Q3盈利短期承压，海风建设有望迎拐点

投资要点 业绩总结：202]3年前三季度，公司实现营业收入35.3亿元，同比增长6.1%； 实现归母净利润3.5亿元，同比增长107.2%；扣非归母净利润3.1亿元，同比增长194.2%。其中三季度公司实现营收11.3亿元，同比下降11.8%；实现归母净利润0.6亿元，同比下降9.3%；扣非归母净利润0.5亿元，同比下降7.6%。 Q3盈利能力短期承压，研发投入持续加大。2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为19.5%/10%，同比增长9.1pp/4.8pp；2023Q3毛利率/净利率分别为15.1%/5.3%，环比分别下降7.4%/6.7%，主要系产品销量减少，新项目投产折旧及成本费用增加所致。费用方面，2023前三季度销售费用率为0.8%，与去年持平；管理费用率（含研发费用）为9.5%，同比增长1.7pp，其中公司研发费用率为5.3%，同比提升0.7pp；财务费用率为-2.4%，同比下降0.2pp。 海风建设有望迎拐点，风电铸件龙头充分受益。2023年以来，海风受项目审批滞后等因素影响，招标和建设数据不及预期。进入9月，各省多海风项目加速推进落地。其中，9月江苏首个平价海风项目国能龙源射阳1GW海风项目核准开工；10月广东省7GW省管海上风电项目竞配确认落地，海风建设拐点初显，参考历年年底风电存在抢装现象，四季度海风装机有望进一步修复。此外，“十四五”进入倒计时，考虑1年建设期，2024年海上风电有望实现招标、开工两旺。公司为国内风电铸件龙头，铸件主轴产品主要应用于海上风电，有望充分受益海风回暖迎来量利齐升。 产能建设稳步推进，多元布局构筑盈利新增点。截至报告期末，公司已具备年产70万吨铸件的铸造产能和年产32万吨精加工产能，另有年产22万吨大型铸件精加工项目处于建设中，并预计24年开始逐步投产释放，助力公司中长期发展。此外，公司横向布局核废料储存罐产品和合金钢，并具备生产制造能力，合金钢业务规模有望持续扩大。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为51.1亿元、66.4亿元、79.6亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为44.4%/56.1%/37.4%。公司产能规模逐步扩大，有望率先受益风电行业复苏，推动公司盈利能力向好，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；市场需求量波动导致产能利用率不足风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：公司积极扩张产能，支撑铸件业务长期发展。伴随下游行业装机量趋稳回升，公司铸件业务有望迎放量，预计2023-2025年公司铸件产品销量增速分别为5%/30%/20%，产品平均单价保持稳定。毛利率受益行业装机复苏及产业链价格趋稳，恢复向上。 假设2：公司其他主营业务板块主要为合金钢产品，公司发挥球墨铸铁厚大断面技术在合金钢领域积极布局，提高竞争优势，预计2023-2025年订单增速分别年增20%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 综合公司业务范围，我们选取风电行业主流公司金风科技、明阳智能、天顺风能、金雷股份进行估值比较，较为合理。从PE角度看，2023年-2025年可比公司估值分别为14、10、8倍。公司铸件产能规模逐步扩大，有望率先受益风电行业复苏，推动公司盈利能力向好，预计未来三年公司归母净利润增速分别为44.4%/56.1%/37.4%，维持“持有”评级。 表2：可比公司估值（截至2023年10月31日）