Q3产销小幅下滑，转债发行助力公司绿色转型

事件：公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营业收入574.2亿元，同比增长17%；实现归母净利润52.2亿元，同比增长37.7%；实现扣非归母净利润约53.5亿元，同比增长45.5%。 Q3单季业绩环比下降。分季度来看，公司Q3单季营业收入189.3亿元，同比下降9.7%，环比下降7.8%，归母净利润16.6亿元，同比增长31.5%，环比下降14.4%，扣非归母净利润15.7亿元，同比增长50.2%，环比下降26.3%，主因Q3产销量有所下滑。 煤炭：产销小幅下滑，成本下降。2022年Q3单季度，公司煤炭板块实现收入57.3亿元，同比增长52.4%，环比下降12%；实现毛利24.1亿元，同比增长61.5%，环比下降15.3%；毛利率42%，同比增加1.4个pct，环比增加1.3个pct。产销方面：公司Q3单季生产商品煤553万吨，同比增加9.2%，环比减少13.8%；Q3单季商品煤销量477万吨，同比减少3.9%，环比减少9.9%。售价、成本方面：公司Q3单季吨煤售价1202元，同比增长58.7%，环比减少2.4%；单季吨煤毛利505元，同比增长68.1%，环比增长3.1%。未来产销量仍有增长空间。信湖煤矿于2021年9月正式投产放量，新增300万吨/年煤炭产能，预计2022年产能利用率达到70%左右，2023年基本达到设计产能，主要产品为焦煤和1/3焦煤，可持续增强公司竞争力。此外，公司陶忽图煤矿建设项目已取得国家发改委核准批复，届时将带来800万吨/年的动力煤产能增量，陶忽图煤矿主要煤种为高热值动力煤，发热量达到6000大卡以上。 煤化工：扩产空间充足。焦炭方面，2022年Q3单季度实现收入21.8亿元，同比减少20.4%，环比减少36.5%。其中，公司实现焦炭产量88万吨，同比减少13.1%，环比减少14.6%；焦炭销量81万吨，同比减少21%，环比减少20.9%；平均销售价格2693元/吨，同比增长0.7%，环比下降19.7%。甲醇方面，Q3单季收入1.6亿元，同比减少9.7%，环比减少23.5%；甲醇产量7.5万吨，同比减少6%，环比减少12%；甲醇销量7.4万吨，同比减少5.4%，环比减少13.9%；平均销售价格2171元/吨，同比减少4.5%，环比减少11.2%。成本方面，2022年Q3采购洗精煤25.7亿元，环比减少21.1%，采购单价为2141元/吨（同比+28.7%，环比-5.5%），采购量120万吨（同比-17.5%，环比-16.5%）。未来增量：公司焦炉煤气综合利用制50万吨甲醇项目，已于2021年12月试生产，预计2022年6月底前正式投产；甲醇综合利用项目制60万吨乙醇项目已于2021年12月开工建设，预计2023年底建成试生产，2024年正式投产。 转债发行助力公司绿色转型。公司于2022年10月发行可转债，募集资金30亿元，用于建设甲醇综合利用项目及偿还公司债务，利好公司60万吨乙醇项目建设，助力公司绿色转型。公司去年12月发布公告，成立“淮北矿业绿色化工新材料研究院”，旨在积极落实国家“双碳”战略，加快推动公司向新材料、新能源转型。（1）新材料：EVA。公司将以甲醇（50万吨新增产能已进入试生产）、乙醇（预计2023年年底建成试生产）为抓手，向烯烃、醋酸进行延伸，最终实现EVA新材料的华丽转身。（2）新能源：氢能+绿电。一方面，公司布局煤化工产业链，具备制氢能力，未来可进一步扩展储氢、运氢、加氢等技术环节。一方面，公司充分利用自身煤矿塌陷区优势，积极发展绿电。 投资建议。公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为68.3亿元、80亿元、84.5亿元，EPS分别为2.75元、3.23元、3.41元，对应PE为5.2、4.5、4.2，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期；炼焦煤、焦炭价格大幅下跌。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）