2024年一季报点评：自营、投行、经纪拖累一季度业绩，出售AssetMark有望增厚未来业绩

公司点评 华泰证券(601688.SH) 证券研究报告 非银金融｜证券Ⅱ自营、投行、经纪拖累一季度业绩，出售AssetMark 有望增厚未来业绩 2024年04月30日 预测指标 2022A2023A2024E2025E 2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 16.07 16.90 17.91 19.07 20.30 当前价格（元） 14.37 P/E 12.18 10.64 9.82 8.71 8.07 52周价格区间（元） 13.10-17.98 P/B 0.89 0.85 0.80 0.75 0.71 主营收入（亿元） 320.32 365.78 379.59 396.57 422.67 归母净利润（亿元） 110.53 127.51 132.77 149.77 161.66 每股收益（元） 1.18 1.35 1.46 1.65 1.78 评级变动维持 总市值（百万） 120372.83 资料来源：wind，财信证券 流通市值（百万） 104628.85 投资要点： 总股本（万股） 902938.50 事件：华泰证券公布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入61.05 流通股（万股） 900010.70 亿元，同比下滑32.11%，归母净利润22.91亿元，同比下滑29.39%， 涨跌幅比较 35% 25% 15% 5% -5% 华泰证券证券Ⅱ 基本每股收益0.24元/股，同比下滑31.43%，加权平均ROE1.37%，同比增加0.49个百分点。 自营、投行、经纪拖累公司一季度业绩，资管业务逆势增长。2024Q1 公司主要受自营、投行、经纪业绩下滑影响，公司业绩承压。具体来看，2024Q1公司自营/经纪/资管/投行/利息净收入分别为18.81/13.58/11.06/5.76/2.30亿元，同比变动幅度分别为 -58.90%/-11.42%/+10.16%/-26.06%/-23.33%，占营收比重分别为 -15%2023-042023-072023-102024-012024-04 % 1M 3M 12M 华泰证券 3.98 0.63 5.66 证券Ⅱ 4.12 -0.02 -5.06 刘敏分析师 执业证书编号:S0530520010001 liumin83@hnchasing.com 相关报告 1华泰证券（601688）2023年年报点评：自营、资管驱动业绩增长，关注公司科技赋能进展2024-04-03 2公司点评*华泰证券（601688）2021年三季报点评：业绩符合预期，资本中介、经纪及自营为驱动力2021-11-03 3公司点评*华泰证券（601688）2021年中报点评：资本中介、投行业务高增，自营业务稳健发展2021-09-02 30.81%/22.24%/18.12%/9.43%/3.77%。2024Q1公司自营业务投资收益率预计受到市场波动影响较大，而去年一季度投资收益具备较高基数，测算2024Q1、2023Q1投资收益率（年化）分别为1.58%、4.12%。往后看，随着市场的企稳，自营业务投资收益率有望得到改善。根据年报信息，公司坚定推进FICC量化交易战略转型，持续推进业务数字化转型，权益交易业务方面持续完善绝对收益投资交易体系。2024Q1在IPO持续逆周期调节下，公司投行业务收入同比下滑26.06%。根据wind数据统计，2024Q1华泰证券股权承销规模79.04亿元，同比下滑83.69%，其中IPO承销规模28.71亿元，同比下滑48.43%。债券承销规模2339亿元，同比下滑8.20%。公司资管业务逆势增长，参股基金公司南方基金和华泰柏瑞规模稳步增长，截止2024年一季度末，公募 规模分别为1.18万亿元、4527亿元，较2023年末分别增长10.77%、19.00%。 佣金率下滑预计为经纪业务下滑的主要驱动因素，公募佣金费改预计对公司未来业绩影响有限。经纪业务方面，据wind数据统计，2024Q1A 股日均股基成交额1.02万亿元，同比增长3%。2024Q1公司经纪业务手续费净收入同比下滑11.42%，预计主要与佣金率下滑因素有关。2023年公司公募基金交易佣金占公司代理买卖证券业务收入（含席位租赁）比重约11.41%，平均交易佣金费率为0.630‰，假设公司基金分仓平 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 均佣金率下滑至0.450‰，则影响代理买卖证券业务收入（含席位租赁）约3%。2023年控股基金公司华泰柏瑞、南方基金在华泰证券中的佣金席位占比分别为15.11%、11.27%，权益类基金佣金分配比率上限调整为15%（券结基金豁免），预计对该部分收益不会造成较大影响。两融方面，2024Q1市场日均两融余额同比下滑1.59%，公司一季度末融出资金1049亿元，同比下滑0.79%。 出售AssetMark预计将增厚公司未来业绩。4月26日，华泰证券公告拟17.93亿美元出售AssetMark全部股权。公司综合考虑统包资产管理 平台行业的竞争格局和公司国际业务进一步发展的需要，拟协议转让华泰国际持有的AssetMark股权，约占AssetMark所发行普通股的68.4%，对手方为美国一家领先的私募股权投资公司GTCRLLC下设的特殊目的公司MergerSub，AssetMark发行的所有股份均将以每股 35.25美元价格出售给MergerSub，对应pb为2.07x。公司自2016年以7.68亿美元收购AssetMark98.952%的权益，AssetMark经营发展规模、业绩稳步提升，AssetMark于2019年7月在纽交所上市。根据华泰证券2023年年报信息，AssetMark平台在美国统包资产管理平台领域领先，持续为公司业绩贡献增量，2023年AssetMark营收、净利润分别为37.91亿元、8.63亿元，同比增长23.59%、27.26%，平台管理资产总规模达1089.28亿美元，较2022年年末增长19.09%。本次出售所持AssetMark的全部股权，有助于公司实现较高的投资回报，根据公司公告，假设该交易于2024年年底完成，公司2024年有望从本次交易中实现的收益预计约为7.9573亿美元，公司表示交易完成后获得的资金将用于补充公司营运资金以及其他一般公司用途，将有利于公司进一步优化资产和资源配置，实现投资收益和股东回报最大化。 投资建议：公司致力于成为兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行，持续深化科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略。 我们认为公司发展战略下，公司有望加速探索AI技术与金融领域的深度融合，数字化转型牵引商业模式创新有望释放价值。根据监管提出适当放宽对优质证券公司的资本约束以及打造国际一流投行的政策支持，公司杠杆率有望进一步提升，从而进一步提升ROE水平，我们看好公司未来中长期业绩稳健增长。我们维持公司的盈利预测及评级，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为132.77/149.77/161.66亿元，对应增速分别为+4.13%/+12.8%/+7.94%，未来三年ROE预计有望维持在8.0%以上，目前股价对应2024年PB估值为0.80x，处于破净状态，我们认为给予公司2024年1.1-1.3倍PB较为合理，对应价格合理区间为20.98元~24.79元，维持"买入"评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；财富管理转型遇阻；公司出售AssetMark事项不确定性风险；政策收紧导致投行业务发展不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严。 盈利预测表 单位：人民币亿元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 基本比率和每股指标 营业收入 320.32 365.78 379.59 396.57 422.67 每股收益（元） 1.18 1.35 1.46 1.65 1.78 手续费及佣金净收入 162.36 146.13 152.65 159.41 170.60 每股净资产（元） 16.07 16.90 17.91 19.07 20.30 -代理买卖证券业务 70.73 59.59 62.56 59.22 59.12 P/E 12.18 10.64 9.82 8.71 8.07 -证券承销业务 40.24 30.37 28.13 29.79 31.18 P/B 0.89 0.85 0.80 0.75 0.71 -资产管理业务 37.69 42.56 47.27 54.60 63.63 同比增长 利息净收入 26.33 9.52 20.95 22.63 23.76 营业收入 -15.49% 14.19% 3.78% 4.47% 6.58% 投资净收益 104.59 132.81 162.62 169.58 180.76 营业利润 -25.69% 20.96% 2.08% 13.25% 7.23% 公允价值变动净收益 -32.14 9.75 0.00 0.00 0.00 归母净利润 -17.18% 15.35% 4.13% 12.80% 7.94% 其他收入 59.18 67.58 43.38 44.96 47.55 总资产 4.95% 6.96% 7.43% 5.12% 5.14% 营业支出 198.90 218.90 229.67 226.79 240.61 净资产 11.23% 8.49% 5.11% 5.57% 5.64% 营业税金及附加 1.90 1.88 2.09 2.34 2.50 经纪 -10.71% -16.40% 4.61% -5.68% -0.05% 管理费用 168.49 170.79 177.24 185.17 197.36 资本中介 -29.81% -63.83% 120.00% 8.00% 5.00% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投行 -7.37% -24.53% -7.39% 5.92% 4.67% 信用减值损失 -4.85 -4.11 0.00 0.00 0.00 资管 14.92% 11.47% 10.68% 14.31% 15.05% 营业利润 121.42 146.87 149.92 169.79 182.06 自营 -46.53% 93.65% 20.96% 6.08% 5.76% 利润总额 122.28 142.05 147.93 166.38 179.37 收入结构 所得税 8.63 11.68 12.16 13.68 14.75 经纪 20.1% 14.7% 14.9% 13.4% 12.6% 净利润 113.65 130.36 135.77 152.70 164.62 资本中介 8.2% 2.6% 5.5% 5.7% 5.6% 归母净利润 110.53 127.51 132.77 149.77 161.66 投行 12.6% 8.3% 7.4% 7.5% 7.4% 资产负债表 资管 14.7% 14.4% 15.3% 16.8% 18.1% 货币资金 1556 1503 1678 1686 1699 自营 18.8% 31.9% 37.2% 37.8% 37.5% 结算备付金 387 423 482 482 487 其他 21.7% 21.0% 14.0% 13.8% 13.5% 其中：客户备付金 300 332 390 390 395 长期股权投资 3.8% 7.1% 5.6% 5.0% 5.3% 融出资金 1006 1123 1207 1267 1331 财务分析指标 金融投资 4108 4800 5050 5350 5650 净利润／营业收入 38.64% 40.54% 39.16% 42.24% 42.76% 衍生金融资产 158 163 179 197 216 -营业利润／营收 37.91%