业绩亮眼，定增扩产有望推动公司未来稳健发展

新雷能（300593） 公司研究/公司点评 业绩亮眼，定增扩产有望推动公司未来稳健发展 公司价格与沪深300走势比较 58% 34% 10% -14%10/211/224/227/22 主要观点： 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-10-27 收盘价（元） 48.81 近12个月最高/最低（元） 54.11/25.78 总股本（百万股） 411 流通股本（百万股） 301 流通股比例（%） 73.38 总市值（亿元） 200 流通市值（亿元） 147 事件描述 10月25日，公司发布2022年三季度报告。根据公告，公司前三季度 实现营业收入13.36亿元，同比增长32.57%；实现归母净利润2.85亿元，同比增长46.65%。 下游需求旺盛推动公司业绩高增长 公司自成立以来，坚持以“为客户提供技术先进、质量可靠的多品类电源产品及服务”为公司使命，通过对高性能电源产品的持续投入，成为通信、航空、航天、船舶等领域整机设备企业重要的电源供应商。公司电源类产品主要包括功率微模组、模块电源、定制电源、大功率电源及供配电电源系统，近年来公司在夯实原有市场，维护原有客户的基础之上大力发展新的产品类别拓展新的应用领域，确保公司可持续发展。 公司前三季度实现营业收入13.36亿元，同比增长32.57%，系航空、航天等特种领域以及通信领域收入增加所致；实现归母净利润2.85亿元， -38% 新雷能沪深300 同比增长46.65%。 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：邓承佯 执业证书号：S0010121030022电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com 相关报告 图表1公司近几年营收情况 营业总收入（左轴：亿元）归母净利润（左轴：亿元）营业总收入同比(右轴：%)归母净利润同比(右轴：%) 16 14 12 10 8 6 4 2 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 0 201720182019202020212022Q3 -40 资料来源：wind，华安证券研究所 定增落地，公司有望实现持续稳健发展 根据公司2022年9月14日发布的《2022年向特定对象发行A股股票募集说明书(注册稿)》，披露将募集资金建设特种电源扩产项目、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目、5G通信及服务器电源扩产项目、研发中心建设项目及补充流动资金。2022年10月27日，公司发布《关于调整部分募投项目拟投入募集资金金额的公告》，披露为提高募集资金使用效率，保障募投项目的顺利开展，公司按照募投项目的轻重缓急及实际情况，对募投项目募集资金金额进行了调整。 图表2募投项目募集资金投入金额调整情况（单位：万元） 序号 项目名称 项目投资总额 调整前募集资金投入额 调整后募集资金投入额 1 特种电源扩产项目 94,943.35 78,464.86 76,147.87 2 高可靠性SiP功率微系统产品产 业化项目 16,684.64 14,508.05 14,508.05 3 5G通信及服务器电源扩产项目 11,273.25 9,370.05 9,370.05 4 研发中心建设项目 19,655.72 8,714.72 8,714.72 5 补充流动资 金 47,000.00 47,000.00 46,000.00 合计 189,556.96 158,057.68 154,740.69 资料来源：公司招股说明书，华安证券研究所 特种电源扩产项目，航空、航天作为国防工业以及国家安全的重要支撑产业之一，受到国家政策的鼓励和支持。2021年3月出台的《国 民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中提出推动航空航天的创新发展。在自主可控的趋势下，我国必须建设全面支撑航空、航天产品自主、安全、可控的元器件产品体系，势必推动作为核心器件的电源技术升级和产能的保障。航空、航天领域的持续发展和升级也对电源产品的体积、功率密度以及极端环境下的可靠性等提出了更高的要求。公司的特种电源是高度集成化的电源产品，具有小、薄、轻等特点，并能在-55℃至+125℃的宽温度范围内进行应用，可适应多种严酷的应用环境，能够实现单路或多路输出，或提供通讯接口、人机界面、冗余备份等多样性功能，为客户提供从发电端到用电负载端的端到端电源转换解决方案。该项目是针对特种电源的产能扩充，有利于抓住航空、航天产业快速发展机遇，促进业务发展。 高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目，SiP和SoC是实现微系统趋向小型化、高性能、多功能、高可靠性和低成本等技术途径。SoC 以芯片的形式实现不同功能模块的集成，而SiP则是在封装技术上实现不同功能模块的集成。近年来SoC正面临极大的技术发展瓶颈，如研发周期、费用和风险等急剧增加。而兼具尺寸与开发灵活性优势的SiP技术将会成为主流趋势之一，成为后摩尔定律时代的典型代表。由于目前国内SiP封装技术在高可靠混合集成电源产品领域应用处于初级阶段，这就给国内企业提供了难得的发展机遇。公司采用SiP技术将混合集成电路设计由平面向空间转换，提高空间利用率，减小电源产品体积，并实现了部分型号产品的生产和销售。该项目充分利用公司SiP的技术储备，实现SiP功率微系统产品的产业化，奠定公司未来在SiP技术领域的领先优势。 图表3公司所处产业链情况 资料来源：公司公告，华安证券研究所 5G通信及服务器电源扩产项目，电源集电力电子技术、控制理论、热设计、电子兼容性设计、磁性元器件设计等技术于一身，是通信设备运行安全的基石，因此受到国家多项产业政策的扶持。2018年12月19日至21日，中央经济工作会议重新定义了基础设施建设，把5G基站建设、大数据中心定义为“新型基础设施建设”；2020年3月，中 共中央政治局常务委员会召开会议提出，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。2021年11月工信部发布的《“十四五”信息通信行业发展规划》提出信息通信行业在十四五期间的发展规划，到2025年，信息通信行业整体规模进一步壮大，发展质量显著提升，基本建成高速泛在、集成互联、智能绿色、安全可靠的新型数字基础设施。国家政策对信息通信行业的大力支持对通信电源行业的发展产生较大促进作用，带动通信电源行业快速发展。项目是基于公司长期发展战略提出的，在现有生产能力的基础上扩大5G通信和服务器电源产能规模，以满足市场需求。项目实施符合国家政策导向，受到国家政策的有力支持。 研发中心建设项目，随着航空、航天行业整机产品小型化、轻型化和集成化发展，对应的电子产品也呈现小型化、轻型化和集成化特征。电源产品作为上述领域重要的核心部件，其功率重量比和功率密度越来越成为衡量其技术水平的关键指标。大功率、高功率密度的电源产品能够以更小的体积和更轻的重量实现更大的输出功率，从而更能够满足客户相关产品高集成化、轻量化的需求，而逐步成为行业演化的重要趋势。同时，伴随航空、航天逐步向智能化、多功能以及多电/全电化方向的演化，系统从单一电力电子产品往集成化电力电子产品方向发展，电机驱动器和电机驱动系统作为能够有效促进航空、航天集成化、智能化及多电/全电化演化的重要部件，其技术和产品不断发展。在我国电子器件核心元件技术突破和航空航天“自主可控”的大背景下，公司作为领先的电力电子产品供应商，需要通过不断加强技术创新能力和产品研发实力，逐步突破行业内领先技术和实现核心关键产品的国产化替代。项目拟在公司现有的产品和技术的基础上，开展高功率密度大功率特种电源组件及系统升级研制项目、电源管理芯片及SiP功率微系统新型产品研发项目和电机驱动产品的研发，以进一步提升公司相关产品的技术水平，对下游客户需求进行预研储备，实现前沿产品的自主可控，为公司未来可持续发展奠定基础。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.00、5.83、8.24亿元，同比增速为46.1%、45.8%、41.3%。对应PE分别为50.13、34.39、24.33 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1478 2080 2841 3911 收入同比（%） 75.4% 40.8% 36.6% 37.7% 归属母公司净利润 274 400 583 824 净利润同比（%） 122.0% 46.1% 45.8% 41.3% 毛利率（%） 47.3% 47.5% 47.9% 48.1% ROE（%） 24.3% 26.2% 27.6% 28.1% 每股收益（元） 1.03 0.97 1.42 2.01 P/E 81.57 50.13 34.39 24.33 P/B 19.83 13.14 9.51 6.84 EV/EBITDA 37.69 26.43 18.85 13.77 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1839 1941 2796 3997 营业收入 1478 2080 2841 3911 现金 235 -296 -240 -126 营业成本 779 1092 1481 2032 应收账款 400 621 838 1143 营业税金及附加 13 18 25 34 其他应收款 5 12 15 20 销售费用 60 101 130 176 预付账款 15 23 30 41 管理费用 77 140 186 241 存货 739 986 1372 1874 财务费用 22 7 -2 -13 其他流动资产 444 596 781 1045 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 730 820 895 975 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 45 45 45 45 投资净收益 3 0 0 0 固定资产 306 368 410 457 营业利润 320 477 699 976 无形资产 52 65 76 88 营业外收入 0 10 11 12 其他非流动资产 327 341 364 385 营业外支出 2 5 6 6 资产总计 2569 2760 3691 4972 利润总额 319 482 704 982 流动负债 1114 846 1119 1481 所得税 26 23 46 64 短期借款 421 0 0 0 净利润 293 459 658 918 应付账款 433 540 757 1043 少数股东损益 20 59 76 95 其他流动负债 260 306 361 439 归属母公司净利润 274 400 583 824 非流动负债 119 119 119 119 EBITDA 394 510 712 966 长期借款 83 83 83 83 EPS（元） 1.03 0.97 1.42 2.01 其他非流动负债 36 36 36 36 负债合计 1233 965 1238 1601 主要财务比率 少数股东权益 210 269 345 440 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 266 266 266 266 成长能力 资本公积 187 187 187 187 营业收入 75.4% 40.8% 36.6% 37.7% 留存收益 672 1072 1655 2478 营业利润 105.5% 48.8% 46.5% 39.6% 归属母公司股东权 1126 1525 2108 2932 归属于母公司净利 122.0% 46.1% 45.8% 41.3% 负债和股东权益 2569 2760 3691 4972 获利能力毛