卫星遥感龙头企业，产品多领域加速扩张

投资要点 事件：公司发布2022年第三季度业绩报告，2022年前三季度，实现营业收入8.3亿元，同比增长41.8%；归母净利润0.71亿元，同比增长30.3%；扣非归母净利润0.3亿元，同比增长5.8%。 多行业领域扩张，业绩延续高增。从单Q3来看，公司产品多领域、多行业加速渗透，整体实现营收3.8亿元，同比增长49.6%；归母净利润0.5亿元，同比增长28.2%。分行业来看：1）特种、市政领域为公司营收主要来源，2022H1分别实现营收1.5亿元、1.7亿元；其中特种领域营收同比下滑35.5%，主要系外部因素扰动导致行业需求递延、项目实施交付进度减缓。公司深耕特种领域多年，行业know-how积累颇深，技术与客户资源壁垒丰厚，行业地位领先，随着外部环境影响减退，营收有望快速恢复。2）气象生态领域实现高增，2022H1营收同比增长74.6%至0.6亿元；3）公司加速向安全应急、交通、自然资源等细分领域扩张，民用场景持续拓宽。 研发投入加大，技术与产品持续迭代。2022年前三季度，公司研发投入大幅增加，同比增长75.2%至1.4亿元，致力于产品与技术创新迭代。1）产品端：展开线上、线下产品线共建，线下重构“1+1+1+N”产品体系，建立云原生平台、打造数字地球混合云系统；线上研发多个产品，满足大众用户在地球探索、产经设计、应用开发等方面的需求，为GEOVIS数字地球民用领域的场景扩张提供基础。2）核心技术端：在云计算与高性能计算、大数据、人工智能与高分北斗应用结合等方面提出若干创新技术思想，自主核心技术进一步突破，充分支撑线上和线下业务中大规模并发访问场景需求，技术实力持续提升。 定增资金投入在线数字地球研发，推动商业模式转型。公司定增募集资金15.5亿元，其中13亿元将用于GEOVISOnline在线数字地球研发，构建新产品形态。该产品将助力公司推动商业模式由线下交付转向线上运营，有望降低获客成本和边际交付成本，为公司开启新业务增长曲线。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.25元、1.70元、2.26元，归母净利润将保持36.1%的复合增长率。公司背靠中科院，技术、客户资源壁垒丰厚；同时，在特种领域、智慧政府领域行业地位领先，下游应用领域持续扩宽；叠加公司大力投入在线数字地球研发，降低获客成本与交付成本，整体盈利能力向上可期。考虑到公司产品与技术具有一定稀缺性，有望享受行业溢价，故给予公司2023年47倍PE，对应目标价79.90元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、疫情影响项目实施交付风险等。 指标/年度 1卫星遥感龙头企业，产品多领域加速扩张 中科星图成立于2006年，2020年于科创板上市。公司为国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业，陆续推出GEOVIS数字地球基础软件系列产品，并在此基础上，形成以特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块业务为核心的GEOVIS数字地球应用软件系列产品，为政府、企业、特种领域以及大众等用户提供软件销售与数据服务、技术开发与服务、一体机产品，以及系统集成等业务，居行业领先地位。 图1：公司发展历程 中科院实际控股，股东、核心人员技术经验丰厚。公司第一大股东为中科院空天信息创新研究院，为公司实际控制人，通过中科九度控制公司28.20%的股份，股权结构较为集中。 此外，公司董事长付琨先生曾任中科院电子所研究室主任，现任中科院空天院副院长，深耕遥感领域多年；副董事长、总经理邵宗先生曾任中科曙光副总裁，在高性能计算领域参与过多项国家重大研发项目；此外，公司其他核心人员大多有中科院相关院所的科研及工作经历，在遥感、高性能计算、大数据、特种领域等方面经验丰厚。公司第三大股东中科曙光作为国内高性能计算领域领军企业，有望为公司提供丰富的技术与产业经验。 股权激励措施创新，利于公司长期稳定发展。公司于2020年实施股权激励计划，激励对象主要为170名董事、高管以及核心技术（业务）人员，考核目标包含净利润、净资产收益率以及研发投入三个方面：以2019年净利润为基数，2021-2023年净利润CAGR不低于25%；2021-2023年净资产收益率不低于6%，且上述两个指标均不低于对标企业75分位值； 以2019年研发投入为基数，2021-2023年研发投入CAGR不低于20%。充分的股权激励将提高管理人员和核心员工的工作积极性，利于公司稳定发展。 图2：公司主要股东持股比例 数字经济、智慧城市蓬勃发展，数字地球服务需求增加。“数字地球”是指利用遥感卫星、航空摄影等多种对地观测手段和数字技术、地理信息技术等，按照地球坐标对数据进行整理，从而构成全球的数字模型。其时空关联特征能够实现不同行业、用户的数据融合分析与挖掘，因此逐渐成为面向“数字经济”、“智慧城市”、“精准扶贫”等国家重大需求的重要新兴软件平台。伴随着数字经济、智慧城市的蓬勃发展，相应的数字地球服务需求也随之增加。 应用领域不断拓宽，公司有望充分获益。近年来，随着大数据、人工智能、云计算等新一代信息技术与航空航天产业深度融合，数字地球应用范围从政务、金融、互联网逐步向工业、教育等各个领域延伸拓展，应用程度持续深化。公司作为行业领先企业，已形成面向特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源等板块的“GEOVIS+”行业应用生态，有望在行业发展初期迅速抢占市场份额，打造先发优势，塑造技术壁垒。 图3：数字地球系统应用示例 公司业务主要包括软件销售与数据服务、技术开发与服务、一体机产品销售以及系统集成四大部分。1）软件销售与数据服务：以数字地球基础软件平台为核心软件产品，采取遥感测绘数据为基础框架，基于统一的时空基准重建三维虚拟地球框架模型，为各类行业应用提供基础数据支撑和共性服务支撑；同时，公司根据行业需求，打造行业专属的应用软件平台，并为客户提供处理后的数据产品销售服务。2）技术开发与服务：公司针对用户定制化需求，通过采购第三方插件、与第三方软硬件进行适配等方式，为其提供定制化应用系统。 3）一体机产品：公司针对客户对数字地球产品的软硬件一体化需求，将其软件产品装载在专用硬件产品中，为用户提供快速交付的一体机产品。4）系统集成服务：主要系基于第三方软硬件的维护服务。 图4：公司主营业务构成图 表1：公司主要产品情况 GEOVISOnline打通“云-边-端”三大类数字地球用户场景，助力业务模式转型升级。 公司完成定增，募集资金15.5亿元，其中13亿元将用于GEOVIS Online在线数字地球研发，GEOVIS Online是公司基于自主的数字地球理论、自主的空间基础设施、自主的数字地球软件和自主的IT基础设施构建的在线数字地球。公司以数字地球超级计算机（GV-HPC）、智能数据工厂（GV-Factory）为基础，建立时空大数据服务（DaaS）、时空分析云平台服务（PaaS）和在线数字地球服务（SaaS）三位一体的应用生态，以及覆盖普通消费者、无代码开发者、低代码开发者三层的用户生态，有望服务于“云、边、端”三大类数字地球用户场景，进一步拓宽商业航天领域发展的深度和广度。同时，在线数字地球将助力业务模式由线下交付模式转型为线上运营模式，有利于降低公司获客成本与边际交付成本，构建新业务增长曲线。 图5：公司GEOVISOnline系统架构图 图6：“云、边、端”架构的数字地球服务示意图 技术实力强劲，专利储备丰富。公司深耕行业多年，已形成覆盖数字地球的空天大数据的获取、处理、承载、可视化和应用的自主核心技术。同时，依托中科院，公司专利全面覆盖遥感、大数据、人工智能、云计算、高性能计算等领域，储备丰厚。随着遥感数据量以及下游行业需求复杂性增加，公司有望凭借全面的技术布局与强劲的技术实力脱颖而出。 图7：公司数字地球中的自有核心技术 专注基础软件平台建设，实现高效扩张。公司依托“国家高分辨率对地观测系统”重大科技专项的重要成果——“高分资源共享服务平台”，打造GEOVIS数字地球基础软件平台，提供数字地球通用功能，成为应用平台开发和行业项目落地的基础。报告期内，公司研制GEOVIS6数字地球，在空天大数据储存、快速引接、弹性计算、智能解译、高效渲染等多项核心技术上均实现突破，构建“北斗为体、高分为象”的时空参考框架，形成新一代数字地球空天大数据底座；此外，公司根据GEOVIS数字地球线下业务发展态势，重构“1+1+1+N”的产品体系，进一步提高产品体系的开放性与包容性，加速向2B、2G领域扩张。 图8：GEOVISiFactory产品示意图 图9：GEOVISiCenter产品示意图 特种领域积淀丰富，客户资源壁垒深厚。公司控股股东中科空天院作为国家科研事业单位，主要承担计划性的特种领域重大信息系统继承任务；借助此平台，公司深度参与多个特种领域大型项目，积累了丰富的面向作训、仿真、筹划、推演等方面的行业案例和专业的业务理解能力。从客户端来看，特种领域客户对系统安全性要求较高、业务持续性较强，公司技术实力强劲，研发持续加大，获客能力有望增强；从项目端来看，特种领域项目技术复杂程度较高，前期研发投入较大，公司数据积累丰富，可复用程度较高，有望实现规模效应 。 集团化战略加速落地，特种领域应用模式有望快速复制。2022H1，公司集团化战略逐渐落地，基于特种领域的应用模式快速复制，公司加速向农业、林业、安全应急、商业航天等民用领域拓展。此外，公司针对专业领域形成子公司，特定领域项目的运作、交付能力大幅提升；有望打造跨领域的创新网络和项目交付网络。 分产品来看，2022H1，1）GEOVIS技术开发与服务为公司营收主要来源，实现营收2.4亿元，同比增长6.6%，贡献占比达53.3%。公司产品功能复用性、二次开发效率逐渐提升，业务毛利率呈向上趋势。2）系统集成业务实现营收1.3亿元，同比增长262.5%。3）GEOVIS软件与数据销售业务实现营收0.7亿元，同比增长73.7%。该业务标准程度较高，毛利率维持在70%以上。4）GEOVIS一体机产品销售业务实现营收0.1亿元，同比下滑62.5%。 图10：公司2017-2022H1分产品收入 图11：公司2017-2022H1分产品毛利率 分行业来看，1）特种、市政领域为公司营收主要来源，下游需求旺盛，保持高速增长，2017-2021年营收CAGR分别为33.9%、217.7%。2022H1分别实现营收1.5亿元、1.7亿元；2）气象海洋领域高景气度持续，2022H1实现0.6亿元，同比增长74.6%。3）此外，公司加速向安全应急、交通、自然资源等民用领域扩张，应用场景持续拓宽。 图12：公司2017-2022H1分行业收入结构 图13：公司2017-2022H1分行业收入情况 总体来看，公司业绩保持高速增长。2017-2021年，公司营收与归母净利润均呈高速增长态势，CAGR分别为44.7%、47.6%。2022年前三季度，公司实现营业收入8.3亿元，同比增长41.8%，在疫情影响下逆势高增；实现归母净利润0.7亿元，同比增长30.3%，主要系公司集团化战略推进效果显著，各细分行业渗透率提升所致。 图14：公司2017-2022Q3营业收入及增速情况 图15：公司2017-2022Q3归母净利润及增速情况 从费用率端和利润率端来看，1）费用率端，由于人工成本和股票激励计划成本的上涨，2022年前三季度，公司销售费用与管理费用绝对值均有所增加，销售费用率为11.0%（-0.17pp），管理费用率为11.5%（+0.50pp）。财务费用率下降至-2.4%，主要利息收入增加。2）利润率端，2022年前三季度，公司毛利率为49.9%，同比提升2.37pp。净利率为11.4%，同比下降0.14pp，主要系期间费用增加导致。 图16：公司2017-2022Q3费用率情况 图17：公司2017-2022Q3毛利率、净