国联证券2022三季报点评：整体业绩好于同业，三季度杠杆有所下降

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年10月27日 【华西非银】国联证券2022三季报点评：整体业绩好于同业，三季度杠杆有所下降 分析师：吕秀华 邮箱：lvxh@hx168.com.cnSACNO：S1120520040001 联系电话： 分析师：魏涛 邮箱：weitao@hx168.com.cnSACNO：S1120519070003 联系电话： 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004 联系电话： 相关研究 1.【华西非银】国联证券2022H1点评：各项业务全线增长，业绩表现行业领先 2022.08.28 2.【华西非银】国联证券(601456)深度：区位、管理层优势显著，加快成长的“小中信” 2022.07.20 评级及分析师信息 国联证券(601456) 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格：最新收盘价： 9.54 股票代码： 601456 52周最高价/最低价： 16.79/8.52 总市值(亿) 270.15 自由流通市值(亿) 94.35 自由流通股数(百万) 988.97 事件概述 公司发布2022年三季报，前三季度营收20.5亿元，同比+0%；归母净利6.4亿元，同比-2%；加权平均ROE为3.88%，同比-2.17pct；基本每股收益为0.23元/股，同比-18%。 单三季度营收7.8亿元，同比-15%；归母净利2.1亿元，同比- 26%；基本每股收益为0.07元/股，同比-42%。 分析判断: 收入结构来看，自营业务收入占比最高，为45%，投行与经纪业务净收入占比分别为21%、20%。资管业务净收入、利息净收入以及其他收入分别占比6%、4%、3%。 从增量收入贡献来看，投行与资管贡献了最大的增量，利息、自营与经纪业务对业绩形成拖累。 ►自营业务收入同比下降5.1%，三季度公司杠杆投资环比下降 前三季度公司证券自营业务收入9.4亿元，同比-5%。报告期末 公司金融资产投资规模398亿元，同比+31%；年化投资收益率2.29%，同比-1.43pct，同比-38%。 三季度公司杠杆倍数及证券投资规模环比均有所下降。三季度末公司杠杆倍数为3.54倍，较二季度末下降0.46倍。公司三季度末投资规模较二季度末-13%。 ►经纪业务净收入4.1亿元，同比-8% 前三季度A股交易及基金新发市场均下降，A股股基交易额同比-9%，偏股类基金发行份额同比-79%，股票+混合类基金月均保有规模同比略增1%。公司表现好于行业。 ►投行业务收入同比+36%，IPO及核心债市场份额皆提升；资管业务收入增63% 138236 投行业务前三季度收入4.2亿元，同比+36%，报告期内，公司IPO和核心债券融资均有亮眼表现，据Wind数据，IPO融资规模22.4亿元，市场份额0.5%，同比+0.4pct；核心债券融资金额为308.9亿元，市场份额为0.7%，同比+0.2pct。 前三季度资管业务收入1.3亿元，同比+63%，较上半年53%的增幅进一步扩大。 ►利息净收入0.9亿元，同比-45%。 其中期末融出资金余额86.8亿元，市场份额略有下滑；买入 返售规模23.8亿元，同比大幅下降。 投资建议 公司的管理层优势与区位优势值得关注。鉴于市场环境因素，我们下调公司2022-2024年营业总收入33.83/43.76/51.89亿元的预测至30.81/40.48/46.29亿元，下调2022-2024年EPS0.36/0.47/0.56元的预测至0.33/0.43/0.46元，对应2022年 10月27日9.54元/股收盘价，PE分别为29.28/22.28/20.62倍，维持“增持”评级。 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；股票市场波动股票质押业务风险;行业人才竞争致管理费率大幅提升。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 18.76 29.67 30.81 40.48 46.29 YoY（%） 15.87 58.11 3.85 31.40 14.34 归母净利润(亿元) 5.88 8.89 9.23 12.13 13.10 YoY（%） 12.76 51.16 3.84 31.40 8.06 毛利率（%） 31.33 29.95 29.95 29.95 28.31 每股收益（元） 0.25 0.31 0.33 0.43 0.46 ROE 7.83 6.59 5.62 7.33 7.86 市盈率 38.59 30.40 29.28 22.28 20.62 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 107.3 105.7 118.8 130.3 144.2 营业收入 18.8 29.7 30.8 40.5 46.3 其中：客户资 74.5 85.7 94.7 104.1 114.2 代理买卖证券业 5.3 6.1 5.6 6.4 6.3 结算备付金 25.1 32.7 37.0 40.6 45.1 证券承销业务净 2.8 5.1 5.7 6.9 8.6 其中：客户备 18.1 23.6 26.1 28.6 31.4 受托客户资产管 0.7 1.4 1.9 2.5 3.2 融出资金 84.1 107.9 88.3 118.1 129.2 利息净收入 3.1 2.2 1.2 1.1 1.8 金融投资 186.3 365.3 439.7 479.1 548.0 投资净收益 5.9 12.2 15.4 22.5 25.2 交易性金融资 169.6 277.1 333.5 363.4 415.7 公允价值变动净 0.9 1.8 0.0 0.0 0.0 债权投资 - - - - - 汇兑净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他债权投资 16.8 62.4 75.1 81.8 93.6 其他业务收入 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 其他权益工具 - 25.8 31.0 33.8 38.7 营业支出 10.9 17.9 18.6 24.4 28.9 持有至到期投 - - - - - 营业税金及附加 0.1 0.2 0.2 0.3 0.3 买入返售金融 41.3 29.6 29.6 29.6 29.6 管理费用 10.6 17.4 18.0 23.7 27.1 长期股权投资 1.0 1.0 1.2 1.3 1.5 信用减值损失 0.1 0.3 0.3 0.4 0.5 固定资产 0.9 1.0 1.2 1.3 1.4 其他业务成本 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 营业利润 7.9 11.8 12.3 16.1 17.4 递延所得税资 0.4 0.2 0.3 0.3 0.4 利润总额 7.9 11.7 12.2 16.0 17.3 投资性房地产 - - - - - 所得税 2.0 2.8 3.0 3.9 4.2 其他资产 15.1 15.4 17.2 18.4 20.2 归属母公司净利 5.9 8.9 9.2 12.1 13.1 资产总计 462.2 659.4 734.0 819.8 920.4 主要财务比率 短期借款 - 0.4 0.4 0.5 0.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 应付短期融资 47.8 21.3 23.5 25.8 28.3 成长能力 拆入资金 3.0 8.5 9.4 10.3 11.3 营业收入（%） 15.9 58.1 3.8 31.4 14.3 交易性金融负 9.0 14.3 17.9 22.5 28.2 归母净利润 12.8 51.2 3.8 31.4 8.1 衍生金融负债 1.2 4.3 5.4 6.8 8.5 收入结构 卖出回购金融 87.1 128.0 160.4 201.1 252.1 手续费净收入(%) 28.0 20.5 18.2 15.7 13.7 代理买卖证券 93.3 111.8 123.6 135.8 148.9 #### 承销收入(%) 14.7 17.2 18.4 17.1 18.5 其他负债 15.4 31.5 34.8 38.3 42.0 资产管理收入(%) 3.8 4.7 6.0 6.1 6.8 负债合计 356.3 495.6 569.3 653.8 753.0 利息净收入(%) 16.3 7.3 4.0 2.6 3.9 股本 23.8 28.3 28.3 28.3 28.3 投资收益(%) 36.2 47.0 49.9 55.6 54.3 资本公积金 36.4 81.7 81.7 81.7 81.7 其他业务收入(%) 1.0 3.3 3.5 2.9 2.8 盈余公积金 6.1 6.8 7.7 8.9 10.2 获利能力 未分配利润 24.3 28.0 28.0 28.0 28.0 自营投资收益率 5.1 5.1 3.8 4.9 4.9 一般风险准备 15.6 17.1 17.2 17.2 17.3 杠杆率 3.5 3.3 3.7 4.1 4.6 归属于母公司 105.9 163.8 164.8 166.0 167.4 ROE(%) 7.8 6.6 5.6 7.3 7.9 负债及股东权 462.2 659.4 734.0 819.8 920.4 ROA(%) 1.6 1.6 1.3 1.6 1.5 每股指标（单位：元） 估值 每股净利润 0.25 0.31 0.33 0.43 0.46 PE 38.59 30.40 29.28 22.28 20.62 每股净资产 4.45 5.78 5.82 5.86 5.91 PB 2.14 1.65 1.64 1.63 1.61 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。