2022年半年报点评：中速永磁产品订单+出货放量，风电后服务业务规模快速增长

2022年8月22日 公司研究 中速永磁产品订单+出货放量，风电后服务业务规模快速增长 ——金风科技（002202.SZ&2208.HK）2022年半年报点评 要点 事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入166.63亿元，同比下降8.09%，实现归母净利润19.20亿元，同比下降5.92%；2022Q2实现归母净利润6.55亿元，同比下降30.59%。 中速永磁产品销售及订单规模均显著提升，整机产品盈利阶段性承压。2022H1公司实现对外销售机组容量4086.10MW，同比增长37.77%，其中中速永磁产品销售规模快速提升，实现销售容量701.55MW；6S/8S平台机组则在海风“抢装潮”后销量有所下滑，实现销售容量138MW，同比下降82.64%。2022H1公司外部待执行订单规模达15500.6MW，同比增长19.67%，海外订单2711MW，同比增长45%；其中中速永磁产品在手订单规模达7212.15MW，占公司订单比重提升至第一。盈利方面，受到21年行业竞争加剧致产品价格快速下降、原材料价格处于高位、高毛利率海风订单交付量减少等因素影响，2022H1公司风机及零部件销售业务毛利率同比下降7.75个pct至12.59%，阶段性承压；展望未来，2022年6月起招标价格已企稳，叠加钢价回归至相对合理区间，我们认为2023年公司风机及零部件销售业务毛利率水平有望恢复至15%以上的水平。风电资产管理规模稳步提升，风电场投资收益保障业绩增长。2022H1末公司全球累计权益装机并网容量已达6135MW（国内5683MW），国内机组平均发电利用小时数1270小时，高出全国平均水平114小时，实现发电收入32.94亿元，同比增长9.54%。2022H1年公司转让权益并网容量283MW，获得投资收益5.96亿元，且2022H1公司权益在建风电场容量达2861MW，滚动开发模式的风电场投资收益将持续保障公司业绩维持增长。 持续加码后服务市场业务开拓，水务运营规模稳步提升。2022H1末公司对外风电场资产管理服务规模7197MW，国内外后服务业务在运项目容量25.3GW（同比+48%），实现风电服务收入19.34亿元，其中后服务收入10.36亿元，同比增长38.27%。此外，公司持续推动绿色低碳水厂建设，截至2022H1末运营水处理规模达420万吨/日，实现水务运营收入3.73亿元，同比增长25.47%。 维持“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司22-24年实现归母净利润36.30/45.96/55.64亿元，对应22-24年EPS分别为0.86/1.09/1.32元，当前A股股价对应22-24年PE为18/14/11倍，当前H股股价对应22-24年PE为15/12/10倍。风电行业在碳中和背景下需求有望维持增长态势，平价时代公司风机品质和后服务能力仍维持行业领先，且公司中速永磁产品的订单规模放量也 A股：买入（维持） 当前价：15.09元 H股：买入（维持） 当前价：14.72港元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)42.25 总市值(亿元)：637.56 一年最低/最高(元)：9.98/20.60近3月换手率：96.93% 股价相对走势 58% 38% 18% -2% -22% 08/2111/2102/2205/22 有望推动公司市占率稳步提升，维持公司A/H股“买入”评级。金风科技沪深300 风险提示：大宗商品涨价及供应链安全风险；风机毛利率、价格低于预期；行业 政策重大变动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）56,26550,57147,65154,72960,757 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.54 20.59 20.13 绝对 3.20 25.07 7.77 资料来源：Wind 营业收入增长率47.12%-10.12%-5.77%14.85%11.01% 净利润（百万元）2,9643,4573,6304,5965,564 净利润增长率34.10%16.65%5.00%26.62%21.04% EPS（元）0.700.820.861.091.32 ROE（归属母公司)（摊薄）8.67%9.73%9.52%11.04%12.15% P/E2218181411 P/E（H股）1816151210 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-19；汇率：按1HKD=0.86913CNY换算 相关研报 资产减值拖累21Q4业绩，中速永磁订单保障未来业绩增长——金风科技（002202.SZ&2208.HK）2021年年报点评（2022-03-28） 金风科技（002202.SZ&2208.HK） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 56,265 50,571 47,651 54,729 60,757 总资产 109,138 119,360 124,211 136,968 148,466 营业成本 46,289 39,165 37,950 42,811 46,951 货币资金 8,274 8,577 7,148 8,209 9,114 折旧和摊销 1,837 2,194 2,456 2,867 3,292 交易性金融资产 500 400 0 0 0 税金及附加 225 229 191 219 243 应收账款 20,816 23,585 24,242 27,843 30,910 销售费用 3,651 3,174 2,907 3,338 3,645 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 1,782 1,717 1,572 1,751 1,823 其他应收款（合计） 1,792 1,845 1,435 1,618 1,775 研发费用 1,478 1,584 1,430 1,423 1,580 存货 5,718 4,818 4,353 4,936 5,433 财务费用 929 1,081 1,369 1,642 1,870 其他流动资产 3,285 3,501 3,501 3,501 3,501 投资收益 1,685 1,983 2,000 2,000 2,000 流动资产合计 44,038 47,936 45,242 50,867 55,656 营业利润 3,275 4,332 4,562 5,770 6,979 其他权益工具 249 283 283 283 283 利润总额 3,274 4,339 4,562 5,770 6,979 长期股权投资 6,403 5,903 5,903 5,903 5,903 所得税 308 848 912 1,154 1,396 固定资产 20,522 25,241 29,206 33,083 36,827 净利润 2,965 3,491 3,650 4,616 5,584 在建工程 12,859 11,717 14,595 17,186 19,517 少数股东损益 2 35 20 20 20 无形资产 4,078 5,483 6,184 6,850 7,482 归属母公司净利润 2,964 3,457 3,630 4,596 5,564 商誉 355 163 163 163 163 EPS(元) 0.70 0.82 0.86 1.09 1.32 其他非流动资产 8,173 13,081 13,081 13,081 13,081 非流动资产合计 65,100 71,424 78,969 86,102 92,810 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 74,165 82,937 85,194 94,430 101,728 经营活动现金流 5,377 4,887 2,860 6,664 8,468 短期借款 2,641 472 2,547 4,682 5,373 净利润2,9643,4573,6304,5965,564 应付账款16,81920,58120,87223,54625,823 折旧摊销 1,837 2,194 2,456 2,867 3,292 应付票据 11,791 11,295 9,487 10,703 11,738 净营运资金增加 4,735 -2,459 -1,136 1,523 1,182 预收账款 7 15 0 0 0 其他 -4,159 1,694 -2,090 -2,322 -1,570 其他流动负债 2,020 2,610 2,610 2,610 2,610 投资活动产生现金流 -5,719 -7,873 -6,940 -8,000 -8,000 流动负债合计 47,845 49,886 52,486 58,723 63,021 净资本支出 -7,426 -10,572 -10,000 -10,000 -10,000 长期借款 18,038 24,374 27,374 30,374 33,374 长期投资变化 6,403 5,903 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -4,696 -3,204 3,060 2,000 2,000 其他非流动负债 2,567 2,545 2,545 2,545 2,545 融资活动现金流 1,470 3,471 2,650 2,397 436 非流动负债合计 26,320 33,051 32,707 35,707 38,707 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 34,973 36,424 39,017 42,539 46,737 债务净变化 2,615 5,004 5,076 5,135 3,691 股本 4,225 4,225 4,225 4,225 4,225 无息负债变化 717 3,768 -2,819 4,101 3,607 公积金 13,649 13,752 14,115 14,219 14,219 净现金流 898 435 -1,430 1,062 904 未分配利润 13,393 15,557 17,767 21,166 25,344 归属母公司权益 34,168 35,542 38,115 41,617 45,796 少数股东权益 805 882 902 922 942 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 17.7% 22.6% 20.4% 21.8% 22.7% 销售费用率 6.49% 6.28% 6.10% 6.10% 6.00% EBITDA率 9.6% 16.7% 13.7% 15.7% 17.1% 管理费用率 3.17% 3.40% 3.30% 3.20% 3.00% EBIT率 6.2% 12.3% 8.6% 10.5% 11.7% 财务费用率 1.65% 2.14% 2.87% 3.00% 3.08% 税前净利润率 5.8% 8.6% 9.6% 10.5% 11.5% 研发费用率 2.63% 3.13% 3.00% 2.60% 2.60% 归母净利润率 5.3% 6.8% 7.6% 8.4% 9.2% 所得税率 9% 20% 20% 20% 20% ROA 2.7% 2.9% 2.9% 3.4% 3.8% ROE（摊薄） 8.7% 9.7