日系合资盈利释放，埃安品牌加速向上

广汽集团(601238.SH) 日系合资盈利释放，埃安品牌加速向上 汽车 2022年10月28日 推荐(维持) 股价:12.23元 主要数据 行业汽车 公司网址www.gac.com.cn 大股东/持股广州汽车工业集团有限公司/52.64%实际控制人广州市国有资产监督管理委员会总股本(百万股)10,464 流通A股(百万股)7,263 流通B/H股(百万股)3,099 总市值(亿元)1,057 流通A股市值(亿元)888 每股净资产(元)9.60 资产负债率(%)40.1 事项： 公司发布2022年三季度业绩报告，前三季度公司实现营业收入799.8亿元，同比增长45.1%，实现归母净利润80.6亿元，同比增长52.6%，实现扣非归母净利润77.3亿元，同比增长68.9%。 平安观点： 销量增速领先行业，但自主业务亏损扩大。销量方面，公司前三季度实现整车销量182.5万辆，同比增长22.2%，其中广汽乘用车、广汽埃安、广汽丰田、广汽本田销量分别为26.7万/18.2万/76.5万/57.3万台，同比增长20.9%/132.1%/31.1%/4.4%。公司前三季度毛利率为6.1%，相比2021年下降1.8个百分点。自主业务盈利方面，公司前三季度自主业务净亏损 （扣非净利润-投资收益）达到45.4亿元，同比扩大22.4%，单季度来看，公司第三季度实现营业收入315.3亿元，同环比增长51.6%/24.6%，自主业务三季度净亏损为16.8亿元，同比扩大34.7%。 行情走势图 证券分析师 日系两田表现稳健，广汽丰田逆势增长。公司的主要利润来自日系两大合资品牌的投资收益，2022年前三季度公司联合营企业的投资收益达到121.4亿元，同比增长51.8%，单三季度联合营企业投资收益为37.3亿元，同比增长122.3%，我们预计主要是由于广汽丰田销量增长带来的投资收益增厚。广汽丰田新产品周期竞争力较强，新车型赛那、威飒、锋兰达等车型上市后均取得亮眼销量，基于e-TNGA平台的纯电SUVbZ4X于2022年10月正式上市。我们认为在合资车销量逐渐下滑的大背景下，公司两大合资公司仍处于上升周期，其盈利能力将进一步释放。 王德安 投资咨询资格编号S1060511010006BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海 一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 埃安全方位提升，助力公司新能源加速上升。销量方面，埃安前三季度销量达到18万台，超过此前市场预期，目前月销量已经达到3万台。产能方面，埃安第二制造中心近期在广州竣工投产，至此埃安整体规划标准产能已经达到40万辆，在多班生产下产能最高可达60万辆。资本市场方面，埃安近期完成A轮融资引战，引入53名战略投资者，融资总额182.94亿元，释放17.72%股份，广汽集团持有广汽埃安的股权比例下降到76.89%，埃安投后估值1032.39亿元。电池供应链方面，公司公告，广汽埃 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)62,71775,110115,755135,980154,548 YOY(%)5.919.854.117.513.7 净利润(百万元)5,9667,33511,48312,85814,612 YOY(%)-9.822.956.512.013.6 毛利率(%)6.57.96.26.67.0 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 净利率(%)9.59.89.99.59.5 EPS(摊薄/元)0.570.701.101.231.40 ROE(%)7.18.111.611.812.1 P/B(倍)1.51.41.31.21.1 P/E(倍)21.517.411.110.08.8 广汽集团公司季报点评 安、广汽乘用车、广汽商贸联合投资，并由广汽埃安控股的因湃电池科技有限公司正式注册成立，计划总投资109亿元，开展电池自研自产产业化建设以及自主电池的生产制造和销售，因湃电池公司的注册成立，将助力埃安完成电池自主产业化布局，进一步形成产业链优势。 盈利预测与投资建议：在汽车行业面临供应链紧张，成本上升的大背景下，公司前三季度营收和净利润均实现较快增长，体现了公司较强的盈利韧性。公司两大合资品牌盈利能力稳健，且依然处于上升通道，将成为公司盈利压舱石。埃安品牌销量持续超预期，近期在产能提升、资本化运作、电池产业链布局方面全方位提升，助力埃安向上突破，2023年其品牌高端化有望迎来起色，有望提升母公司的估值空间。基于公司的最新情况，我们维持公司2022/2023/2024年净利润预测为114.8亿/128.6亿/146.1亿，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）埃安品牌销量和高端化进程不及预期，将影响公司估值空间；2）新能源上游原材料成本增长，公司新能源车亏损超预期；3）合资公司广汽丰田、广汽本田盈利不及预期，将对集团整体盈利能力造成负面影响。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 61192 79735 85593 90587 现金 24036 27134 24429 21585 应收票据及应收账款 9703 12714 14935 16974 其他应收款 5174 8730 10255 11656 预付账款 760 1940 2279 2590 存货 8111 12877 15062 17045 其他流动资产 13408 16342 18633 20737 非流动资产 93005 102852 117576 133404 长期投资 36905 53566 72404 92763 固定资产 18900 18291 17666 16526 无形资产 15383 13304 11128 8855 其他非流动资产 21817 17692 16378 15260 资产总计 154197 182587 203169 223991 流动负债 48806 68218 78616 88012 短期借款 2296 2296 2296 2296 应付票据及应付账款 15946 24997 29239 33089 其他流动负债 30564 40925 47080 52626 非流动负债 12796 12796 12796 12796 长期借款 6967 6967 6967 6967 其他非流动负债 5828 5828 5828 5828 负债合计 61602 81013 91411 100807 少数股东权益 2335 2335 2465 2465 股本 10371 10464 10464 10464 资本公积 24003 23909 23909 23909 留存收益 55886 64865 74919 86345 归属母公司股东权益 90259 99238 109292 120718 负债和股东权益 154197 182587 203169 223991 单位:百万元 广汽集团公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 75110 115755 135980 154548 营业成本 69164 108578 127005 143730 税金及附加 1824 2431 2992 3400 营业费用 4340 5788 7071 7727 管理费用 3934 4862 5711 6491 研发费用 989 1505 1768 2009 财务费用 172 58 68 77 资产减值损失 -689 0 0 0 信用减值损失 -143 0 0 0 其他收益 1001 600 800 1000 公允价值变动收益 -22 150 200 200 投资净收益 11814 17305 19614 21274 资产处置收益 31 0 0 0 营业利润 7145 11019 12410 14017 营业外收入 116 400 500 500 营业外支出 25 50 50 50 利润总额 7237 11369 12860 14467 所得税 -154 -114 -129 -145 净利润 7391 11483 12988 14612 少数股东损益 56 0 130 0 归属母公司净利润 7335 11483 12858 14612 EBITDA 12958 17929 20041 22076 EPS（元） 0.70 1.10 1.23 1.40 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 19.8 54.1 17.5 13.7 营业利润(%) 26.7 54.2 12.6 13.0 归属于母公司净利润(%) 22.9 56.5 12.0 13.6 获利能力毛利率(%) 7.9 6.2 6.6 7.0 净利率(%) 9.8 9.9 9.5 9.5 ROE(%) 8.1 11.6 11.8 12.1 ROIC(%) 10.8 14.3 14.2 13.8 偿债能力资产负债率(%) 40.0 44.4 45.0 45.0 净负债比率(%) -16.0 -17.6 -13.6 -10.0 流动比率 1.3 1.2 1.1 1.0 速动比率 0.9 0.8 0.7 0.6 营运能力总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 应收账款周转率 9.5 12.6 12.6 12.6 应付账款周转率 4.59 4.69 4.69 4.69 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.70 1.10 1.23 1.40 每股经营现金流(最新摊薄) -0.56 0.69 0.19 0.20 每股净资产(最新摊薄) 8.60 9.46 10.42 11.52 估值比率P/E 17.4 11.1 10.0 8.8 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 11.1 6.5 6.0 5.7 单位:百万元 经营活动现金流 -5858 7182 1980 2076 净利润 7391 11483 12988 14612 折旧摊销 5550 6502 7114 7531 财务费用 172 58 68 77 投资损失 -11814 -17305 -19614 -21274 营运资金变动 -7550 3966 1835 1558 其他经营现金流 393 2479 -411 -429 投资活动现金流 1649 -1522 -1813 -1656 资本支出 4401 2500 3000 3000 长期投资 -3856 -2000 -2000 -2000 其他投资现金流 1104 -2022 -2813 -2656 筹资活动现金流 73 -2562 -2872 -3264 短期借款 -1259 0 0 0 长期借款 -2809 0 0 0 其他筹资现金流 4141 -2562 -2872 -3264 现金净增加额 -4221 3098 -2705 -2844 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授