降本成效显著，新增订单放量，全面转向中速永磁

金风科技(002202.SZ) 电力设备及新能源 2022年08月21日 降本成效显著，新增订单放量，全面转向中速永磁 推荐（维持） 股价：15.09元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.goldwind.com.cn 大股东/持股中央结算(代理人)有限公司/18.28% 实际控制人 总股本(百万股)4,225 流通A股(百万股)3,394 流通B/H股(百万股)774 总市值（亿元）620 流通A股市值(亿元)512 每股净资产(元)8.22 资产负债率(%)69.2 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022半年报，实现营业收入166.63亿元，同比减少8.09%，归母净利润19.2亿元，同比减少5.92%，扣非后净利润18.73亿元，同比减少2.25%，EPS0.45元。二季度，实现营收102.8亿元，同比减少7.99%，归母净利润 6.55亿元，同比减少30.59%。 平安观点： 风机业务量利齐跌导致业绩同比下滑。上半年，尽管投资收益进一步增长、 风电运营和风电服务稳步成长，公司整体业绩有所下滑，主要因为风机业务量利齐跌。上半年，公司风机销量约4.09GW，同比增长约38%，由于高单价和高毛利率的海上产品销量的明显下降，以及陆上主打产品3/4S风机单价和毛利率的同比下降，风机业务整体收入和毛利率有所下滑，上半年风机业务收入104.1亿元，同比下降约18%，毛利率12.7%，同比下降7.8个百分点。 新增风机订单大幅增长，中速永磁成为主打产品。截至2022上半年，公司在手风机订单约23.7GW，推算净新增的风机订单约10.9GW，同比增 长约202%，其中二季度获得的新增订单约9.9GW，公司2022年风机新增订单规模大概率创历史新高。上半年公司风机订单放量与国内风机招标的大形势有关，据统计，2022上半年国内风机招标规模51.1GW，同比增长62.3%，同时，公司主打产品技术路线基本完成切换，推升了公司综合竞争力。上半年，公司新增中速永磁产品订单约10.6GW，占总新增订单规模的97%，截至2022上半年，中速永磁产品在手订单规模14.7GW，占总在手风机订单规模的62%，中速永磁已经成为公司主打产品。 降本成效突出，陆上风机毛利率环比提升。从环比角度看，公司风机业务颇具亮点：主要的陆上直驱2S和3/4S产品的单瓦成本均呈现较明显的下降，其中3/4S产品的毛利率12.36%，较2021下半年提升1.89个百分 点；对于即将占据主导地位的陆上中速永磁产品，上半年毛利率10.17%，环比提升2.91个百分点，考虑未来销售规模还将进一步快速增长，预计毛利率仍具提升空间；对于主要面向海上的6/8S产品，上半年仅交付 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 56,265 50,571 46,558 48,128 53,494 YOY(%) 47.1 -10.1 -7.9 3.4 11.2 净利润(百万元) 2,964 3,457 3,683 4,320 5,291 YOY(%) 34.1 16.7 6.5 17.3 22.5 毛利率(%) 17.7 22.6 20.8 23.3 24.4 净利率(%) 5.3 6.8 7.9 9.0 9.9 ROE(%) 8.7 9.7 9.6 10.4 11.7 EPS(摊薄/元) 0.70 0.82 0.87 1.02 1.25 P/E(倍) 21.5 18.4 17.3 14.8 12.0 P/B(倍) 2.0 1.9 1.8 1.6 1.5 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 138MW，尽管单瓦收入环比明显下滑，成本端同样大幅下降，毛利率保持25%以上的高位。 风电运营和风电服务业务稳步增长，具有可持续的成长性。风电运营方面，上半年公司新投产的权益风电场规模350MW，转让规模283MW，截至2022上半年公司在运的权益装机规模6135MW，较年初增加67MW；上半年风电运营业务收入32.9 亿元，毛利率68.29%，在建风电场规模2861MW，未来风电运营业务规模将持续增长。风电服务方面，上半年公司实现收入19.3亿元，同比增长17.61%，其中后服务收入10.4亿元，同比增长38.27%，截至上半年国内外后服务业务在运项目容量25.3GW，同比增长48%。整体看，风电运营和风电服务业务有望为公司带来可持续的业绩增量。 投资建议。考虑中速永磁推广情况以及投资收益情况，调整公司盈利预测，预计2022-2023年归母净利润36.83、43.20亿元 （原预测值32.34、39.63亿元），对应EPS0.87、1.02元，动态PE17.3、14.8倍。风电行业景气向上，公司已经实现风机业务技术路线切换，未来产品竞争力有望持续提升，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关，可能存在国内市场需求不及预期的风险。（2）公司正在积极地拓展海外市场，如果海外疫情控制不及预期，或者海外贸易保护问题加剧，可能对公司海外业 务产生不利影响。（3）当前风机行业竞争激烈，如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力，风机业务盈利水平可能不及预期。 产品类型 2019 2020 2021 2021H1 2021H2 2022H1 收入（亿元） 4.84 9.62 2.56 0.05 2.51 0.07 毛利率(%) 25.58 26.19 22.57 20.75 22.60 4.78 1.5MW 销量（MW） 130.8 301.7 60.15 1.65 58.5 1.5 每瓦成本（元） 2.75 2.35 3.30 2.26 3.32 4.63 每瓦收入（元） 3.70 3.19 4.26 2.85 4.30 4.86 收入（亿元） 225.98 341.81 132.46 32.65 99.81 26.09 毛利率(%) 11.58 13.85 13.66 14.50 13.39 12.17 2S 销量（MW） 7085.9 10714.3 4114.4 1017.4 3097 912 每瓦成本（元） 2.82 2.75 2.78 2.74 2.79 2.51 每瓦收入（元） 3.19 3.19 3.22 3.21 3.22 2.86 收入（亿元） 25.86 58.91 130.72 42.35 88.37 58.82 毛利率(%) 13.98 14.11 13.17 18.80 10.47 12.36 3/4S 销量（MW） 701.0 1434.06 4449.42 1151.9 3297.52 2233.05 每瓦成本（元） 3.17 3.53 2.55 2.99 2.40 2.31 每瓦收入（元） 3.69 4.11 2.94 3.68 2.68 2.63 收入（亿元） 14.85 29.46 121.42 50.05 71.37 5.48 6/8S 毛利率(%) 15.8 20.16 27.98 25.94 29.41 25.07 销量（MW） 253.3 481.65 1950.75 794.9 1155.85 138 图表1公司2022H1及2021H1分部业务概览（亿元） 2022上半年分部业务情况 风机制造与销售 风电服务 风电场开发 其他 未分配及调整和抵销 合计 对外交易收入 108.7 19.5 33.0 5.5 0.0 166.6 分部间交易收入 25.6 0.9 0.2 1.5 -28.2 0.0 营业收入合计 134.3 20.4 33.2 6.9 -28.2 166.6 质量保证准备金 11.5 0.0 0.0 0.0 -0.1 11.4 资产减值损失 0.2 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2 信用减值损失(转回) -1.1 0.0 0.0 0.0 -0.1 -1.2 利润(亏损)总额 -2.8 1.1 22.1 7.5 4.3 23.6 所得税费用 -0.7 0.2 3.0 1.5 -0.2 3.9 净利润 -2.1 0.9 19.1 6.0 4.5 19.7 2021上半年分部业务情况 风机制造与销售 风电服务 风电场开发 其他 未分配及调整和抵销 合计 对外交易收入 128.9 16.7 30.1 5.6 0.0 181.3 分部间交易收入 13.4 3.2 0.1 1.2 -17.9 0.0 营业收入合计 142.2 19.9 30.2 6.9 -17.9 181.3 质量保证准备金 10.5 0.0 0.0 0.0 -0.1 10.4 资产减值损失 0.6 0.0 0.5 0.0 0.0 1.0 信用减值损失(转回) 0.4 0.3 0.0 0.3 0.1 1.1 利润(亏损)总额 5.9 -0.6 17.6 5.8 -3.3 25.4 所得税费用 1.4 -0.1 2.0 1.7 -0.7 4.3 净利润 4.5 -0.4 15.6 4.1 -2.7 21.1 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表2公司各类风机产品的销量、营收、毛利率情况 每瓦成本（元） 4.94 4.88 4.48 4.66 4.36 2.98 每瓦收入（元） 5.86 6.12 6.22 6.30 6.17 3.97 收入（亿元） 2.1 2.1 13.65 毛利率(%) 7.26 7.26 10.17 MSPM 销量（MW） 108.5 108.5 701.55 每瓦成本（元） 1.79 1.79 1.75 每瓦收入（元） 1.94 1.94 1.95 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表3公司历年风机业务对外销售情况 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 80% 风机外销（MW） 同比增速 12932 10683 8171 7051 5883 5861 5081.5 4189.8 4086.1 3105.8 2583.3 2923.3 2965.9 60% 40% 20% 0% -20% 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20212021H12022H1 -40% 资料来源:WIND，平安证券研究所 图表4历年公司风机业务毛利率情况 毛利率（%） 毛利率（%） 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 20092010201120122013201420152016201720182019202020212022H1 资料来源:WIND，平安证券研究所 图表5公司在运风场权益装机规模稳步增长（MW）图表6公司后服务在运项目容量（GW） 7000 6000 当期新增权益并网期末权益并网装机期末在建权益规模 6068613530 548725 运维服务在运项目容量（GW） 5000 4000 3000 2000 1000 0 36803868 47204687 25.3 23.1 14.1 11.0 5.1 7.0 2.7 20 15 10 5 0 2016201720182019202020212022H1 2016201720182019202020212022H1 资料来源:WIND，平安证券研究所资料来源:WIND，平安证券研究所 图表7近年的风机在手订单及净新增订单情况（MW） 年份 截至期末在手订单 当期交付 当期净新增订单 2015 11908 7051 7012 2016 14176 5883 8151 2017 15856 5082