中速永磁成主力机型，新增订单规模创新高

金风科技(002202.SZ) 中速永磁成主力机型，新增订单规模创新高 电力设备及新能源 2022年10月27日 推荐(维持) 股价:11.12元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.goldwind.com.cn 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/18.28% 实际控制人总股本(百万股) 4,225 流通A股(百万股) 3,394 流通B/H股(百万股) 774 总市值(亿元) 439 流通A股市值(亿元) 377 每股净资产(元) 8.29 资产负债率(%) 69.2 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入261.63亿元，同比减少22.65%，归母净利润23.65亿元，同比减少27.06%，扣非后净利润22.30亿元，同比减少27.67%。三季度，公司营收95.00亿元，同比减少39.46%，归母净利润4.45亿元，同比减少62.97%。 平安观点： 风机出货环比增长，中速永磁销售占比明显提升。前三季度，公司实现风机销量7.03GW，其中Q1/Q2/Q3的风机销量为1.41/2.68/2.94GW；三季度中速永磁产品的销量约2.28GW，占风机总销量的78%，成为绝对主流产品。参考上半年情况，公司中速永磁产品的单瓦销售价格偏低，导致三季度虽然风机销量环比增长，但中速永磁产品占比的提升导致销售均价下降以及整体收入的环比下降。盈利水平方面，上半年公司中速永磁产品毛利率10.17%，低于风机业务整体的毛利率水平，中速永磁产品销售占比提升可能对公司三季度整体毛利率形成一定拖累；后续，随着规模化生产与销售，中速永磁产品毛利率可能具有提升空间。 公司新增订单规模创新高，四季度有望迎交付高峰。截至三季度末，公司外部待执行订单总量为19.56GW，中标未签订单为6.01GW，合计的在手外部订单共计25.6GW（其中中速永磁产品在手订单17.5GW），较二季度末增长约1.9GW，由此推算公司三季度新增风机订单约4.8GW，前三季度公司新增风机订单达15.7GW，超过以往任何一年的新增风机订单规模。公司新增订单的爆发一方面受益于中速永磁产品突出的竞争力，同时也受益于国内风机招标放量；前三季度，国内新增风机招标规模76.3GW，同比增长82%。截至三季度末，公司存货规模113.6亿元，较二季度末明显增长，四季度有望迎交货高峰。 自营风电场加快投运，风机出口前景向好。前三季度，公司国内外风电项目新增权益并网装机容量1139MW，同时销售风电场规模283MW；截至三季度末，公司自营风电场权益装机容量合计6925MW，较二季度末增长约790MW，权益在建容量2775MW，后续公司风电运营业务将稳步较 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 56,265 50,571 42,698 48,822 54,915 YOY(%) 47.1 -10.1 -15.6 14.3 12.5 净利润(百万元) 2,964 3,457 2,997 3,403 4,392 YOY(%) 34.1 16.7 -13.3 13.5 29.1 毛利率(%) 17.7 22.6 20.8 21.8 22.7 净利率(%) 5.3 6.8 7.0 7.0 8.0 ROE(%) 8.7 9.7 7.9 8.5 10.1 EPS(摊薄/元) 0.70 0.82 0.71 0.81 1.04 P/E(倍) 15.9 13.6 15.7 13.8 10.7 P/B(倍) 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 金风科技公司季报点评 快增长。2022年以来，国内外风机竞争形势发生明显变化，海外风机巨头受困于供应链成本压力上调产品价格，而国内风机价格持续下降，国产风机性价比边际提升，有助于国内风机企业走出去。截至三季度末，公司在手海外风机订单规模3.06GW，预期后续海外订单还将进一步攀升。 投资建议。考虑公司风机业务盈利水平压力仍然较大，调整公司盈利预测，预计2022-2023年归母净利润29.97、34.03亿元 （原预测值36.83、43.20亿元），对应EPS0.71、0.81元，动态PE15.7、13.8倍。风电行业景气向上，公司已经实现风机业务技术路线切换，未来产品竞争力有望持续提升，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关，可能存在国内市场需求不及预期的风险。（2）公司正在积极地拓展海外市场，如果海外疫情控制不及预期，或者海外贸易保护问题加剧，可能对公司海外业务产生不利影响。（3）当前风机行业竞争激烈，如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力，风机业务盈利水平可能不及预期。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 47,936 40,099 43,936 47,519 现金 8,577 5,968 5,859 6,922 应收票据及应收账款 27,320 23,045 25,414 26,329 其他应收款 1,845 1,458 1,667 1,876 预付账款 1,473 1,511 1,728 1,944 存货 4,818 4,634 5,442 6,282 其他流动资产 3,903 3,482 3,825 4,166 非流动资产 71,424 75,776 79,449 82,293 长期投资 5,903 6,211 6,520 6,829 固定资产 27,528 31,122 36,378 43,113 无形资产 5,483 5,327 5,165 4,996 其他非流动资产 32,510 33,115 31,386 27,355 资产总计 119,360 115,875 123,385 129,812 流动负债 49,886 46,221 51,909 56,424 短期借款 472 0 190 0 应付票据及应付账款 31,876 28,898 32,109 34,529 其他流动负债 17,539 17,323 19,610 21,895 非流动负债 33,051 31,003 30,298 28,947 长期借款 26,413 24,366 23,661 22,310 其他非流动负债 6,637 6,637 6,637 6,637 负债合计 82,937 77,224 82,206 85,371 少数股东权益 882 901 924 952 股本 4,225 4,225 4,225 4,225 资本公积 12,106 12,106 12,106 12,106 留存收益 19,211 21,418 23,924 27,158 归属母公司股东权益 35,542 37,749 40,255 43,489 负债和股东权益 119,360 115,875 123,385 129,812 单位:百万元 金风科技公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 50,571 42,698 48,822 54,915 营业成本 39,165 33,828 38,199 42,462 税金及附加 229 171 195 220 营业费用 3,174 2,861 3,173 3,569 管理费用 1,717 1,921 1,904 1,977 研发费用 1,584 1,281 1,465 1,647 财务费用 1,081 1,216 1,148 1,097 资产减值损失 -1,115 -299 -342 -384 信用减值损失 -643 0 -146 -165 其他收益 418 350 350 350 公允价值变动收益 66 30 30 30 投资净收益 1,983 2,009 1,309 1,309 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 4,332 3,510 3,938 5,082 营业外收入 67 47 47 47 营业外支出 60 48 48 48 利润总额 4,339 3,508 3,937 5,081 所得税 848 491 512 661 净利润 3,491 3,017 3,425 4,420 少数股东损益 35 20 22 29 归属母公司净利润 3,457 2,997 3,403 4,392 EBITDA 7,646 7,681 8,720 10,642 EPS（元） 0.82 0.71 0.81 1.04 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -10.1 -15.6 14.3 12.5 营业利润(%) 32.3 -19.0 12.2 29.1 归属于母公司净利润(%) 16.7 -13.3 13.5 29.1 获利能力毛利率(%) 22.6 20.8 21.8 22.7 净利率(%) 6.8 7.0 7.0 8.0 ROE(%) 9.7 7.9 8.5 10.1 ROIC(%) 7.9 7.0 7.4 8.6 偿债能力资产负债率(%) 69.5 66.6 66.6 65.8 净负债比率(%) 50.3 47.6 43.7 34.6 流动比率 1.0 0.9 0.8 0.8 速动比率 0.8 0.7 0.7 0.6 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 1.9 1.9 1.9 2.1 应付账款周转率 1.9 1.9 1.9 1.9 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.82 0.71 0.81 1.04 每股经营现金流(最新摊薄) 1.12 1.78 2.05 2.61 每股净资产(最新摊薄) 7.94 8.46 9.05 9.82 估值比率P/E 13.6 15.7 13.8 10.7 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 12.0 8.9 7.9 6.3 单位:百万元 经营活动现金流 4,752 7,520 8,641 11,047 净利润 3,491 3,017 3,425 4,420 折旧摊销 2,225 2,957 3,635 4,465 财务费用 1,081 1,216 1,148 1,097 投资损失 -1,983 -2,009 -1,309 -1,309 营运资金变动 -4,333 2,034 1,552 2,185 其他经营现金流 4,269 304 189 189 投资活动现金流 -7,873 -5,604 -6,189 -6,189 资本支出 10,429 7,000 7,000 7,000 长期投资 1,094 0 0 0 其他投资现金流 -19,395 -12,604 -13,189 -13,189 筹资活动现金流 3,471 -4,525 -2,561 -3,795 短期借款 -2,169 -472 190 -190 长期借款 6,470 -2,047 -705 -1,351 其他筹资现金流 -830 -2,006 -2,045 -2,254 现金净增加额 300 -2,609 -109 1,063 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相