主业稳增，预制菜放量，盈利持续改善

事件：公司披露三季报，2022年前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润81.56/6.89/6.04 亿元，同比 +33.78%/+39.62%/+58.40%，其中Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润28.81/2.36/2.24亿元，同比+30.79%/+61.73%/+189.18%。 火锅料加速恢复，预制菜延续高成长：分子公司，22Q3安井主体营收约24.5亿元，同比+24.6%，冻品先生营收约1.2亿元，同比约+120%，新宏业营收约2.7亿元，以及新柳伍9月并表带来2600万收入增长。 分品类，22Q3面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品/农副产品/休闲食品分别同比+15.1%/+27.7%/+18%/+66.5%/+264.9%/377.7%。火锅料恢复较高速增长主要系餐饮边际复苏，叠加公司产品线不断丰富，渠道BC兼顾精耕细作，市场份额稳步提升。同时，冻品先生、安井小厨、新宏业和新柳伍持续放量，菜肴业务保持高成长性，预制菜“三路并进”逻辑不断验证。农副产品大幅增长主要系新宏业对外销售冷冻鱼糜、鱼副产品等，受并表时间影响，去年同期基数较小。休闲食品高增主要系功夫食品的常温食品业务受并表时间影响，去年同期基数较小。分渠道 ，22Q3经销/商超/特通/电商同比+32.7%/-4%/+104.1%/-0.5%，公司积极打造面向大企业和B端大客户的特通直营体系，不断丰富与优化渠道结构。 结构优化+降本增效，盈利能力改善：22Q3毛利率19.6%，同比+1.3 pct。毛利率提升主要系公司不断完善上游产业链布局以控制成本压力，如通过子公司新宏业采购鱼糜，以及公司渠道与产品结构不断优化，如高毛利的锁鲜装22Q1-Q3营收超6亿元，同比增长超40%。22Q3销售/管理/研发费用率分别为6.3%/2.3%/0.8%，同比-2.7/-1.4/-0.2pct.。 销售费用率下滑主要系公司严格控制费用，包括减小促销力度等。 22Q3归母净利率8.2%，同比+1.6pct，其中安井主体归母净利润约2.2亿元，同比增长约70%，利润率改善明显。进入Q4旺季，公司预计会继续收紧促销政策，盈利能力有望稳步提升。 渠道BC兼顾，主业份额提升，预制菜持续发力：公司积极推新，传统主业产品结构与渠道结构不断优化，大单品持续放量，份额稳步提升，夯实龙头地位。第二增长曲线预制菜发展战略清晰，占比逐年提升，带动公司规模不断扩大。我们预计公司2022、2023、2024年EPS分别为3.53、4.54、5.76元，给予6个月目标价181.6元，对应2023年40x PE。 风险提示：原材料成本波动超预期，疫情恢复不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表