业绩超预期增长，品牌底蕴深厚

2022年10月28日 公司研究●证券研究报告 五粮液（000858.SZ） 公司快报 业绩超预期增长，品牌底蕴深厚事件：公司公布2022年三季报，2022Q1-3公司实现营业收入557.80亿元，同比增长12.19%，归母净利润199.89亿元，同比增长15.36%，扣非归母净利润200.19亿元，同比增长15.81%；Q3实现营收145.57亿元，同步增长12.24%，归母净利润48.90亿元，同比增长18.50%。投资要点Q3业绩环比改善，整体增速稳健。2022Q3公司营收增速为12.24%，环比+2.21pct，双节动销表现良好，10余个市场同比实现增长，其中福建、辽宁等地增长较快，华中、华东地区表现良好。普五批价目前稳定在965元左右，价盘相对坚挺；经销商库存1.5个月左右，整体渠道节奏自然。2022Q3末公司合同负债29.63亿元，环比二季度末增长57.90%；三季度公司销售收现175.90亿元，同比+10.77%。税费率下降，净利率稳定提升。2022Q3公司毛利率为73.29%，同比-2.83pct，主要系今年经典五粮液投放节奏调整叠加去年高基数所致；2022Q3税金及附加/销售 /管理费用率分别为14.13%/11.45%/4.11%，同比-1.09/-2.77pct/-0.70pct，主要系疫情防控下营销活动减少，费用有所节省，受益于此公司Q3净利率提高1.74pct至35.10%。 投资建议：公司作为浓香龙头，品牌底蕴深♘，今年主动控制渠道节奏维护价盘，我们看好公司高质量发展。我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为759.6/872.3/995.7亿元，同比增长14.7%/14.8%/14.2%；预计归母净利润为272.5/325.1/374.1亿元，同比增长16.5%/19.3%/15.1%，对应EPS分别为7.02/8.37/9.64元。考虑公司产品高端化及全国化背景下的高成长性，维持“买入-A”评级。风险提示：疫情反复，行业增长不及预期，行业带竞争加剧，五粮液产品收入不及预期等。 食品饮料|白酒Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2022-10-27)137.10元交易数据总市值（百万元）532,168.46流通市值（百万元）532,146.14总股本（百万股）3,881.61 流通股本（百万股）3,881.45 12个月价格区间249.00/145.07 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.786.383.06绝对收益-6.84-18.98-34.65 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告五粮液：业绩稳健增长，品牌势能强劲-五粮液2022年半年报点评2022.8.27五粮液：21业绩实现平稳增长，22年改革助力长期发展-五粮液21年年报&22Q1季报点评2022.4.29五粮液：21年平稳收官，估值修复可期-五粮液21年业绩快报点评2022.3.10五粮液：Q3收入增速略有放缓，公司增长势能依旧-五粮液21Q3季报点评2021.11.1 财务报表预测和估值数据汇总 财务数据与估值 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 57,321 66,209 75,956 87,226 99,569 YoY(%) 14.4 15.5 14.7 14.8 14.2 净利润(百万元) 19,955 23,377 27,245 32,508 37,410 YoY(%) 14.7 17.2 16.5 19.3 15.1 毛利率(%) 74.2 75.4 76.4 77.7 78.2 EPS(摊薄/元) 5.14 6.02 7.02 8.37 9.64 ROE(%) 23.8 24.2 24.2 24.6 24.2 P/E(倍) 26.7 22.8 19.5 16.4 14.2 P/B(倍) 6.2 5.4 4.6 4.0 3.4 净利率(%) 34.8 35.3 35.9 37.3 37.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 102356 122138 134802 162075 182248 营业收入 57321 66209 75956 87226 99569 现金 68210 82336 90312 112255 124675 营业成本 14812 16319 17901 19484 21750 应收票据及应收账款 18610 23923 25364 31808 34113 营业税金及附加 8092 9790 11029 12212 13940 预付账款 247 196 307 265 382 营业费用 5579 6504 7580 8548 9857 存货 13228 14015 17131 16069 21379 管理费用 2610 2900 3380 3925 4530 其他流动资产 2061 1668 1687 1678 1699 研发费用 131 177 175 201 229 非流动资产 11537 13483 14716 15973 17337 财务费用 -1486 -1732 -1743 -2066 -2444 长期投资 1850 1911 2073 2240 2415 资产减值损失 -14 -8 0 0 0 固定资产 5867 5608 6919 8112 9214 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 434 556 560 569 580 投资净收益 94 97 100 106 114 其他非流动资产 3387 5408 5164 5052 5127 营业利润 27826 32552 37923 45221 52015 资产总计 113893 135621 149518 178048 199585 营业外收入 41 52 63 69 76 流动负债 25879 33616 30561 38617 36865 营业外支出 189 154 182 184 184 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 27678 32450 37803 45106 51907 应付票据及应付账款 4147 6276 5157 7287 6604 所得税 6765 7943 9253 11041 12705 其他流动负债 21732 27340 25404 31330 30262 税后利润 20913 24507 28550 34065 39202 非流动负债 256 613 750 765 780 少数股东损益 959 1130 1305 1557 1792 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 19955 23377 27245 32508 37410 其他非流动负债 256 613 750 765 780 EBITDA 26144 30503 35771 42755 49100 负债合计 26135 34229 31310 39382 37645 少数股东权益 2052 2323 3628 5185 6976 主要财务比率 股本 3882 3882 3882 3882 3882 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 2683 2683 2683 2683 2683 成长能力 留存收益 79142 92504 106796 124169 144162 营业收入(%) 14.4 15.5 14.7 14.8 14.2 归属母公司股东权益 85706 99068 114579 133482 154963 营业利润(%) 14.8 17.0 16.5 19.2 15.0 负债和股东权益 113893 135621 149518 178048 199585 归属于母公司净利润(%) 14.7 17.2 16.5 19.3 15.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 74.2 75.4 76.4 77.7 78.2 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 34.8 35.3 35.9 37.3 37.6 经营活动现金流 14698 26775 19730 35141 27707 ROE(%) 23.8 24.2 24.2 24.6 24.2 净利润 20913 24507 28550 34065 39202 ROIC(%) 22.5 22.6 23.1 23.7 23.4 折旧摊销 511 523 558 687 747 偿债能力 财务费用 -1486 -1732 -1743 -2066 -2444 资产负债率(%) 22.9 25.2 20.9 22.1 18.9 投资损失 -94 -97 -100 -106 -114 流动比率 4.0 3.6 4.4 4.2 4.9 营运资金变动 -6315 1547 -7383 2726 -9504 速动比率 3.4 3.2 3.8 3.7 4.3 其他经营现金流 1168 2027 -152 -165 -180 营运能力 投资活动现金流 -1722 -1497 -1539 -167 -1817 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 -9213 -11269 -10215 -11525 -13470 应收账款周转率 3.4 3.1 3.1 3.1 3.0 应付账款周转率 3.8 3.1 3.1 3.1 3.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 5.14 6.02 7.02 8.37 9.64 P/E 26.7 22.8 19.5 16.4 14.2 每股经营现金流(最新摊薄) 3.79 6.90 5.08 9.05 7.14 P/B 6.2 5.4 4.6 4.0 3.4 每股净资产(最新摊薄) 22.08 25.52 29.52 34.39 39.92 EV/EBITDA 17.8 14.9 12.5 10.0 8.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李蕙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告