钢铁拖累整体业绩，重签调价协议有望增厚稀土利润

事件：公司发布公告：公司与北方稀土重新签署《稀土精矿供应合同》，拟自2022年7月1日起双方稀土精矿交易价格调整为不含税37230元/吨（干量,REO=50%），稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨。公司2022Q3实现归母净利润为-11.7亿元，同比下滑215%。 点评： 钢铁业务拖累业绩表现。由于Q3钢铁行业整体下行，购销价差缩小； 且公司稀土业务按照关联交易执行，价格、成本较为固定，因此业绩下滑原因为钢铁拖累整体业绩表现。 彰显调价决心，稀土利润有望进一步增厚。公司与北方稀土于2022年6月签署关联交易协议，上调稀土精矿价格至39189元/吨，但因北方稀土股东会议未通过，因此执行价格仍为1月所签订的26887.2元/吨； 而本次重签的价格为37230元/吨，下滑幅度仅为1959元/吨。若能按重新签订的价格执行，那么公司稀土业务将量、价齐升，我们测算2022年稀土业务净利润有望同比增长超过180%。 稀土资源属性进一步兑现。公司与北方稀土双方约定，稀土精矿交易价格每季度确定一次，但以往实际调价幅度为一年一调，2022年调价幅度变为半年一调，频率提高，公司作为稀土资源龙头属性正逐步兑现。公司拥有的白云鄂博矿尾矿库，稀土折氧化物储量约1382万吨，居世界第二。控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿是世界闻名的资源宝库，稀土折氧化物储量3500万吨，居世界第一。 钢铁业务：关注需求复苏进度。由于房地产开工下滑、各地疫情反复，导致需求表现不佳；钢价下滑和成本持续高位导致行业平均毛利处于较低水平。“金九银十”的季节性旺季的拉动逐渐弱化，目前需求主要由年底赶工及刚需备库支撑；仍需继续跟进钢铁下游需求复苏进展。 盈利预测与投资评级 ：我们预测公司2022-2024年收入分别为849/885/915亿元，同比增长-1%/4%/3%；根据Q3业绩，我们将公司2022-2024年归母净利润从20/30/40亿元调整至0.5/35/50亿元，同比增长-98%/6635%/43%；对应PE分别为1624/24/17x。考虑公司为稀土资源龙头，稳增长下钢铁业务后续有望企稳回升；且公司还拥有萤石、钍等资源尚待价值重估。因此维持公司“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，原材料成本波动，产品价格波动。