38 7.38 3.08 13.61 固定资产 35.75 35.32 30.71 26.09 21.48 资产/信用减值损失 (34.63) (29.83) (29.50) (39.28) (32.00) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 19.08 18.98 18.32 17.67 17.02 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 27.35 44.18 29.84 32.90 35.06 其他 66.13 58.28 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 82.19 98.47 78.87 76.66 73.55 营业利润 59.56 92.59 162.73 275.65 416.58 资产总计 876.67 1,238.77 2,319.88 3,050.16 3,969.57 营业外收入 2.26 4.16 5.18 4.06 5.00 短期借款 48.04 112.84 0.00 0.00 345.20 营业外支出 3.41 2.13 2.19 4.00 4.00 应付票据及应付账款 112.72 198.98 339.41 506.28 723.96 利润总额 58.42 94.61 165.72 275.71 417.58 其他 57.34 107.75 159.44 604.01 517.66 所得税 5.81 13.25 23.20 38.60 58.46 流动负债合计 218.10 419.56 498.85 1,110.29 1,586.82 净利润 52.60 81.36 142.52 237.11 359.12 长期借款 0.00 8.51 118.75 0.00 82.90 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 52.60 81.36 142.52 237.11 359.12 其他 16.13 21.71 18.21 18.68 19.53 每股收益（元） 0.50 0.77 1.35 2.25 3.40 非流动负债合计 16.13 30.22 136.95 18.68 102.43 负债合计 365.97 646.71 635.80 1,128.97 1,689.25 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 79.20 79.20 105.60 105.60 105.60 成长能力 资本公积 331.86 331.86 1,254.97 1,254.97 1,254.97 营业收入 26.52% 12.99% 69.26% 62.89% 43.20% 留存收益 99.64 181.00 323.51 560.62 919.75 营业利润 -14.65% 55.45% 75.76% 69.40% 51.13% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 -10.36% 54.67% 75.16% 66.38% 51.46% 股东权益合计 510.70 592.06 1,684.08 1,921.19 2,280.31 获利能力 负债和股东权益总计 876.67 1,238.77 2,319.88 3,050.16 3,969.57 毛利率 33.08% 37.26% 37.00% 37.00% 37.20% 净利率 6.91% 9.45% 9.78% 9.99% 10.57% ROE 10.30% 13.74% 8.46% 12.34% 15.75% ROIC 14.02% 22.73% 33.09% 18.78% 26.90% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 52.60 81.36 142.52 237.11 359.12 资产负债率 41.75% 52.21% 27.41% 37.01% 42.56% 折旧摊销 6.10 6.15 5.26 5.26 5.26 净负债率 -19.85% -17.86% -22.42% -26.71% 7.20% 财务费用 7.00 8.56 7.38 3.08 13.61 流动比率 2.27 1.85 4.49 2.68 2.46 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.93 1.61 3.78 2.31 2.01 营运资金变动 5.99 (67.76) (825.39) (106.82) (1,041.80) 营运能力 其它 12.96 16.28 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 1.55 1.50 1.47 1.51 1.49 经营活动现金流 84.65 44.59 (670.23) 138.63 (663.80) 存货周转率 6.14 6.37 5.76 6.19 6.11 资本支出 4.34 (0.83) 3.50 (0.47) (0.85) 总资产周转率 0.91 0