内销高增超预期，盈利能力修复至历史高位水平

新宝股份（002705.SZ） 内销高增超预期，盈利能力修复至历史高位水平 证券研究报告|季报点评 2022年10月27日 事件：公司发布2022年三季报。公司2022Q1-Q3实现营业收入107.18 亿元，同比增长0.13%；实现归母净利润8.44亿元，同比增长41.84%。其中，2022Q3单季营业收入为35.91亿元，同比下滑11.54%；归母净利润为3.57亿元，同比增长27.42%。 内销超预期，海外需求疲软致外销收入下滑。22Q1~Q3，公司外销、内销分别实现营收79.76亿元/27.42亿元，同比-6.6%/+26.4%。其中，我们测算公司22Q3单季外销、内销同比约-25%/+57%，内销表现亮眼。 外销层面：海关总署数据显示，7-9月家电出口金额同降 7.6%/16.5%/19.8%。海外需求整体疲软，公司外销收入端有所承压。 内销层面：我们判断公司内销单季高增，主要系东菱&百胜图品牌高增，叠加注塑子公司收入增长贡献。结合魔镜和奥维云网数据，Q3摩飞发布多款新品，收入稳健增长，东菱品牌增速远高于摩飞。百胜图品牌于去年Q4爆发，Q3仍高速增长，有效贡献内销增量。昆山威林工程塑料为公司并表子公司，主营汽车配件注塑精密，亦贡献部分营收增量。 原材料价格下行&人民币汇率贬值贡献，盈利能力修复至历史高位。毛利率： 22Q3公司毛利率同比、环比提升6.5pct/3.0pct至23.75%。我们判断主要系1）原材料价格自6月起下行，公司外销毛利率快速修复，修复速度快于 内销；2）人民币汇率持续贬值，增厚折算后人民币收入，带动公司毛利率水平提升。费用率：22Q2公司销售/管理/研发/财务费率为3.28%/5.35%/3.35%/-4.54%，同比 +0.86pct/+0.52pct/+0.62pct/-4.35pct。其中，财务费率变动较大主要系人民币贬值贡献。2022Q1~Q3公司汇兑损失较去年同期减少3.14亿元，期间 远期外汇合约投资收益&公允价值变动收益较去年同期减少1.63亿元。净利率：综合来看，公司22Q3实现净利率10.41%，同比/环比提升3.4pct/1.1pct， 为历史高位水平（2020Q3因全球疫情催化，净利率为历史最高，达11.94%）。 盈利预测与投资建议。公司为全球小家电代工龙头，外销订单预计整体平稳。内销方面，摩飞自主品牌表现较优，收购摩飞商标叠加新品放量预期下，公司内销亮点颇多。我们预计公司2022-24年归母净利润分别为 11.20/12.93/14.92亿元，同增41.4%/15.4%/15.4%，维持“买入”评级。风险提示：原材料成本继续上行、外销景气不及预期、推新不及预期 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,191 14,912 15,062 17,095 19,249 增长率yoy（%） 44.6 13.0 1.0 13.5 12.6 归母净利润（百万元） 1,118 792 1,120 1,293 1,492 增长率yoy（%） 62.7 -29.2 41.4 15.4 15.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.35 0.96 1.36 1.56 1.80 净资产收益率（%） 18.9 13.4 16.0 16.3 16.4 P/E（倍） 12.4 17.5 12.4 10.8 9.3 P/B（倍） 2.3 2.3 2.0 1.7 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 小家电买入 10月27日收盘价(元) 16.82 总市值(百万元) 13,905.56 总股本(百万股) 826.73 其中自由流通股(%) 99.55 30日日均成交量(百万股) 7.08 股价走势 新宝股份沪深300 55% 41% 27% 14% 0% -14% -27% -41% 2021-102022-022022-062022-10 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师杨凡仪 执业证书编号：S0680522070008邮箱：yangfanyi@gszq.com 研究助理陈思琪 执业证书编号：S0680122070003邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《新宝股份（002705.SZ）：汇兑贡献&产品调价，新宝股份Q2业绩高增》2022-08-27 2、《新宝股份（002705.SZ）：汇兑贡献&产品调价影响，新宝股份Q2业绩超预期》2022-07-14 3、《新宝股份（002705.SZ）：α与β共振，重视新宝股份投资机会》2022-07-14 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产8940 8374 9577 11469 12913 营业收入 13191 14912 15062 17095 19249 现金4285 3603 5274 5710 7451 营业成本 10116 12287 12077 13324 14930 应收票据及应收账款1786 1653 1820 2122 2317 营业税金及附加 83 79 103 109 119 其他应收款46 47 47 60 61 营业费用 435 440 527 658 731 预付账款71 92 73 114 96 管理费用 701 779 846 906 1101 存货2120 2653 2038 3137 2662 研发费用 394 442 485 598 674 其他流动资产632 325 325 325 325 财务费用 237 49 -257 33 -17 非流动资产3554 4253 3968 4086 4121 资产减值损失 -30 -7 -18 -19 -20 长期投资99 106 116 127 137 其他收益 45 60 0 0 0 固定资产2318 2583 2423 2566 2643 公允价值变动收益 123 -82 8 18 17 无形资产519 515 544 583 589 投资净收益 33 158 32 49 68 其他非流动资产618 1050 884 810 752 资产处臵收益 0 9 0 0 0 资产总计12495 12627 13545 15556 17034 营业利润 1375 977 1337 1554 1814 流动负债6326 6393 6339 7344 7615 营业外收入 18 21 18 19 19 短期借款99 438 438 438 438 营业外支出 19 12 14 13 14 应付票据及应付账款4695 4484 4538 5415 5739 利润总额 1374 986 1342 1560 1819 其他流动负债1532 1471 1362 1491 1438 所得税 219 161 200 236 283 非流动负债66 78 74 75 75 净利润 1156 825 1142 1324 1536 长期借款0 0 -4 -3 -3 少数股东损益 37 33 22 31 44 其他非流动负债66 78 78 78 78 归属母公司净利润 1118 792 1120 1293 1492 负债合计6391 6471 6413 7420 7690 EBITDA 1636 1330 1618 1835 2130 少数股东权益66 73 95 126 169 EPS（元） 1.35 0.96 1.36 1.56 1.80 股本827 827 827 827 827 资本公积2055 2055 2055 2055 2055 主要财务比率 留存收益3152 3448 4109 4923 5899 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益6038 6083 7038 8010 9174 成长能力 负债和股东权益12495 12627 13545 15556 17034 营业收入(%) 44.6 13.0 1.0 13.5 12.6 营业利润(%) 75.3 -28.9 36.9 16.2 16.8 归属于母公司净利润(%) 62.7 -29.2 41.4 15.4 15.4 获利能力毛利率(%) 23.3 17.6 19.8 22.1 22.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.5 5.3 7.4 7.6 7.8 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 18.9 13.4 16.0 16.3 16.4 经营活动现金流2510 846 1680 1251 2484 ROIC(%) 16.5 11.4 13.9 14.2 14.4 净利润1156 825 1142 1324 1536 偿债能力 折旧摊销384 425 383 413 482 资产负债率(%) 51.2 51.2 47.3 47.7 45.1 财务费用237 49 -257 33 -17 净负债比率(%) -64.5 -49.6 -66.8 -63.9 -74.3 投资损失-33 -158 -32 -49 -68 流动比率 1.4 1.3 1.5 1.6 1.7 营运资金变动1063 -376 452 -450 568 速动比率 1.0 0.9 1.1 1.1 1.3 其他经营现金流-297 81 -8 -18 -17 营运能力 投资活动现金流-574 -805 -59 -464 -432 总资产周转率 1.3 1.2 1.2 1.2 1.2 资本支出925 1078 -296 108 24 应收账款周转率 9.5 8.7 8.7 8.7 8.7 长期投资316 99 -11 -11 -10 应付账款周转率 2.8 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流667 373 -365 -367 -418 每股指标（元） 筹资活动现金流559 -661 49 -351 -311 每股收益(最新摊薄) 1.35 0.96 1.36 1.56 1.80 短期借款-45 339 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.04 1.02 2.03 1.51 3.00 长期借款-200 0 -4 1 0 每股净资产(最新摊薄) 7.30 7.36 8.51 9.69 11.10 普通股增加25 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加915 0 0 0 0 P/E 12.4 17.5 12.4 10.8 9.3 其他筹资现金流-137 -1000 53 -353 -311 P/B 2.3 2.3 2.0 1.7 1.5 现金净增加额2354 -660 1670 436 1741 EV/EBITDA 5.9 8.1 5.6 4.7 3.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月27日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。