数据中心液冷散热系统获取订单，实现技术和盈利能力提升双赢

买入（维持） 股价（2024年08月05日）15.11元 数据中心液冷散热系统获取订单，实现技术和盈利能力提升双赢 公司研究|动态跟踪银轮股份002126.SZ 目标价格22.05元 52周最高价/最低价20.48/13.71元 总股本/流通A股（万股）82,767/77,825 A股市值（百万元）12,506 事件：公司获得BTB算力中心液冷散热系统订单。 公司取得数据中心液冷系统订单突破。据公司公告，控股子公司开山银轮与某数据中心整体解决方案服务商签订了《产品购销合同》，开山银轮将为客户提供BTB算 力中心的液冷散热系统108套，后续将按客户要求按期支付。此次订单系公司在数据中心液冷领域的重要突破，标志着公司在数据中心热管理领域的技术能力和市场竞争力成功取得客户认可。 数据中心液冷前景广阔，预计公司后续有望开拓新订单。在矿机领域，随着ASIC芯片制程技术不断进步，矿机的算力随之快速提升，传统的风冷技术难以满足日益增长的散热需求，而液冷技术具备高效散热、低噪音、高可靠性、增强设备超频潜力 等优势，有助于降低算力中心的整体能耗、满足环境监管要求；液冷技术已成为矿机行业的重要技术方向，预计其在矿机领域的渗透率将持续提升。除此之外，液冷技术也是解决数据中心、边缘计算服务器等领域散热难题的有效方案，应用前景十分广阔。公司在数据中心冷却系统方面的研发已持续数年，成功开发数据中心服务器浸没式液冷设备、数据中心发电机冷却模块等产品，随着液冷技术在数据中心领域的应用不断推进，预计公司后续有望在数据中心热管理领域开拓更多新客户、新项目，打开新增长曲线。 数字与能源第三曲线业务有望成为重要增长极。公司近年来持续加大在数字与能源热管理第三曲线业务的研发投入，围绕特高压输变电、地热发电、储能、液冷超 充、中央空调、家用热泵空调、数据中心等领域布局和发展，推出了储能液冷空调、液冷板模块、高压快充液冷模块、变电设备冷却模块等系列产品。随着公司热泵空调、储能等业务订单逐步投产放量，预计数字与能源板块在未来数年内将有望维持较高增速，为公司提供更大增长弹性。 盈利预测与投资建议 预测2024-2026年EPS分别为1.05、1.42、1.77元，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，维持可比公司24年PE平均估值21倍，目标价22.05元，维持买入评级。 风险提示 新能源车热管理系统配套量低于预期、工业及民用业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年08月05日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.46 -12.86 -23.15 -13.43 相对表现% 0.94 -10.3 -15.91 3.41 沪深300% -1.4 -2.56 -7.24 -16.84 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 预计第三增长曲线业务及海外工厂是盈利 2024-07-09 增长点毛利率同比提升，新客户、新项目持续突 2024-05-05 破盈利能力持续提升，第三增长曲线业务及 2024-04-20 海外订单持续突破 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,480 11,018 13,646 16,453 19,806 同比增长(%) 8.5% 29.9% 23.9% 20.6% 20.4% 营业利润(百万元) 486 816 1,122 1,517 1,897 同比增长(%) 67.1% 67.7% 37.5% 35.2% 25.1% 归属母公司净利润(百万元) 383 612 868 1,174 1,468 同比增长(%) 73.9% 59.7% 41.8% 35.2% 25.1% 每股收益（元） 0.46 0.74 1.05 1.42 1.77 毛利率(%) 19.8% 21.6% 22.4% 22.8% 23.0% 净利率(%) 4.5% 5.6% 6.4% 7.1% 7.4% 净资产收益率(%) 8.4% 12.1% 14.6% 16.9% 18.1% 市盈率 32.6 20.4 14.4 10.7 8.5 市净率 2.7 2.3 1.9 1.7 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 972 1,919 1,638 2,053 3,092 营业收入 8,480 11,018 13,646 16,453 19,806 应收票据、账款及款项融资 4,392 5,422 6,960 8,391 10,101 营业成本 6,798 8,642 10,594 12,705 15,253 预付账款 52 60 96 115 139 营业税金及附加 42 63 68 82 99 存货 1,863 2,063 2,331 2,795 3,356 营业费用 279 291 355 428 515 其他 724 454 775 732 749 管理费用及研发费用 858 1,097 1,365 1,645 1,981 流动资产合计 8,003 9,918 11,798 14,087 17,436 财务费用 30 82 135 124 106 长期股权投资 394 324 386 368 359 资产、信用减值损失 92 127 116 72 74 固定资产 2,756 3,577 3,651 3,598 3,471 公允价值变动收益 3 (1) 35 35 35 在建工程 756 606 448 369 329 投资净收益 22 20 40 40 40 无形资产 767 766 730 693 657 其他 80 80 34 44 44 其他 847 965 911 896 909 营业利润 486 816 1,122 1,517 1,897 非流动资产合计 5,521 6,238 6,126 5,925 5,725 营业外收入 7 1 5 5 5 资产总计 13,524 16,156 17,924 20,011 23,161 营业外支出 10 29 6 6 6 短期借款 1,555 2,111 2,249 1,796 1,877 利润总额 483 788 1,121 1,516 1,896 应付票据及应付账款 4,701 5,671 6,357 7,623 9,152 所得税 34 88 134 182 228 其他 888 948 850 955 967 净利润 449 701 986 1,334 1,669 流动负债合计 7,143 8,731 9,456 10,374 11,995 少数股东损益 66 88 118 160 200 长期借款 214 291 291 291 291 归属于母公司净利润 383 612 868 1,174 1,468 应付债券 608 635 609 617 620 每股收益（元） 0.46 0.74 1.05 1.42 1.77 其他 325 409 358 365 377 非流动负债合计 1,147 1,335 1,258 1,274 1,289 主要财务比率 负债合计 8,291 10,066 10,714 11,648 13,284 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 553 631 750 910 1,110 成长能力 实收资本（或股本） 792 804 828 828 828 营业收入 8.5% 29.9% 23.9% 20.6% 20.4% 资本公积 1,048 1,200 1,433 1,433 1,433 营业利润 67.1% 67.7% 37.5% 35.2% 25.1% 留存收益 2,774 3,284 4,071 5,072 6,366 归属于母公司净利润 73.9% 59.7% 41.8% 35.2% 25.1% 其他 66 172 128 122 140 获利能力 股东权益合计 5,233 6,090 7,210 8,364 9,877 毛利率 19.8% 21.6% 22.4% 22.8% 23.0% 负债和股东权益总计 13,524 16,156 17,924 20,011 23,161 净利率 4.5% 5.6% 6.4% 7.1% 7.4% ROE 8.4% 12.1% 14.6% 16.9% 18.1% 现金流量表 ROIC 6.3% 9.2% 11.1% 13.2% 14.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 449 701 986 1,334 1,669 资产负债率 61.3% 62.3% 59.8% 58.2% 57.4% 折旧摊销 315 475 425 467 501 净负债率 32.4% 22.9% 23.9% 10.9% 0.0% 财务费用 30 82 135 124 106 流动比率 1.12 1.14 1.25 1.36 1.45 投资损失 (22) (20) (40) (40) (40) 速动比率 0.85 0.90 0.99 1.07 1.15 营运资金变动 (132) (165) (1,353) (706) (874) 营运能力 其它 (83) (151) 30 52 45 应收账款周转率 3.0 3.0 3.3 3.4 3.4 经营活动现金流 557 921 184 1,231 1,408 存货周转率 3.9 4.3 4.7 4.7 4.6 资本支出 (1,063) (1,098) (290) (291) (291) 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 长期投资 3 106 (72) 12 16 每股指标（元） 其他 268 387 (186) 154 113 每股收益 0.46 0.74 1.05 1.42 1.77 投资活动现金流 (792) (605) (548) (124) (163) 每股经营现金流 0.70 1.15 0.22 1.49 1.70 债权融资 228 93 (97) 60 (7) 每股净资产 5.65 6.60 7.81 9.01 10.59 股权融资 42 164 257 0 0 估值比率 其他 (28) 294 (78) (750) (199) 市盈率 32.6 20.4 14.4 10.7 8.5 筹资活动现金流 242 551 82 (691) (207) 市净率 2.7 2.3 1.9 1.7 1.4 汇率变动影响 0 4 -0 -0 -0 EV/EBITDA 15.5 9.4 7.7 6.1 5.1 现金净增加额 7 872 (281) 416 1,039 EV/EBIT 24.9 14.3 10.2 7.8 6.4 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表