营收如期提速，期待成本改善下毛利率修复

券研究报告：食品饮料|个股研究 2022年10月27日 股票投资评级 东鹏饮料三季报点评（605499.SH）： 推荐|维持营收如期提速，期待成本改善下毛利率修复 50%东鹏饮料食品饮料(申万) 25% 0% 2021/10/28 -25% -50% 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 52周内高205.65 52周内低111.35 总市值(亿元)630.9 流通市值(亿元)119.9 总股本(亿股)4.00 A股(亿股)4.00 —已流通(亿股)0.76 —限售股(亿股)3.24 分析师：蔡雪昱 SAC登记编号：S1340522070001 Email：caixueyu@cnpsec.com 分析师：华夏霖 SAC登记编号：S1340522090003 Email：huaxialin@cnpsec.com 事件 个股表现 公司发布2022年三季报，前三季度实现营收66.44亿元，同比 +19.50%；归母净利润11.66亿元，同比+17.01%；扣非归母净利润10.64 亿元，同比+10.21%。单三季度实现营收23.53亿元，同比+25.30%； 归母净利润4.11亿元，同比+28.32%；扣非净利润3.50亿元，同比 +14.40%。营收、利润表现均靠近此前业绩预告上限。 核心观点： 研究所 公司基本情况 暑期高温催化下营收提速，PET价格拐点到来，后续乐观期待毛利率修复。分产品看，前三季度东鹏特饮/其他饮料分别实现营收63.92/2.41亿元，同比+19.74%/+14.34%，单Q3营收分别为22.74/0.75亿元，同比+22.70%/216.81%，环比+2.79%/2.69%。Q3整体受益于暑期异常高温带动的需求，营收较Q2略有提速。成本端，公司单三季度毛利率为40.05%，同比/环比分别下滑6.11/2.19个百分点，6月初公司主要原料PET价格达到9850元/吨的高点，随后进入下行趋势，预计Q3为全年毛利率低点。公司近期公告10月PET价格持续改善，当前10月末PET价格已回落至7690元/吨，成本端大幅改善下净利率水平有望逐月修复。费用端，公司Q3净利率为17.46%，同比/环比+0.41/- 0.48个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.27%/2.89%/0.59%/0.69%，同比-4.99/-0.44/+0.93/+0.21pcts。成本压力下，公司加强费用管控，其中销售费用率大幅回落，在毛利率承压背景下维持Q3净利率保持稳定。 本埠需求复苏，全国化推进步伐稳健。公司22Q3末合作经销商2600家，单季度净增10家，环比+0.39%，渠道拓展进度略有放缓。分渠道看，公司单三季度经销/直营（包含线上）营收分别为20.73/2.65亿元，同比+25.97%/-1.68%，Q3疫情逐渐好转，线下消费场景复苏，传统即饮渠道需求回升，线上消费回落。分区域看，广东 /华东/华中/广西/西南/北方Q3营收同比分别 +13.76%/+17.48%/+45.77%/+29.85%/+58.26%/+103.92%。公司核心基 本盘广东本埠扭转上半年颓势，同比环比增长显著。华东、华中、西南、北方同比增速亮眼，公司全国化布局实力得到验证，但环比略有回落。渠道端反馈7、8月份全国性高温催化下增速均高于去年同期， 但9月各地受气候因素影响表现分化，华东受台风影响，高温消退部分消费场景缺失；华北等地气温持续走低，动销略有回落。 短期展望Q4，公司近期公告10月终端产品动销同比有大幅度增长，动销超前三季度增速。渠道反馈，全年销售目标小幅下调，但公司全年预计仍将实现20%左右营收增长。Q3末公司合同负债4.99亿元，较Q2末仅小幅下滑，Q4整体需求较为乐观。成本端，伴随PET价格回落Q4毛利率预计环比提升。中期来看，功能饮料仍处于需求增长主导行业发展阶段，近年复合增速领跑软饮子品类，是高增速优质赛道。公司500ml大金瓶持续下沉叠加250ml金罐全国化推广，助力公司突破百亿营收。公司主要竞争对手红牛的商标纠纷在Q3出现反转，华彬红牛有望继续合法销售红牛，但当前两者纠纷持续，公司有望抢抓战略机遇发力250ml金罐，获得部分红牛市场份额。长期看，公司扩容“能量+”产品矩阵，当前已储备多款新品，未来有望进一步扩大消费群体，在东鹏特饮大单品之外打造第二成长曲线。 盈利预测与投资建议 维持公司盈利预测，预计2022-2024年实现营收 84.00/107.80/127.46亿元，同比增长20.38%/28.34%/18.23%；实现 归母净利润13.56/17.99/22.28亿元，同比增长13.64%/32.71%/23.84%，对应EPS为3.39/4.50/5.57元，对应当前股价PE为47/35/28倍。结合公司历史估值与可比公司估值，我们给予公司2023年40倍PE估值，目标价180元，维持“推荐”评级。 风险提示 新品扩张不及预期，疫情反复气候变化抑制消费恢复，食品安全等风险。 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入：百万元 6977.82 8399.67 10780.40 12746.17 同比增速% 40.72% 20.38% 28.34% 18.23% 归属于母公司净利润：百万元 1192.96 1355.66 1799.12 2228.05 同比增速% 46.90% 13.64% 32.71% 23.84% EPS元/股 2.98 3.39 4.50 5.57 PE 52.88 46.54 35.07 28.32 资料来源：公司公告，iFinD，中邮证券研究所预测注：股价为2022年10月27日收盘价 财务预测三表 资产负债表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1225 1019 2207 4132 6261 营业收入 4959 6978 8400 10780 12746 应收账款+票据 13 25 34 44 52 营业成本 2784 3882 4821 6025 7038 预付账款 179 57 230 295 349 税金及附加 50 77 89 114 135 存货 273 340 452 565 660 营业费用 904 1368 1436 1940 2269 其他 270 1411 942 1124 1274 管理费用 219 294 328 430 495 流动资产合计 1959 2852 3864 6159 8594 财务费用 -16 -11 12 -9 -18 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 -5 -6 -7 固定资产 1404 2012 1871 1724 1570 公允价值变动收益 0 117 0 0 0 在建工程 456 187 125 62 0 投资净收益 10 23 13 13 13 无形资产 237 323 269 215 161 其他 24 21 21 21 21 其他非流动资产 305 2417 2406 2394 2394 营业利润 1050 1529 1743 2308 2856 非流动资产合计 2402 4939 4670 4395 4125 营业外净收益 -21 -15 -13 -13 -13 资产总计 4361 7790 8535 10554 12719 利润总额 1030 1514 1729 2295 2842 短期借款 110 624 0 0 0 所得税 217 321 374 496 614 应付账款+票据 298 554 631 788 920 净利润 812 1193 1356 1799 2228 其他 1722 2237 2679 3392 3985 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 2130 3415 3310 4180 4905 归属于母公司净利润 812 1193 1356 1799 2228 长期带息负债 302 120 69 22 (19) 长期应付款其他 0 16 017 017 017 017 财务比率 202020212022E2023E2024E 非流动负债合计 318 137 86 39 (2) 成长能力 负债合计 2448 3552 3396 4219 4903 营业收入 17.81% 40.72% 20.38% 28.34% 18.23% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 40.29% 48.19% 15.96% 31.25% 23.53% 股本 360 400 400 400 400 EBITDA 37.94% 46.96% 19.45% 27.34% 20.76% 资本公积 388 2080 2080 2080 2080 归母净利润 42.32% 46.90% 13.64% 32.71% 23.84% 留存收益 1165 1758 2659 3855 5336 获利能力 股东权益合计 1913 4238 5139 6335 7816 毛利率 43.86% 44.37% 42.60% 44.12% 44.78% 负债和股东权益总计4361779085351055412719 净利率 16.38% 17.10% 16.14% 16.69% 17.48% ROE 42.44% 28.15% 26.38% 28.40% 28.51% 现金流量表单位:百万元202020212022E2023E2024E ROIC偿债能力 66.80% 76.29% 60.38% 123.32% 240.60% 净利润 812 1193 1356 1799 2228 资产负债 56.13% 45.60% 39.78% 39.98% 38.55% 折旧摊销 134 185 273 280 275 流动比率 0.9 0.8 1.2 1.5 1.8 财务费用 -16 -11 12 -9 -18 速动比率 0.6 0.4 0.8 1.1 1.4 存货减少 -58 -67 -112 -113 -95 营运能力 营运资金变动 437 847 693 501 418 应收账款周转率 385.8 284.0 246.1 246.1 246.1 其它 31 -81 103 104 86 存货周转率 10.2 11.4 10.7 10.7 10.7 经营活动现金流 1340 2066 2325 2562 2894 总资产周转率 1.1 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 -646 -609 -5 -5 -5 每股指标（元） 长期投资 -140 -2977 0 0 0 每股收益 2.0 3.0 3.4 4.5 5.6 其他 13 22 9 9 9 每股经营现金流 3.4 5.2 5.8 6.4 7.2 投资活动现金流 -773 -3563 4 4 4 每股净资产 4.8 10.6 12.8 15.8 19.5 债权融资 165 332 -675 -47 -41 估值比率 股权融资 0 40 0 0 0 市盈率 77.7 52.9 46.5 35.1 28.3 其他 -499 935 -467 -594 -729 市净率 33.0 14.9 12.3 10.0 8.1 筹资活动现金流 -334 1307 -1142 -641 -770 EV/EBITDA 54.5 42.0 29.5 22.5 18.0 现金净增加额 234 -191 1187 1925 2129 EV/EBIT 61.8 47.1 34.1 25.2 19.7 资料来源：公司公告，iFinD，中邮证券研究所预测注：股价为2022年10月27日收盘价 中邮证券投资评级标准 投资评级标准 类型 评级 说明 推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后