创新产品组合持续高增，医美、眼科、内窥镜等布局初现成效

事件：公司公告2022年三季报，2022Q1-Q3实现营业收入77.62亿元，同比下降10.11%，归母净利润18.10亿元，同比下降5.78%，扣非净利润18.05亿元，同比下降13.44%。剔除新冠抗原试剂后，2022Q1-Q3常规业务收入增长20.22%。 分季度来看：公司2022年单三季度实现营业收入24.28亿元，同比增长14.86%，归母净利润5.42亿元，同比增长177.49%，扣非归母净利润5.41亿元，同比增长47.32%，单季度收入实现较快增长，主要是受2021年同期新冠抗原检测试剂高基数的影响。2022Q3公司新冠抗原试剂营业比例已经降至4.1%，剔除相关产品后单三季度公司常规业务收入增长20.22%。归母净利润表观增速较高，主要受公司持有君实生物股份的股价波动所致。 期间费用率相对稳定，盈利能力稳中有升。公司在持续加大研发投入的同时坚持精细化管理，期间费用率控制得当，盈利能力不断优化，2022Q1-Q3销售费用率16.10%，同比提升0.47pp，管理费用率6.86%，同比提升0.70pp，研发费用率8.65%，同比提升1.65pp，财务费用率1.06%，同比下降0.57pp；利润率方面，公司2022Q1-Q3毛利率62.29%，同比下降0.25pp，净利率23.66%，同比提升0.34%。 创新器械持续保持40+%高增长，药品、服务板块稳定发展。公司医疗器械业务凭借丰富的创新产品组合在疫情扰动、支架集采等影响下下保持较快增长，2022Q1-Q3公司医疗器械板块实现收入43.24亿元，同比下降15.73%，剔除新冠产品后同比增长42.76%。其中在冠脉领域公司的创新产品收入占比达到67.17%。公司心血管业务已经逐渐走出集采阴霾，在结构心、外周介入、电生理等多领域建立起丰富完备的产品矩阵，包括重要产品42项，重磅产品22项，未来有望驱动器械板块实现可持续的高速增长。2022Q3公司药品业务基本持平，医疗服务及健康管理业务扣除除新冠产品后常规增长1.24%，主要受到疫情等因素影响；我们预计未来药品板块或将保持稳定的发展趋势，服务板块有望凭借人工智能健康管理等特色服务逐渐进入收获期。 前瞻性布局眼科、医美、内窥镜等多元业务，打造医疗器械创新生态圈。乐普医疗依托强大的创新研发技术平台持续探索新的器械领域，经过近3年的研发和整合，公司在眼科医疗器械、医美医疗器械、内窥镜器械等领域均取得良好进展，核心在研产品22项，其中眼科领域的OK镜、内窥镜领域的呼吸道内窥镜、电子上消化道内窥镜等产品有望自2023年开始陆续上市，为公司中长期的业绩增长贡献增量。 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司收入99.65、115.69、137.90亿元，同比增长-7%、16%、19%，归母净利润21.32、24.04、28.68亿元，同比增长24%、13%、19%，对应EPS为1.13、1.27、1.51。考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：乐普医疗主要财务指标变化（百万元） 图表2：乐普医疗历年营业收入变化 图表3：乐普医疗历年归母净利润变化 图表4：乐普医疗期间费用率变化情况 图表5：乐普医疗利润率变化情况 图表6：乐普医疗分季度财务数据（百万元） 图表7：乐普医疗分季度营业收入变化 图表8：乐普医疗分季度归母净利润变化 图表9：乐普医疗分季度扣非净利润变化 风险提示 产品市场推广不达预期风险。公司新产品双腔起搏器、后续即将上市的可降解支架等在市场上均处于发展早期，销售情况和市场推广教育有较大联系，未来可能出现推广不达预期的风险。 政策变化风险。医药行业正处于改革深水区，公司目前业务占比较大的支架、药品均处于政策密集管控领域，其中支架所处的高值耗材面临集中招标采购降价的风险，同时器械端两票制、零差率等政策的落地进度尚不明朗，未来受政策影响可能较大。 产品研发失败风险。公司的器械和药品均具有较强创新性，不管是创新医疗器械的研发还是仿制药的一致性评价，都可能出现研发失败的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表10：乐普医疗财务报表预测