营收优势巩固，微贷加速复苏

常熟银行(601128.SH) 营收优势巩固，微贷加速复苏 银行 2022年10月27日 强烈推荐（维持） 股价：7.11元 主要数据 行业银行 公司网址www.csrcbank.com 大股东/持股交通银行股份有限公司/9.01% 实际控制人 总股本(百万股)2,741 流通A股(百万股)2,643 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）195 流通A股市值(亿元)188 每股净资产(元)7.83 资产负债率(%)91.7 行情走势图 相关研究报告 《常熟银行*601128*微贷有望持续复苏，资产质量保持 优异》2022-08-16 《常熟银行*601128*营收维持高增，资产质量优于同业》2022-07-26 《常熟银行*601128*微贷投放提速推动营收高增长，资产质量保持稳健》2022-04-24 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 事项： 常熟银行发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入66.82亿元，同比增长18.6%，实现归母净利润20.79亿元，同比增长25.2%，年化ROE13.38%，同比提升1.49个百分点。 平安观点： 盈利进一步提速，量价双升推动营收高增。常熟银行业绩表现亮眼，盈利增速进一步提升，前三季度归母净利润同比增长25.2%（vs+20.0%， 22H1），我们认为信贷成本下调为主要正贡献因素，经测算Q3单季年化信贷成本0.64%（vs1.50%，22Q2）。在行业经营挑战增多背景下，营收表现仍然保持强劲，同比增长18.6%（vs+18.9%，22H1），主要来自息差回升、规模快增共同支撑净利息收入的高水平增长。分项来看：1）利息收入为营收增长的核心驱动，前三季度净利息收入同比增长18.7% （vs+20.8%，22H1），占营收比重达87%，增速虽由于去年同期高基数效应略有下降，但仍然保持对标同业高位。2）非息收入增长态势同样良好，前三季度同比增长18.3%（vs+7.7%，22H1），其中投资收益同比增长45.5%，为推动非息收入增长的主要力量；中收方面，受理财净值化转型阶段收入确认影响前三季度仅增555万元（低于去年同期19亿元），预计后续季度伴随收入确认将逐步恢复。 息差企稳回升，微贷支撑零售信贷快速复苏。公司三季度年化净息差 3.10%（vs3.09%，22H1），稳中有升，我们认为主要得益于微贷加速投放下信贷结构的持续优化，支撑公司资产端收益率保持相对平稳。规模方面，公司总资产较年初增长15.2%，贷款、存款分别较年初增长15.0%、13.3%。值得注意的是，零售信贷延续二季度以来小微企业需求修复背景下的良好增长态势，环比增长3.4%（vs贷款QoQ+1.1%），占贷款比重提升至61%。存量视角零售贷款较年初增长14.7%（vs对公贷款较年初 +15.5%），已基本恢复至同等增长水平，预计得益于公司的微贷及其他非房类信贷（如消费贷和信用卡）投放均保持着较快增长。 资产质量保持优异，风险抵补能力突出。公司三季度末不良率0.78%，环 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,581 7,655 8,855 10,260 11,875 YOY(%) 2.1 16.3 15.7 15.9 15.7 归母净利润(百万元) 1,803 2,188 2,714 3,309 3,985 YOY(%) 1.0 21.4 24.0 21.9 20.4 ROE(%) 10.3 11.6 13.3 15.0 16.3 EPS(摊薄/元) 0.66 0.80 0.99 1.21 1.45 P/E(倍) 10.8 8.9 7.2 5.9 4.9 P/B(倍) 1.1 1.0 0.9 0.8 0.8 研究助理 黄韦涵一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 常熟银行·公司季报点评 比下降2BP，前瞻性指标来看，三季度末关注率0.87%，环比下降1BP，资产质量稳中向好，继续保持优异，处于行业前列。同时公司拨备覆盖水平也进一步夯实，继续维持同业高位，上半年拨备覆盖率542%，环比提升6.19pct，拨贷比4.20%，环比下降10BP，风险抵补能力突出。 投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地 扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展。年初以来公司息差保持平稳，伴随疫情缓和，小微企业和零售客户需求回暖，公司有望充分受益。同时公司60亿元可转债发行已于10月挂牌上市，伴随资本补充到位我们看好公司高成长能力的延续。结合公司三季报，我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分别为0.99/1.21/1.45元，对应盈利增速分别为24.0%/21.9%/20.4%。目前公司股价对应22/23/24年PB分别为0.9x/0.8x/0.8x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 图表1常熟银行营收和利润增速（累计）图表2常熟银行不良率和拨备覆盖率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 21Q1 21Q1 21H1 21Q3 21A 22Q1 22H1 22Q3 0% 营收YoY归母净利润YoY 25.2% 18.6% 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 22Q3 0.0 不良率（%） 拨备覆盖率（右，%） 0.78 542.02 550 540 530 520 510 500 490 480 470 460 21H1 21Q3 21A 22Q1 22H1 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3常熟银行存、贷款总额同比增速图表4常熟银行前三季度年化ROE同比提升1.49pct 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 贷款YoY存款YoY 13.38 11.89 16 15.4% 14.2% 14 12 10 8 6 4 2 21Q1 21H1 21Q3 21A 22Q1 22H1 22Q3 21Q1 0 ROE（年化，%） 21H1 21Q3 21A 22Q1 22H1 22Q3 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 2/4 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 信贷成本 1.16% 0.99% 0.86% 0.76% NPLratio 0.81% 0.79% 0.78% 0.78% 所得税率 13.1% 13.1% 13.1% 13.1% NPLs 1,325 1,561 1,849 2,201 盈利能力 拨备覆盖率 532% 523% 500% 466% NIM 3.06% 3.04% 3.04% 3.04% 拨贷比 4.31% 4.13% 3.90% 3.64% 拨备前ROAA 1.95% 1.92% 1.90% 1.88% 一般准备/风险加权资 3.60% 3.56% 3.45% 3.29% 拨备前ROAE 23.5% 25.2% 26.9% 28.1% 不良贷款生成率 0.58% 0.50% 0.50% 0.50% ROAA 0.96% 1.01% 1.06% 1.09% 不良贷款核销率 -0.54% -0.37% -0.37% -0.36% ROAE 11.6% 13.3% 15.0% 16.3% 流动性 常熟银行·公司季报点评 资产负债表单位：百万元主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 贷款总额 163,295 197,587 237,104 282,154 经营管理 证券投资 60,076 64,882 70,073 75,678 贷款增长率 23.6% 21.0% 20.0% 19.0% 应收金融机构的款项 7,049 7,401 7,772 8,160 生息资产增长率 18.2% 17.1% 16.8% 16.4% 生息资产总额 240,446 281,680 329,083 383,074 总资产增长率 18.2% 17.1% 16.8% 16.4% 资产合计 246,583 288,869 337,482 392,852 存款增长率 15.4% 17.0% 17.0% 17.0% 客户存款 187,559 219,444 256,750 300,397 付息负债增长率 18.5% 17.8% 16.9% 17.0% 计息负债总额 222,237 261,810 306,173 358,288 净利息收入增长率 12.2% 16.9% 17.0% 16.6% 负债合计 225,446 266,452 312,734 365,274 手续费及佣金净收入增长 60.8% 30.0% 25.0% 25.0% 股本 2,741 2,741 2,741 2,741 营业收入增长率 16.3% 15.7% 15.9% 15.7% 归母股东权益 19,788 20,986 23,169 25,818 拨备前利润增长率 19.1% 15.7% 15.9% 15.8% 股东权益合计 21,137 22,417 24,748 27,578 税前利润增长率 21.0% 24.0% 21.9% 20.4% 负债和股东权益合计 246,583 288,869 337,482 392,852 净利润增长率 21.4% 24.0% 21.9% 20.4% 非息收入占比 3.1% 3.5% 3.8% 4.1% 资产质量 单位：百万元 成本收入比 41.4% 41.4% 41.4% 41.4% 利润表 单位：百万元 分红率 25.05% 25.05% 25.05% 25.05% 会计年度 2021A2022E 2023E2024E 贷存比 87.06% 90.04% 92.35% 93.93% 净利息收入 6,6927,820 9,14810,666 贷款/总资产 66.22% 68.40% 70.26% 71.82% 净手续费及佣金收入 238309 387 483 债券投资/总资产 24.36% 22.46% 20.76% 19.26% 营业收入 7,6558,855 10,260 11,875 银行同业/总资产 2.86% 2.56% 2.30% 2.08% 营业税金及附加 -44-51 -59 -68 资本状况 拨备前利润 4,4335,129 5,944 6,882 核心一级资本充足率 10.21% 9.60% 9.14% 8.81% 计提拨备 -1,711-1,786 -1,869 -1,973 资本充足率（权重法） 11.95% 11.09% 10.42% 9.91% 税前利润 2,6953,343 4,075 4,908 加权风险资产(￥,mn) 195,752 229,321 267,913 311,868 净利润 2,3412,904 3,540 4,264 RWA/总资产 79.4% 79.4% 79.4% 79.4% 归母净利润 2,1882,714 3,309 3,985 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行