事件:公司披露2022年三季报,2022年前三季度公司实现营业收入113.2亿元,同比增长9.0%;实现归母净利润6.7亿元,同比增长19.4%;扣非归母净利润为6.3亿元,同比增长15.7%。22Q3单季度公司实现营收44.1亿元,同比增长8.5%; 实现归母净利润3.2亿元,同比增长17.1%;扣非归母净利润为3.2亿元,同比增长15.1%。 Q3销售费用投放力度加大,盈利能力得到释放。(1)2022年前三季度公司毛利率为43.0%,同比提升0.6pct;Q3单季度毛利率为47.7%,同比提升2.3pct。公司毛利率有所提升,我们判断主要是受益于产品结构的优化。(2)从费用端来看,公司2022年前三季度销售/管理/财务费用率为13.2%/11.5%/-1.1%,同比+1.0pct/-0.1pct/-0.2pct;22Q3单季度销售/管理/财务费用率为16.0%/10.7%/-1.2%,同比+1.9pct/-0.7pct/-0.3pct。Q3销售费用率有所提升,我们判断系旺季期间促销推广力度加大所致。(3)2022前三季度公司归母净利率达到5.9%(同比提升0.5pct),22Q3单季度归母净利率为7.3%(同比提升0.5pct),盈利能力有所改善。 疫情带来短期扰动,全年业绩高增速值得期待。(1)结合行业数据来看,2022年9月中国啤酒产量为310.2万千升,同比增长5.1%,增速较7、8两月有明显下滑,我们判断9月以来疫情多地散发对啤酒消费造成冲击,同时北京地区管控趋严也为公司销量增长带来压力。(2)前三季度在产品结构升级和内部效率提升驱动下,公司归母净利绝对值增加1.1亿元,全年业绩高增速基调已经确定,4季度关注成本变化、疫情影响、世界杯开赛等多重因素催化。 投资建议:短期疫情扰动和成本压力仍在,全年业绩高增速基调已定。明年大单品U8有望持续放量,量价齐升驱动下业绩有望延续高增速。我们调整此前盈利预测,预计公司2022-2024年实现营收130.3、140.4、150.5亿元,同比增长8.9%、7.7%、7.2%;实现归母净利润3.4、5.0、6.8亿元,同比增长50.0%、47.1%、34.8%,EPS分别为0.12/0.18/0.24元,对应PE分别为72.6x/49.3x/36.6x, 维持“增持”评级。 风险提示:产品结构升级不及预期;市场高端化竞争加剧;原材料成本上升;疫情扰动等。 财务报表分析和预测