农产品日报：政策调控叠加需求难支撑，猪价高位回落

中信期货研究|农产品日报 报告要点 油脂：马棕油产量或因洪水延迟，但出口环比下降，油脂料延续区间震荡。油粕：供需报告下调美豆单产，期末库存保持不变。美国内陆运输逐步恢复。国内蛋白粕高位持续回落。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：去产能持续兑现，大周期向上，逢低买入为主。鸡蛋：下半年新增开产有限，在产存栏预计减少，远月可逢低买入。 政策调控叠加需求难支撑，猪价高位回落 2022-10-25 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 日涨跌中信期货商品指数 中信期货有色金属指 数 中信期货农产品指数 中信期货油脂油料指数 中信期货油脂指数 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心10月24日监测显示：阿根廷豆油(11月船期)C&F价格1350美元/吨，与上个交易日相比上调5美元/吨；阿根廷豆 中信期货饲料指数 中信期货谷物指数中信期货能源化工指 数 -6%-4%-2%0%2%4%6% 油(1月船期)C&F价格1305美元/吨，与上个交易日相比上调5美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(11月船期）C&F价格1745美元/吨，与上个交易日相比上调5美元/吨；进口菜油(1月船期)C&F价格1705元/吨，与上个交易日相比上调5美元/吨。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心10月24日监测显示：美湾大豆(11月船期)C&F价格662美元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨；美西大豆（11月船期)C&F价格664元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨；巴西大豆(2 月船期)C&F价格597美元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(11月船期）410美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（11月船期）415美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口（2月船期)217美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。 （3）据博亚和讯监测，2022年10月24日全国外三元生猪均价为27.69元/kg， 较上周五下跌0.12元/kg；仔猪均价为38.93元/kg，较上周五上涨1.12元/kg；白条肉均价36.57/kg，较上周五下跌0.42元/kg。猪料比价为7.21:1，较上周五减少0.05。 风险因素：疫情、天气。 农产品研究团队 研究员：李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：关键位置承压，棕油领跌油脂逻辑：短期看，棕油产区洪水或导致棕油产量下修，印尼政府继续下调棕油出口关税。随着价差修复，棕油反弹至关键位置承压回落。马来棕油出口环比下降，10月累库风险增大。美豆新作上市，随着内陆运输能力恢复，11-12月大豆到港预期回升。菜油或受进口到港增多拖累。国庆节后消费转淡，但关注国内宏观政策变动方向。棕油领跌，油脂保持区间运行。中期看，印尼出口压力逐渐释放，库存回到正常水平。产区迎来季节性减产季。此外，劳工约束以及单产趋势性走低，预计棕油年度增产幅度或下修。美豆丰产后南美或接力增产，关注南美旱情；印度需求走暖持续性有待观察。中国四季度消费旺季令油脂强于蛋白粕。预计油脂在历史价格中枢位置震荡偏强运行。长期看，2022年油脂产量增幅或不及预期，棕油产量难增，豆油关注南美产量落地情况，菜油跟随。同时印尼生柴添加比例或提到高B40。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。操作建议：期货：观望。期权：卖出看涨期权，买入看跌期权。风险因素：国际局势动荡；棕油增产落空；美豆新作增产不及预期；需求超预期。 菜油：震荡豆油：震荡棕油：震荡 蛋白粕 观点：盘面高位震荡逻辑：短期看，随着密西西比河运力恢复，且中国加大阿根廷大豆采购，10月进口大豆到港量预计上修，11-12月到港量预增。同时加菜籽进口到港预增。重要会议后国内油厂开机率或小幅提升，生猪价格波动加剧，水产淡季。供需双弱下，期现货滞涨，蛋白粕高位回落。中期，美豆新作上市压力增加，且南美豆新作扩种预期较强，全球供应有望持续增长。美豆出口预期或进一步下调，美豆有望承压下跌，引领国内蛋白粕价格下行。春节后蛋白粕需求淡季。关注蛋白粕消费总量从周期高位趋势性回落的节奏。预计供应增长，需求托底，蛋白粕价格跟随外盘区间运行。长期看，南美豆或接力北美增产，全球豆类供需持续改善。全球菜籽供应或仍相对豆类偏紧。中国菜籽增产幅度较高，内外价差料收窄。关注利润变化下畜禽养殖存栏变动情况。预计蛋白粕价格或从高位回落。操作建议：期货：观望。期权：卖出看涨期权，买入看跌期权。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；美豆新作增产不及预期；中国需求超预期 豆粕:震荡偏弱菜粕:震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：基层惜售心态明显，玉米市场偏强运行逻辑：①黑海谷物出口船只排队现象增加，协议延期概率正在大幅下降，或对谷物市场带来受到冲击；②阿根廷玉米产区旱情仍未缓解，播种进度缓慢，目前距离早播窗口关闭只剩下两周时间，对未来产量前景带来压力。③宏观方面，当前美国通胀转向长期化，年底前美国不太可能中止加息，美元走强带动进口成本高位运行，未来进口压力下降。国内方面，供应端，基层惜售情绪愈加强烈，难以形成集中上市的供应压力。需求端，养殖利润支撑养殖企业需求，饲料需求料维持旺势；深加工利润好转带动开机率小幅回升，玉米淀粉库存下降明显，华北地区部分企业提货增加，企业补库采购积极性略增。综合来看，市场关注点逐渐从供应逐渐向需求，全球谷物供应收紧对玉米价格支撑仍较为明显，但伴随着后市新粮供应规模逐渐扩大，以及整个下游补库完成后，现货价格或呈现先扬后抑波动，需警惕下游需求回落后带来的风险，以及黑海谷物出口供应扰动对市场带来的冲击。关注地缘政治、干旱天气减产风险。操作建议：逢低做多风险因素：天气、地缘政治影响 震荡偏强 生猪 观点：需求承接不足，猪价回落调整逻辑：存栏方面，农业农村部数据显示，2022年8月，全国能繁母猪存栏4324万头，环比+0.60%，同比-4.80%。据涌益咨询统计，截至2022年9月，样本能繁母猪存栏1136209头，月度环比变化1.39%，同比变化+1.66%。进口方面，2022年8月猪肉进口13.84万吨，环比变化13.72%，同比变化-46.85%。均重 震荡偏强 方面，据涌益咨询统计，10月20日当周，生猪出栏均重129.09公斤，环比变化+0.32%。短期看，现货高位给出二次育肥较高安全边际，养殖端有惜售情绪，但是在发改委频繁的调控信号下，集团企业带头出栏，使生猪现货高位承压，期价整体表现也较为理性，跟随现货出现回调。长期看，我们认为四季度猪肉供给环比三季度或有小幅增量，原因在于，今年一季度母猪配重效率修复、结构优化，将导致四季度出栏量增长，而且年底均重偏高增加猪肉供应，再结合年前大猪、标猪集中出栏因素，预计供给端难以对价格形成上行驱动，猪价不具备大涨空间，同时，四季度为需求旺季，价格也不存在大跌空间，预计节前猪价以高位震荡为主。往春节后看，今年母猪存栏的增加将陆续兑现，明年供需预计向宽松转变。操作建议：区间操作。风险因素：疫情等。 鸡蛋 观点：现货表现偏强，期价高位震荡逻辑：现货端，10月24日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5.62元/斤，环比变化1.63%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格6.36元/斤，环比变化3.58%，销-产区价差0.74元/斤。期货端，10月24日，JD2301收盘价4435，较上一交易日变化-0.81%，较上周变化-2.44%。短期看，节后鸡蛋消费进入淡季，但价格不降反涨，说明目前鸡蛋供应量偏少，近期随着下游节后补库进程收尾，库存天数环比开始增加，但销区价格跌幅有限，价格表现坚韧。长期看，四季度新增开产量较低，供给端或继续收紧，支撑远月期价，但当前淘鸡日龄持续增加，需要关注延淘对产能补充的影响。操作建议：01合约逢低买入。风险因素：疫情等。 震荡偏强 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表1：市场价格监测 项目 2022/10/24 2022/10/21 环比变化值 环比变化百分比 豆油 01合约 9488 9594 -106 -1.10% 05合约 8740 8832 -92 -1.04% 09合约 8538 8646 -108 -1.25% 期差1-5 748 762 -14 -1.84% 期差5-9 202 186 16 8.60% 期差9-1 -950 -948 -2 -0.21% 主力合约 9488 9594 -106 -1.10% 现货价格 10946 11068 -122 -1.10% 基差 1458 1474 -16 -1.09% 豆粕 01合约 4052 4008 44 1.10% 05合约 3619 3587 32 0.89% 09合约 3575 3566 9 0.25% 期差1-5 433 421 12 2.85% 期差5-9 44 21 23 109.52% 期差9-1 -477 -442 -35 -7.92% 主力合约 4052 4008 44 1.10% 现货价格 5497 5498 -1 -0.02% 基差 1445 1490 -45 -3.01% 棕榈油 01合约 8022 8192 -170 -2.08% 05合约 7984 8122 -138 -1.70% 09合约 7752 7878 -126 -1.60% 期差1-5 38 70 -32 -45.71% 期差5-9 232 244 -12 -4.92% 期差9-1 -270 -314 44 14.01% 主力合约 8022 8192 -170 -2.08% 现货价格 8367 8583 -217 -2.52% 基差 345 391 -47 -11.92% 资料来源：Wind中信期货研究所 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 资料来源：Wind中信期货研究所 2022/07/25 RM1-5 RM9-1 2022/08/01 2022/08/08 2022/08/15 2022/08/22 元/吨 元/吨 2022/08/29 2022/09/05 2022/09/12 2022/09/19 2022/09/26 2022/10/03 2022/10/10 2022/10/17 2022/10/24 -2000 2022/07/25 资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：菜粕跨月价差 2022/08/01 2022/08/08 2022/08/15 2022/08/22 2022/08/29 2022/09/05 2022/09/12 2022/09/19 2022/09/26 2022/10/03 2022/10/10 2022/10/17 2022/10/24 2022/07/25 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表2：棕榈油跨月价差 P1-5 资料来源：Wind 图表4：菜油跨月价差 2022/08/01 OI1-5 OI9-1 2022/08/08 元/吨 中信期货研究所 2022/08/15 元/吨 元/吨 2022/08/22 2022/08/29 P9-5 2022/09/05 元/吨 2022/09/1