Q3化妆品维持高增，地产板块承压

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-27 收盘价（元）7.30 流通股本（亿股）10.17 每股净资产（元）3.79 总股本（亿股）10.17 鲁商发展 沪深300 17% 5% -7% -19% -32% -44% 最近12月市场表现 事件：公司发布2022年第三季度报告。22Q3累计实现收入85.29亿 元，同比+34.33%，归母净利润1.54亿元，同比-69.44%；单Q3实现收入36.94亿元，同比+61.89%，归母净利润-0.35亿元，同比-118.45%。收入增长主要系健康地产结算增加及化妆品等收入增加，利润下滑主要系健康地产本期结算项目毛利较低及个别项目规划调整暂时停工利息费用化影响财务费用增加所致。 盈利水平整体承压。22Q3累计毛利率26.09%，同比-6.0pct，主要系地产三季度交付项目毛利较低。费用端，销售费用率-1.3pct至11.4%，管理费用率-1.3pct至2.6%，研发费用率-0.3至0.9%，财务费用率+2.5pct至2.54%。22Q3累计净利率2.18%，同比-5.64pct 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1.《化妆品高增，战略转型持续推 化妆品/原料板块实现高增。分板块看Q3累计情况：1）健康地产：实现签约金额56.12亿元（-52.2%）；2）化妆品：实现收入14.29亿元（+43.9%），毛利率-4.65pct至58.56%；3）医药：实现收入3.37亿元（-14.9%），毛利率-6pct至52.32%；4）原料及衍生产品、添加剂：实现收入1.76亿元（+31.8%），毛利率-7.53pct至32.47% 其中化妆品分品牌：颐莲/瑷尔博士分别实现收入5.40/7.45亿元，同 比+26.5%/52.7%，均获2022年度当红国潮品牌，颐莲荣登22年微博美妆V赏“年度人气水乳”榜首，瑷尔博士获天猫“金妆奖”。 投资建议：化妆品业务高成长，积极迈向大健康生态。公司以地产业务为基，化妆品业务通过“4+N”多品牌布局，实现快速成长。预计22-24年收入分别为161.13/207.48/255.27亿元，同比增速为 30.3%/28.8%/23.0%，归母净利润分别为1.96/3.33/4.17亿元，同 进》2022-08-29 2.《转型期业绩承压，化妆品高增提升盈利》2022-04-30 3.《深化健康产业转型，推动业务结构升级》2022-04-15 比增速为-45.9%/70.2%/25.2%，对应EPS0.19/0.33/0.41元/股，对应PE38/22/18倍。维持“增持”评级。 风险提示：地产主业不景气的风险，行业竞争加剧的风险，流量成本上升的压力。 鲁商发展(600223)/房地产开发/公司季报点评/2022.10.28 Q3化妆品维持高增，地产板块承压 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 13615 12363 16113 20748 25527 收入增长率（%） 32.33 -9.20 30.33 28.77 23.04 归母净利润（百万元） 639 362 196 333 417 净利润增长率（%） 85.39 -43.34 -45.94 70.15 25.23 EPS（元/股） 0.64 0.36 0.19 0.33 0.41 PE 13.31 36.81 37.69 22.15 17.69 ROE（%） 15.65 7.66 3.99 6.41 7.47 PB 2.11 2.83 1.51 1.42 1.32 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 13615 12363 16113 20748 25527 成长性 减:营业成本 10847 9187 12023 15394 18764 营业收入增长率 32% -9% 30% 29% 23% 营业税费 748 588 886 1141 1404 营业利润增长率 52% -23% -62% 73% 25% 销售费用 849 1253 2256 2905 3625 净利润增长率 85% -43% -46% 70% 25% 管理费用 328 380 483 726 1021 EBITDA增长率 54% -18% -48% 30% 16% 研发费用 77 119 242 249 306 EBIT增长率 57% -21% -61% 49% 22% 财务费用 68 91 58 9 0 NOPLAT增长率 70% -36% -52% 49% 22% 资产减值损失 -4 -196 -5 -4 -4 投资资本增长率 17% -12% -15% -2% 3% 加:公允价值变动收益 0 0 0 0 0 净资产增长率 39% 0% 3% 4% 5% 投资和汇兑收益 220 201 48 62 77 利润率 营业利润 875 678 257 444 556 毛利率 20% 26% 25% 26% 26% 加:营业外净收支 -22 -34 4 0 0 营业利润率 6% 5% 2% 2% 2% 利润总额 854 644 261 444 556 净利润率 5% 3% 1% 2% 2% 减:所得税 215 250 65 111 139 EBITDA/营业收入 6% 5% 2% 2% 2% 净利润 639 362 196 333 417 EBIT/营业收入 5% 5% 1% 2% 2% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 5074 5139 14356 15422 17203 固定资产周转天数 26 38 27 19 14 交易性金融资产 0 0 0 0 0 流动营业资本周转天数 211 167 -132 -125 -120 应收帐款 191 278 2390 3055 3768 流动资产周转天数 1585 1732 512 448 416 应收票据 0 0 0 0 0 应收帐款周转天数 5 8 54 54 54 预付帐款 5143 1999 272 369 443 存货周转天数 1570 1915 101 101 101 存货 46665 48204 3333 4264 5197 总资产周转天数 1649 1813 571 492 450 其他流动资产 1387 1797 1797 1797 1797 投资资本周转天数 482 466 303 229 192 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 16% 8% 4% 6% 7% 长期股权投资 485 730 730 716 707 ROA 1% 1% 1% 1% 1% 投资性房地产 8 9 9 9 9 ROIC 3% 2% 1% 2% 2% 固定资产 954 1287 1190 1095 1000 费用率 在建工程 247 41 41 41 41 销售费用率 6% 10% 14% 14% 14% 无形资产 216 210 188 170 150 管理费用率 2% 3% 3% 4% 4% 其他非流动资产 16 5 5 5 5 财务费用率 0% 1% 0% 0% 0% 资产总额 61499 61415 25200 27945 31440 三费/营业收入 9% 14% 17% 18% 18% 短期债务 4303 3219 623 0 0 偿债能力 应付帐款 7500 7468 2754 3517 4290 资产负债率 89% 89% 74% 75% 77% 应付票据 888 1226 0 0 0 负债权益比 844% 845% 278% 301% 328% 其他流动负债 595 728 728 728 728 流动比率 1.17 1.15 1.54 1.49 1.44 长期借款 4427 3751 3751 3751 3751 速动比率 0.14 0.17 1.29 1.21 1.16 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 7.94 5.09 3.87 35.58 — 负债总额 54981 54916 18528 20977 24089 分红指标 少数股东权益 2437 1773 1773 1773 1773 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 1009 1009 1010 1010 1010 分红比率 留存收益 2130 2202 2372 2669 3052 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 股东权益 6517 6500 6671 6968 7351 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.64 0.36 0.19 0.33 0.41 净利润 639 394 196 333 417 BVPS(元) 4.04 4.68 4.85 5.14 5.52 加:折旧和摊销 95 102 126 120 120 PE(X) 13.31 36.81 37.69 22.15 17.69 资产减值准备 75 297 5 4 4 PB(X) 2.11 2.83 1.51 1.42 1.32 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 93 112 58 9 0 P/S 0.63 1.08 0.46 0.36 0.29 投资收益 -220 -201 -48 -62 -77 EV/EBITDA 18.30 26.03 -0.83 -4.38 -7.15 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 3790 6142 11506 1252 1261 PEG 0.16 — — 0.32 0.70 经营活动产生现金流量 4448 6848 11838 1656 1725 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 95 -452 56 79 91 REP 融资活动产生现金流量 -3551 -6789 -2652 -633 0 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请