稀土价格大跌拖累业绩，高性能磁材增厚业绩降低周期波动

稀土价格大跌拖累业绩，高性能磁材增厚业绩降低周期波动 核心观点： 华宏科技(002645) 推荐(维持) 事件：公司发布2022年三季报，公司Q3单季度营收18.87亿元，同比+8.25%；净利1416万元，同比-89.43%。扣非亏损2600万元。前三季度营收65.46亿元，同比+33.58%，净利4亿元，同比+2.89%。 稀土价格大幅下跌拖累业绩。 三季度镨钕氧化物价格从超过96万元/吨下降到低点的58万元/吨，降幅40%，库存跌价损失是公司业绩大幅下滑主因。报告期，公司ROE(加权)10.90%、毛利率11.44%、净利率6.07%，均有小幅度的下滑；资产负债率随着资本开支加大小幅走高至32.16%，维持在相对较低水平；收现比97.97%，维持在相对合理水平，但经现净额出现了2020年中报以来的首次转负，四季度应加强回款力度。 持续加码磁材业务打造新的业绩增长极，有助于降低周期属性。公司近期公告，拟投资2.5亿在宁波建设4000吨高性能磁材项目，预计建设周期6个月，达产后公司磁材总产能将达到6000吨/年，也 将实现从中低端向高端应用领域的产能升级。我们判断公司未来仍将 强化在磁材领域布局，在打造新的业绩增长极的同时，也将有助于降低稀土价格波动对业绩的影响。 价格反弹业绩筑底，寡头垄断+一体化布局提升整体竞争力。 随着需求旺季到来，镨钕氧化物价格9月份以来持续反弹，公司库存影响也在Q3出清，完成业绩筑底；新能源车、智能机器人等领域高性能永磁材料需求旺盛，稀土供需长期向好的格局未发生变化。公司稀土回收产能今明两年将从4000吨/年提升到1万吨/年以上，市占率在25%以上，形成寡头垄断。回收-再生-磁材的一体化布局在ESG评价体系下也将提升综合竞争优势。 电炉炼钢减碳显著高增长确定，废钢产业链有望持续高景气 钢铁行业碳排放量占全国的15%，是占比最大的制造业。长流程工艺吨钢碳排放强度约1.46吨CO2/吨钢，而短流程电炉吨为0.08，减碳效应显著。因此发展电炉钢是促进行业碳减排的有效手段。《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》等多项政策鼓励发展短流程炼钢。废钢是短流程电炉炼钢的主要碳素原料，将显著受益电炉钢产能的增长。2021年我国炼钢用废钢约为2.33亿吨，占粗钢产量为22.56%。这一水平与国际平均水平36%相比有较大提升空间；同时我 分析师:陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001分析师:严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002联系人:梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据2022-10-24 A股收盘价(元)17.6 股票代码002645 A股一年内最高价(元)27.96 A股一年内最低价(元)15.69 上证指数3,038.93 市盈率（TTM）15.4 总股本（万股）58,195 实际流通A股（万股）47,462 流通A股市值(亿元)84 相对沪深300表现图 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 21-10-2522-1-522-3-1822-5-2922-8-922-10-20 华宏科技沪深300 国进入汽车报废高增长周期，也将成为废钢产业重要的增长点之一。 估值分析与评级说明 我们下调盈利预测，预计公司2022年至2024年归母净利分别为6.98亿、9.96亿和12.83亿，对应PE为18x、12x和9.7x。公司稀土回收、高性能磁材有望持续放量，维持“推荐”评级。 风险提示：稀土价格超预期波动，废钢、电梯毛利率控制不力的风险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 点评报告：寡头垄断地位逐步确立，布局高性能磁材戴维斯双击可期 点评报告：万弘盈利大增彰显整合能力，纵横向扩张值得期待 点评报告：Q2业绩基本符合预期，稀土回收产销量持续增长 公司点评● 环保设备Ⅱ 2022年10月24日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6776.83 8171.28 10684.23 13164.43 收入增长率 100.75% 20.58% 30.75% 23.21% 归母净利润（百万元） 532.03 698.09 995.66 1283.04 利润增速 136.20% 31.21% 42.63% 28.86% 毛利率 15.71% 15.41% 15.60% 15.61% 摊薄EPS(元) 0.91 1.20 1.71 2.20 PE 26.70 17.78 12.46 9.67 PB 4.08 2.99 2.45 2.00 PS 1.83 1.52 1.16 0.94 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产2988.69 3509.51 4778.96 6278.66 营业收入 6776.83 8171.28 11284.23 14164.43 现金368.06 658.80 1043.55 1684.71 营业成本 5712.11 7077.44 9696.85 12169.24 应收账款452.36 671.61 927.47 1008.97 营业税金及附加 28.90 49.03 66.58 82.15 其它应收款10.81 15.85 19.94 26.25 营业费用 45.84 89.88 118.48 141.64 预付账款55.02 68.17 93.39 117.21 管理费用 207.43 236.97 282.11 339.95 存货1961.17 1939.02 2523.84 3250.69 财务费用 7.11 4.18 1.64 -1.73 其他141.28 156.06 170.77 190.83 资产减值损失 -9.91 -1.71 -1.71 -1.71 非流动资产2172.49 2190.49 2211.49 2234.49 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资58.08 58.08 58.08 58.08 投资净收益 7.26 8.76 12.09 15.18 固定资产648.31 648.31 648.31 648.31 营业利润 581.65 584.59 969.47 1290.75 无形资产220.79 220.79 220.79 220.79 营业外收入 1.02 30.00 30.00 30.00 其他1245.31 1263.31 1284.31 1307.31 营业外支出 2.52 0.00 0.00 0.00 资产总计5161.19 5700.00 6990.46 8513.15 利润总额 580.15 614.59 999.47 1320.75 流动负债1523.95 1535.85 1999.88 2450.80 所得税 38.98 55.31 89.95 118.87 短期借款192.34 192.34 192.34 192.34 净利润 541.17 559.28 909.51 1201.88 应付账款775.32 960.64 1316.18 1651.76 少数股东损益 9.15 8.96 14.97 19.51 其他556.30 382.87 491.36 606.70 归属母公司净利润 532.03 550.32 894.55 1182.37 非流动负债38.52 38.52 38.52 38.52 EBITDA 615.54 486.72 826.82 1105.66 长期借款9.00 9.00 9.00 9.00 EPS（元） 0.91 0.95 1.54 2.03 其他29.52 29.52 29.52 29.52 负债合计1562.47 1574.37 2038.40 2489.32 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益112.28 121.24 136.21 155.72 营业收入 100.75% 20.58% 38.10% 25.52% 归属母公司股东权益3486.43 4004.40 4815.85 5868.11 营业利润 128.88% 0.50% 65.84% 33.14% 负债和股东权益5161.19 5700.00 6990.46 8513.15 归属母公司净利润 136.20% 3.44% 62.55% 32.18% 毛利率 15.71% 13.39% 14.07% 14.09% 现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 7.85% 6.73% 7.93% 8.35% 经营活动现金流194.95 311.17 455.48 757.72 ROE 15.26% 13.74% 18.58% 20.15% 净利润541.17 559.28 909.51 1201.88 ROIC 12.77% 10.22% 14.58% 16.14% 折旧摊销94.33 0.00 0.00 0.00 资产负债率 30.27% 27.62% 29.16% 29.24% 财务费用9.07 7.40 7.40 7.40 净负债比率 43.42% 38.16% 41.16% 41.32% 投资损失-7.26 -8.76 -12.09 -15.18 流动比率 1.96 2.29 2.39 2.56 营运资金变动-456.88 -218.18 -420.67 -407.61 速动比率 0.64 0.98 1.08 1.19 其它14.52 -28.57 -28.68 -28.78 总资产周转率 1.31 1.43 1.61 1.66 投资活动现金流-221.30 21.04 21.48 22.67 应收帐款周转率 14.98 12.17 12.17 14.04 资本支出-172.02 12.28 9.39 7.49 应付帐款周转率 8.74 8.51 8.57 8.58 长期投资-246.85 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.91 0.95 1.54 2.03 其他197.57 8.76 12.09 15.18 每股经营现金 0.34 0.53 0.78 1.30 筹资活动现金流75.64 -41.47 -92.20 -139.22 每股净资产 5.99 6.88 8.28 10.08 短期借款24.28 0.00 0.00 0.00 P/E 26.69 18.61 11.45 8.66 长期借款9.00 0.00 0.00 0.00 P/B 4.07 2.56 2.13 1.75 其他42.36 -41.47 -92.20 -139.22 EV/EBITDA 22.83 20.14 11.39 7.94 现金净增加额48.46 290.74 384.75 641.16 P/S 1.51 1.25 0.91 0.72 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 陶贻功,毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。 严明,北京化工大学硕士，2018年加入银河证券研究院，从事环保公用行业研究。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观