Q3短期承压，纸带有望迎盈利改善

事件：公司发布三季报，2022前三季营收9.93亿元，yoy-32%；归母净利1.5亿元，yoy-55%；扣非归母净利1.43亿元，yoy-56%；毛利率30.2%，净利率15.1%。Q3单季营收2.8亿元，yoy-42%，qoq-27%；归母净利0.40亿元，yoy-62%，qoq-49%；扣非归母净利0.36亿元，yoy-66%，qoq-51%。 公司毛利率25%，环比-7pt；净利率14%，环比-6pt。Q3业绩承压主要系下游客户以去库存、谨慎采购策略为主，公司订单、销售收入同比下降，以及因产销量下降导致的成本增加，叠加原材料涨价影响。 浆价有望迎温和下行，纸带盈利有望随之改善。2022Q3浆价仍处历史高位， 针叶浆/阔叶浆价格分别同比+13%/+25%、环比-1%/+6%。预计伴随国际 纸浆生产运输限制减弱，此外Arauco156万吨投产日期临近（原定22年10 月末、预计推迟）、UPM210万吨浆厂将于2023Q1投产，全球商品浆供应 紧张局势有望缓解，自2022Q4浆价向下延续趋势性下降概率较大，但预计 较为温和。综上，公司纸质载带成本压力有望迎来逐渐纾解。 MLCC离型膜技术壁垒高，对应2022年267亿空间。MLCC通过减小电介质层厚度或增加MLCC叠层数来增大容值。为确保陶瓷膜片的薄膜化及厚度均匀性，每一层陶瓷介质的形成均需要相同的离型膜，因此MLCC离型膜对表面平滑性要求高（表面突起高度往往要控制在0.2微米以内），且随层数增长及小型化趋势日趋严苛，再加之对材料匹配、表面张力匹配、离型力的稳定性、厚薄均匀度等极高的要求，技术壁垒高耸。我们测算2022~2025年全球MLCC离型膜市场规模将从267亿元增至335亿元，CAGR约8%。 公司离型膜竞争优势突出，有望高度受益于本土配套黄金机遇。（1）材料自制：原膜自产将使离型膜产品打通产业链，实现纵向一体化，具备成本优势、及时响应等多重优势，有望助力客户端快速导入。（2）本土配套机遇：国际MLCC大厂大多在中国设有工厂，但MLCC离型膜依赖进口，引入本土供应商对供应链安全具有重大意义，且可充分响应需求，缩短交期。（3）客户资源积淀：公司长期为全球MLCC知名企业提供薄型载带一站式服务，积累了良好的客户基础，MLCC离型膜借力原有客户渠道迅速拓展，目前华新科技、国巨电子、风华高科、三环集团等均为公司离型膜主要客户，日韩客户突破可期。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2022-2024年营收14.15/25.46/35.65亿元；归母净利2.12/5.13/7.62亿元，yoy-45.4%/+141.4%/48.5%，对应PE44.5x/18.4x/12.4x，维持“买入”评级。 风险提示：下游MLCC景气不及预期，上游成本波动，空间测算存在误差。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）