2022年三季报点评：主业+第二曲线共同发力，盈利能力改善

公司点评|安井食品 主业+第二曲线共同发力，盈利能力改善 安井食品（603345.SH）2022年三季报点评 核心结论 摘要事件：公司公布2022年三季报。2022Q1-3，公司实现营业总收入81.56 亿元，yoy+33.78%，实现归母净利润6.89亿元，yoy+39.62%，实现扣非 归母净利润6.04亿元，yoy+58.4%。单三季度，公司实现营业总收入28.81 亿元，yoy+30.79%，实现归母净利润2.36亿元，yoy+61.73%，实现扣非 归母净利润2.24亿元，yoy+189.18%。 证券研究报告 2022年10月28日 公司评级 增持 股票代码 603345.SH 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 143.43 近一年股价走势 安井食品预加工食品 主业稳步增长，第二曲线并表贡献增量。单三季度公司收入端保持两位数高沪深300 速增长。节奏来看，7月公司订货拉动增长，8月淡季表现相对平淡，9月进入旺季备货，增速边际改善。分产品来看，Q3速冻面米制品/速冻肉制品/速冻鱼糜制品/速冻菜肴制品/农副产品/休闲食品收入增速分别为15.10%/27.71%/18.04%/66.52%/264.87%/377.70%，公司持续丰富产品 线，增加经销商数量，加速下沉渠道布局，伴随着Q3餐饮端需求复苏，火锅料快速恢复。第二曲线预制菜肴延续高增。冻品先生菜肴产品高增，酸菜鱼大单品快速放量，新宏业、功夫食品、新柳伍等多个并表子公司贡献报表端增量。 结构改善提升毛利，费用收缩贡献利润。22Q3，公司实现综合毛利率19.6%同比+1.28pct，我们认为主要系结构改善，高毛利锁鲜装大两位数增长，拉高整体毛利。Q3公司销售/管理/财务/研发费用率同比-2.75/-1.36/-0.79/ -0.23pct，销售费用大幅缩减，主要系公司收缩促销力度。费用收缩贡献利润空间，Q3净利率同比+1.57pct。 投资建议：Q4销售旺季来临，餐饮端需求持续复苏，年内主业有望持续增长。长期来看，渠道精耕+积极推新驱动主业增长，并购+建厂扩大预制菜布局，持续贡献增量。我们看好公司作为速冻龙头，份额持续提升。维持22-24年公司利润预测10.55/13.84/17.16亿元，对应EPS3.60/4.72/5.85元/股，PE40/30/25x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，食品安全风险。 2% -6% -14% -22% -30% -38% -46% 2021-102022-022022-06 分析师 熊鹏S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 李欣欣S0800522080002 13386114324 lixinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 安井食品：主业稳步增长，第二曲线表现亮眼 —安井食品（603345.SH）2022Q3业绩快报点评2022-10-16 安井食品：疫情之下仍旧坚挺，预制菜表现亮眼—安井食品（603345.SH）2022中报点评2022-08-25 安井食品：成本端至暗时期已过，看好疫情催化+提价传导—安井食品（603345.SH）2021 核心数据 年年度报2022-04-26 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,965 9,272 12,043 15,064 18,573 增长率 32.2% 33.1% 29.9% 25.1% 23.3% 归母净利润(百万元) 604 682 1,055 1,384 1,716 增长率 48.4% 13.0% 54.6% 31.3% 24.0% 每股收益（EPS） 2.06 2.33 3.60 4.72 5.85 市盈率（P/E） 69.7 61.7 39.9 30.4 24.5 市净率（P/B） 9.2 6.9 3.6 3.3 2.9 告+2022年一季报点评 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 832 1,145 6,790 7,416 8,139 营业收入 6,965 9,272 12,043 15,064 18,573 应收款项 443 656 702 968 1,196 营业成本 5,176 7,221 9,305 11,585 14,290 存货净额 1,691 2,414 3,425 3,974 4,980 营业税金及附加 45 59 76 95 114 其他流动资产 1,193 145 145 145 145 销售费用 644 849 933 1,205 1,504 流动资产合计 4,159 4,361 11,062 12,503 14,460 管理费用 370 407 477 562 645 固定资产及在建工程 2,414 3,215 3,553 3,890 4,241 财务费用 4 1 (41) (88) (98) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (49) (125) (18) (18) (18) 无形资产 202 500 624 775 961 营业利润 775 860 1,310 1,723 2,135 其他非流动资产 321 696 347 426 493 营业外净收支 7 19 14 13 15 非流动资产合计 2,938 4,411 4,524 5,091 5,695 利润总额 781 879 1,324 1,736 2,151 资产总计 7,096 8,771 15,586 17,595 20,155 所得税费用 178 193 265 347 430 短期借款 208 256 260 260 260 净利润 604 687 1,059 1,389 1,721 应付款项 2,112 2,670 2,933 3,743 4,755 少数股东损益 0 5 5 5 5 其他流动负债 189 224 224 224 224 归属于母公司净利润 604 682 1,055 1,384 1,716 流动负债合计 2,509 3,150 3,417 4,227 5,239 长期借款及应付债券 737 168 151 154 158 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 166 310 223 233 255 盈利能力 长期负债合计 903 477 375 387 413 ROE 18.8% 15.6% 12.6% 11.2% 12.6% 负债合计 3,413 3,628 3,791 4,614 5,652 毛利率 25.7% 22.1% 22.7% 23.1% 23.1% 股本 237 244 293 293 293 营业利润率 11.1% 9.3% 10.9% 11.4% 11.5% 股东权益 3,684 5,144 11,795 12,981 14,503 销售净利率 8.7% 7.4% 8.8% 9.2% 9.3% 负债和股东权益总计 7,096 8,771 15,586 17,595 20,155 成长能力营业收入增长率 32.2% 33.1% 29.9% 25.1% 23.3% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 62.9% 11.0% 52.2% 31.5% 23.9% 净利润 604 687 1,059 1,389 1,721 归母净利润增长率 48.4% 13.0% 54.6% 31.3% 24.0% 折旧摊销 187 234 228 270 313 偿债能力 利息费用 4 1 (41) (88) (98) 资产负债率 48.1% 41.4% 24.3% 26.2% 28.0% 其他 (130) (383) (860) (41) (212) 流动比 1.66 1.38 3.24 2.96 2.76 经营活动现金流 665 538 386 1,530 1,723 速动比 0.98 0.62 2.24 2.02 1.81 资本支出 (483) (1,583) (384) (810) (920) 其他 (737) 1,366 20 20 20 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (1,220) (216) (363) (790) (900) 每股指标 债务融资 600 (529) 30 89 99 EPS 2.06 2.33 3.60 4.72 5.85 权益融资 (4) 883 5,592 (203) (199) BVPS 12.56 17.30 39.96 43.99 49.16 其它 48 (430) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 644 (76) 5,622 (114) (99) P/E 69.7 61.7 39.9 30.4 24.5 汇率变动 P/B 9.2 6.9 3.6 3.3 2.9 现金净增加额 89 246 5,645 626 723 P/S 6.0 4.5 3.5 2.8 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一