周大生2022年三季报点评：Q3业绩承压，长期看展店提速及黄金产品升级。公司发布2022年三季报，Q3实现营业收入38.4亿元，同比增长4.2%，实现归母净利润3.45亿元，同比下滑12.7%。Q3毛利率下滑主要系随着加盟业务拓展，低毛利率的黄金品类收入占比增加。公司镶嵌品类因三季度订货会影响销售占比下滑，黄金品类Q3销售占比达到77%。未来随着渠道加速扩张、订货会顺利展开以及第四季度双十一等节日加持，收入规模或将实现稳定增长。公司持续落实以黄金产品为主线的产品战略调整，黄金研创力度不断加强，黄金产品体系日益完善，着力构建时尚、文创类黄金产品的差异化竞争优势，黄金产品工艺提升等结构性变化是推动黄金销售的主驱动力。短期盈利承压，长期看展店提速及黄金产品升级。我们预计公司22-24年营业收入为122/151/179亿元，同比+33%/24%/18%。考虑到疫情等负外部因素的不确定性，我们下调公司22-24年归母净利润为12.6/15.5/18.4亿元，同比+2.5%/23%/19%（前值为14.2/17.3/20.9亿元），对应 EPS 为 1.15/1.41/1.68 元，当前收盘价对应 PE 为 9.65/7.83/6.59倍，维持“买入”评级。
