煤&电业务共同发力,一季度业绩大幅增长。维持“买入”评级 公司发布2022年一季报,Q1实现营业收入839亿元,同比+24.1%;归母净利润189.57亿元,同比+63.3%;扣非后归母净利润186.17亿元,同比+60.7%。 受益于煤炭价格、售电量及售电价格的上涨,公司业绩同比大幅增长。能源变革下,煤炭年度长协基准价上调,公司煤价中枢或将实现上移,有望持续高盈利,稳定的高分红及高股息率凸显长期投资价值。我们上调2022-2024年预测,预计2022-2024年归母净利润651.2/698.6/727.9(前值594.1/612.7/621.2)亿元,同比+29.5%/7.3%/4.2%;EPS为3.28/3.52/3.66元,对应当前股价PE为8.7/8.1/7.8倍。 维持“买入”评级。 煤价大幅上涨,煤炭业务盈利高增 产量稳中有升,销售结构优化。2022年Q1公司实现商品煤产量80.8万吨,同比+3.6%;煤炭销售量105.7万吨,同比-8.4%,其中年度长协煤销量54.4万吨,同比+10.8%,年度长协占总销量比例51.5%,同比+9pct。外购煤量的减少是导致总销量略有下降的主要原因,保供形势严峻导致市场可购煤源减少,同时煤价高涨,贸易难保盈利,因此公司优化销售结构,以防利润侵蚀。价格方面:Q1年度长协均价(不含税)516元/吨,同比+28.4%;月度长协均价787元/吨,同比+36.9%;综合均价624元/吨,同比+31%。吨煤盈利性提高。吨煤成本414元/吨,同比+11.43%.;吨煤毛利228元/吨,同比+95.7%;毛利率35%,同比+11pct,环比+2pct。由于公司积极参与保供,煤炭产量增加,成本抬升主要系人工成本和外委剥离费的影响,但煤炭售价涨幅远高于成本增幅,自产煤盈利能力增强。 售电量&价齐升,电力业务盈利大涨 电力业务发售量大增,Q1发电/售电量同比+25.7%/+26.1%,平均利用小时数1234小时,同比+4.8%。售电价上浮,Q1售电价411元/兆瓦时,同比+21.6%。燃煤成本增加拖累毛利率,Q1度电成本390元/兆瓦时,发电毛利率16%,同比-1.7pct。 总体来看,电力业务盈利受到燃煤成本增加影响,但售电价、量齐升,电力业务毛利同比大涨37.3%。 煤&电业务皆有增量,有序释放或将进一步增厚业绩 煤炭业务:根据公司公告,公司下属神山露天矿、黄玉川煤矿、青龙寺煤矿产能核增批复,分别核增60、300、100万吨/年。电力业务:根据公司公告,福建罗源湾项目2号机组顺利通过试运行,将正式移交商业运营。至此,项目2台1000兆瓦超超临界燃煤发电机组全部投运,预计年发电量可达80亿千瓦时。 风险提示:经济恢复不及预期;年度长协煤基准价下调;开采成本上升 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要