业绩表现亮眼，定增扩产应对订单高增

联赢激光（688518.SH） 2022年10月28日 业绩表现亮眼，定增扩产应对订单高增 ■事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收18.94亿 元，同比+106.80%，归母净利润1.87亿元，同比+232.22%，扣非净利润1.73亿元，同比+361.01%。其中单Q3营收9.07亿元，同比+131.75%，归母净利润1.17亿元，同比+267.09%。 ■核心观点：业绩表现亮眼，盈利能力持续改善。全球汽车电动化加速，电池厂扩产趋势延续，带动焊接设备需求高增，公司业绩表现亮眼，盈利能力显著提升。展望未来，公司作为激光焊接设备龙头，将长期受益动力电池扩产浪潮，以及4680电池渗透率提升带来的焊接设备需求增长。 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 50.58元 股价（2022-10-27） 36.53元 交易数据总市值（百万元） 10,991.88 流通市值（百万元） 9,186.56 总股本（百万股） 300.90 流通股本（百万股） 251.48 12个月价格区间 20.26/53.55元 股价表现 公司快报 证券研究报告 ■费用率快速下降，盈利能力显著提升。2022年Q3公司毛利率为4 6% 3% 0% % 2021-10 % % % 2022-022022-06 2 34.89%，同比-1.05pct，净利率为12.91%，同比+4.75pct。净利率同比3 大幅改善，一方面由于收入快速增长，规模效应凸显，同时公司持续7 联赢激光 做精细化管理，费用率快速下降。Q3公司期间费用率为20.07%，同比-9.27pct，其中销售费用率为3.09%，同比-2.53pct；管理费用率为 -6 -19 -32 -45% 13.67%，同比-4.19pct；研发费用率为3.64%，同比-2.23pct；财务费用 率为-0.33%，同比-0.33pct。 ■在手订单快速增长，定增募集9.9亿加码扩产。截至2022Q3，公司合同负债16.42亿元，同比+48.46%，存货26.34亿元，同比+69.83%，在手订单继续保持高速增长，而产能基本饱和，部分环节已出现产能瓶颈。公司积极扩产满足市场需求，10月发布向特定对象发行股票预案公告，拟募集9.9亿元，其中3.6亿元投向华东基地扩产及技术中心 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.76 15.16 17.11 绝对收益-9.816.731.31 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 相关报告 联赢激光：激光焊接设备 建设项目，3.8亿元投向深圳基地建设项目，项目建设周期为2年，预计达产后新增激光焊接自动化成套设备800套、工作台400台、激光 器及激光焊接机100台，合计年均贡献营收11.86亿元，净利润1.18亿元。10月28日，申请已获得上交所受理。本次定增有利于公司扩大激光焊接成套设备的产能，提高生产效率，进一步发挥规模化优势。 ■拟投资110万美元设立德国子公司，加速拓展海外市场。公司海外业务占比持续提升，从2021年的4.78%提升至2022H1的9.11%，海外业务毛利率从49.1%提升至61.5%。公司通过设立海外子公司加强海外布局，有利于进一步拓展海外市场，未来海外业务有望发力，盈利能力有望得到进一步提升。 ■投资建议：我们预计公司2022-2024年收入分别为 龙头，业绩高速增长/郭倩倩 联赢激光：动力电池激光焊接龙头，利润率有望快速修复/郭倩倩 联赢激光：受益动力电池高景气，激光焊接龙头迎来新一轮增长/李哲 2022-08-30 2021-12-31 2021-08-26 30.47/49.45/61.80亿元，增速分别117.65%/62.31%/24.97%，净利 润分别为3.31/6.07/8.44亿元，增速分别259.89%/83.42%/38.96%，对应PE分别为33X/18X/13X，维持“买入-A”的投资评级，6个月目标价50.58元，对应2023年25X的动态市盈率。 ■风险提示：新能源车销量低于预期，电池厂扩产低于预期，公司研发进度不及预期，公司新客户开拓不及预期，市场竞争加剧。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 877.9 1,399.8 3,046.7 4,945.2 6,180.2 净利润 67.0 92.0 331.1 607.3 843.9 每股收益(元) 0.22 0.31 1.10 2.02 2.80 每股净资产(元) 4.82 5.08 5.82 7.00 8.77 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 180.9 131.7 36.8 20.1 14.4 市净率(倍) 8.4 8.0 7.0 5.8 4.6 净利润率 7.6% 6.6% 10.9% 12.3% 13.7% 净资产收益率 4.6% 6.1% 18.9% 28.8% 32.0% 股息收益率 0.3% 0.3% 0.8% 2.1% 2.6% ROIC 10.5% 16.2% 42.3% 22.8% 19.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 877.9 1,399.8 3,046.7 4,945.2 6,180.2成长性 556.0 881.2 1,910.0 3,050.3 3,803.5营业收入增长率-13.2% 6.1 10.8 19.9 35.0 43.9营业利润增长率4.5% 59.4%117.7%62.3%25.0% 25.0%332.9%84.0%39.0% 销售费用63.583.8146.2207.7253.4净利润增长率-7.1%37.4%259.9%83.4%39.0% -42.7% 60.0% 354.8% 82.8% 38.7% -48.1% 63.6% 437.6% 84.0% 39.0% -0.9% 27.1% 267.7% 84.0% 39.0% -17.7% 40.9% 241.6% 59.1% -0.6% 管理费用139.5264.7563.6642.9710.7EBITDA增长率 研发费用72.2103.3205.0272.0339.9EBIT增长率 - 0.7 150.7 - -净资产增长率64.6% 5.4% 15.3% 20.4% 25.2% 5.8 15.7 50.0 23.8 29.8 财务费用4.2-1.6---NOPLAT增长率资产减值损失-1.1-5.3-15.0-7.1-9.2投资资本增长率加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润率 77.2 96.5 417.6 768.3 1,067.7 0.1 0.9 1.8 0.9 1.2 毛利率36.7%37.0%37.3%38.3%38.5% 利润总额77.297.4419.4769.21,068.9营业利润率8.8%6.9%13.7%15.5%17.3% 减:所得税10.25.388.1161.5224.5净利润率7.6%6.6%10.9%12.3%13.7% 净利润67.0 92.0 331.1 607.3 843.9 EBITDA/营业收入6.6% 6.7% 13.9% 15.7% 17.4% EBIT/营业收入5.4%5.5%13.7%15.5%17.3% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数1039322016 货币资金309.3249.2243.7395.6494.4流动营业资本周转天数198103162226226 371.3 569.3 1,710.9 2,077.4 2,426.7 66.1 162.2 694.9 493.9 916.8 交易性金融资产555.4404.3555.0555.0555.0流动资产周转天数778752584559548 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数158121135138131 39.7 41.4 130.2 172.5 184.0总资产周转天数848 842 637 590 573 775.1 1,804.0 2,829.3 5,076.8 4,995.3投资资本周转天数251 171 203 251 246 存货周转天数276332274288293 -----ROE 4.6% 6.1% 18.9% 28.8% 32.0% -----ROA 2.6% 2.3% 4.9% 6.4% 8.2% -----ROIC 10.5% 16.2% 42.3% 22.8% 19.9% 208.0 291.8 193.0 230.9 238.6 - - - - - 投资回报率 28.3 275.4 273.3 271.1 268.9 91.2 28.4 28.4 28.4 28.4 费用率 销售费用率7.2%6.0%4.8%4.2%4.1% 26.7 118.6 54.8 63.0 74.6 2,538.6 4,012.6 6,777.8 9,425.1 10,239.2 无形资产67.568.164.360.556.7管理费用率15.9%18.9%18.5%13.0%11.5% 其他非流动资产资产总额 研发费用率8.2%7.4%6.7%5.5%5.5% 财务费用率0.5%-0.1%0.0%0.0%0.0% 309.5 712.9 1,099.8 2,055.0 1,930.5 202.7 391.1 424.3 1,155.4 896.7 短期债务-17.0941.11,189.61,500.2四费/营业收入31.8%32.2%30.0%22.7%21.1% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率43.2%62.1%74.2%77.6%74.2% 其他流动负债572.41,350.01,728.4958.72,070.5负债权益比76.1%164.1%287.1%347.0%287.8% 2.14 1.43 1.52 1.68 1.53 1.43 0.70 0.84 0.73 0.75 长期借款2.71.9818.11,942.51,183.7流动比率 其他非流动负债10.120.615.115.317.0速动比率 0.2 0.3 0.4 0.8 1.4 299.2 299.2 300.9 300.9 300.9 负债总额1,097.42,493.45,026.87,316.57,598.6利息保障倍数11.19-48.80 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.120.120.340.831.04 留存收益1,142.1 1,220.8 1,449.7 1,806.9 2,338.4 分红比率 53.6% 39.0% 30.9% 41.2% 37.0% 股东权益1,441.2 1,519.2 1,751.0 2,108.6 2,640.7 股息收益率 0.3% 0.3% 0.8% 2.1% 2.6% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润67.0 92.1 331.1 607.3 843.9 EPS(元) 0.22 0.31 1.10 2.02 2.80 加:折旧和摊销12.7 17.7 6.0 6.0 6.0 BV