品类拓展叠加渠道发力提振收入，盈利能力改善

品类拓展叠加渠道发力提振收入，盈利能力改善 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入 49.35亿元，同比增长11.04%；归母净利润为8.30亿元，同比增长14.67%；扣非归母净利润为7.47亿元，同比增长17.43%。分季度来看，2023Q2公司实现营业收入27.58亿元，同比增长16.96%；归母净利润为4.41亿元，同比增长23.88%；扣非归母净利润为4.05亿元，同比增长35.00%。 龙头地位稳固，技术领先与渠道优势持续显现。公司在厨电领域领先地位稳固，吸油烟机、燃气灶等细分市场稳居行业第一。受益于地产竣工端集中释放，上半年厨电行业温和反弹，公司积极发挥产品技术领先优势，同时推动渠道拓展，收入增速显著优于行业。具体来看，2023H1公司吸油烟机/燃气灶分别实现营业收入23.25/11.83亿元，同比增长12.09%/11.90%，传统优势业务基本盘稳固；洗碗机/集成灶实现营收3.32/2.05亿元，同比增长34.28%/41.19%，得益于公司品牌效应及渠道优势，新品类迅速成长。 毛利率显著改善，延续提质增效。2023H1公司家电厨卫产品整体毛利率51.91%，同比增长2.98pct，预计受益于原材料价格中枢下移及产品结构优化。分产品来看，上半年公司吸油烟机/燃气灶毛利率分别为55.10%/56.53%，同比提升4.49/2.13pct。2023H1销售/管理/研发费率为27.58%/4.11%/3.51%，同比分别变动+0.91/-0.03/-0.29pct，上半年销售费用率抬升预计与618大促及新品牌代言等有关。生产端方面，公司着力推动全链路库存管理、构建具有综合竞争优势的成本管控体系，建设端到端一体化供应链和数字透明未来工厂，推动进一步降本增效。 股权激励绑定核心管理层，助力公司长期稳健发展。7月公司完成期权计划授予登记事宜，实际授予325位中层核心业务、技术骨干共552万份权益，行权考核目标为2023-2025年营业收入年复合增长率（以2022年为基准），可行权触发值为5%，目标值为10%。公司通过股权激励将长期发展与核心员工利益绑定，有助于公司经营稳健向好。 投资建议：公司作为厨电行业龙头，传统烟灶品牌和渠道优势持续显现，市场份额稳中有升。公司积极拓展的集成灶、洗碗机等新兴品类渗透率仍有提升空间，为公司业绩稳健增长打造新的驱动力。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润19.05/21.77/24.39亿元，EPS分别为2.01/2.29/2.57元每股，对应PE分别为13/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产销售及竣工波动的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。 老板电器(002508.SZ) 推荐(维持) 杨策 ：010-80927615 :yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 市场数据 2023-08-23 A股收盘价(元) 26.14 股票代码 002508.SZ A股一年内最高价(元) 33.13 A股一年内最低价(元) 20.30 上证指数 3,078.40 市盈率TTM 14.78 总股本（万股） 94,902 实际流通A股（万股） 93,697 流通A股市值(亿元) 244.92 相对沪深300表现图 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 公司点评● 厨卫电器 2023年8月23日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10271.50 11307.45 12290.07 13192.33 收入增长率% 1.22 10.09 8.69 7.34 净利润（百万元） 1572.40 1905.30 2177.41 2439.51 利润增速% 18.07 21.17 14.28 12.04 摊薄EPS(元) 1.66 2.01 2.29 2.57 PE 15.78 13.02 11.39 10.17 PB 2.55 2.22 1.86 1.57 PS 2.42 2.19 2.02 1.88 数据来源：iFind，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产12244.36 14423.45 17160.35 20068.16 营业收入 10271.50 11307.45 12290.07 13192.33 现金5292.76 6350.82 8595.09 11021.98 营业成本 5137.37 5431.08 5881.96 6314.14 应收账款1689.61 1795.45 1921.57 2109.42 营业税金及附加 78.56 85.94 93.40 100.26 其它应收款80.43 89.18 86.17 108.43 营业费用 2613.63 3053.01 3195.42 3364.05 预付账款177.50 190.09 205.87 220.99 管理费用 430.97 457.95 497.75 540.89 存货1610.11 1854.75 2056.56 2066.96 财务费用 -157.22 -128.68 -154.22 -209.42 其他3393.95 4143.17 4295.09 4540.38 资产减值损失 -25.00 -5.00 -5.00 -5.00 非流动资产2795.46 2661.66 2526.54 2389.59 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资8.72 7.42 7.42 7.42 投资净收益 98.96 56.54 68.82 72.56 固定资产1622.24 1611.61 1561.81 1484.57 营业利润 1775.05 2172.16 2482.39 2781.21 无形资产221.36 221.36 221.36 221.36 营业外收入 3.27 0.00 0.00 0.00 其他943.15 821.28 735.96 676.24 营业外支出 5.34 0.00 0.00 0.00 资产总计15039.83 17085.11 19686.89 22457.75 利润总额 1772.97 2172.16 2482.39 2781.21 流动负债5016.96 5625.19 6045.20 6371.65 所得税 214.67 263.05 300.62 336.80 短期借款51.72 74.55 97.37 119.96 净利润 1558.31 1909.11 2181.77 2444.40 应付账款2418.76 2559.73 2832.06 2955.90 少数股东损益 -14.10 3.82 4.36 4.89 其他2546.48 2990.90 3115.77 3295.79 归属母公司净利润 1572.40 1905.30 2177.41 2439.51 非流动负债164.61 164.61 164.61 164.61 EBITDA 1711.59 2065.36 2400.60 2641.89 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 1.66 2.01 2.29 2.57 其他164.61 164.61 164.61 164.61 负债合计5181.57 5789.80 6209.80 6536.26 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益125.79 129.61 133.97 138.86 营业收入 1.22% 10.09% 8.69% 7.34% 归属母公司股东权益9732.46 11165.71 13343.12 15782.63 营业利润 15.62% 22.37% 14.28% 12.04% 负债和股东权益15039.83 17085.11 19686.89 22457.75 归属母公司净利润 18.07% 21.17% 14.28% 12.04% 毛利率 49.98% 51.97% 52.14% 52.14% 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 15.31% 16.85% 17.72% 18.49% 经营活动现金流1944.79 1454.00 2158.31 2337.91 ROE 16.16% 17.06% 16.32% 15.46% 净利润1558.31 1909.11 2181.77 2444.40 ROIC 13.64% 14.91% 14.64% 13.70% 折旧摊销169.54 132.50 135.12 136.95 资产负债率 34.45% 33.89% 31.54% 29.10% 财务费用4.58 3.64 4.55 5.46 净负债比率 52.56% 51.26% 46.08% 41.05% 投资损失-98.96 -56.54 -68.82 -72.56 流动比率 2.44 2.56 2.84 3.15 营运资金变动100.93 -510.64 -100.44 -182.05 速动比率 2.08 2.20 2.46 2.79 其它210.39 -24.08 6.13 5.70 总资产周转率 0.68 0.66 0.62 0.59 投资活动现金流-44.05 56.92 67.69 71.86 应收帐款周转率 6.08 6.30 6.40 6.25 资本支出-501.44 -0.92 -1.13 -0.70 应付帐款周转率 4.25 4.42 4.34 4.46 长期投资356.27 1.30 0.00 0.00 每股收益 1.66 2.01 2.29 2.57 其他101.11 56.54 68.82 72.56 每股经营现金 2.05 1.53 2.27 2.46 筹资活动现金流-430.01 -452.86 18.27 17.12 每股净资产 10.26 11.77 14.06 16.63 短期借款22.11 22.82 22.82 22.58 P/E 15.78 13.02 11.39 10.17 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 2.55 2.22 1.86 1.57 其他-452.11 -475.69 -4.55 -5.46 EV/EBITDA 12.34 8.98 6.80 5.27 现金净增加额1476.43 1058.05 2244.27 2426.89 P/S 2.42 2.19 2.02 1.88 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 杨策，家电行业分析师，伦敦国�大学理学硕士，于2018年加入中国银河证券股份有限公司研究院，从事家电行业研究工作。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其