毛利率和净利率再创新高，新能源业务占比已过半
斯达半导(603290.SH) 电子 2022年10月27日 毛利率和净利率再创新高，新能源业务占比已过半 推荐(维持) 股价:354.64元 主要数据 行业电子 公司网址www.powersemi.com 大股东/持股香港斯达控股有限公司/41.73% 实际控制人沈华,胡畏 总股本(百万股)171 流通A股(百万股)90 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)606 流通A股市值(亿元)318 每股净资产(元)32.09 资产负债率(%)16.5 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 事项： 公司公布2022年三季报，三季度单季度实现营业收入7.20亿元，同比增长50.69%；实现归母净利润2.44亿元，同比增长116.47%；实现扣非后归母净利润2. 14亿元，同比增长94.38%。 平安观点： 三季度业绩再超预期，毛利率和净利率再创新高：2022年前三季度，公司业绩继续保持高速增长态势，实现营业收入18.74亿元，同比增长56.60%；实现归母净利润5.90亿元，同比增长121.43%；实现扣非后归母净利润5.45亿元，同比增长116.75%。前三季度的毛利率和净利率分别是41.07%和31.60%，期间费用率为6.58%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.90%、2.44%、-3.52%和6.76%。2022Q3单季度，公司实现营业收入7.20亿元（+50.69%YoY，+17.73%QoQ），实现归母净利润2.44亿元（+116.47%YoY，+24.75%QoQ）。三季度单季的毛利率和净利率分别是41.38%（+5.54pctYoY，+0.43%QoQ）和33.93%（+10.23pctYoY，+1.87%QoQ），单季度的毛利率和净利率再次创下历史新高。 紧握新能源市场发展机遇，业务占比已过半：公司的产品广泛应用于工业控制和电源、新能源发电、新能源汽车、白色家电等领域，其中新能源行业增长迅猛，表现亮眼，收入占比从2022年上半年的47.37%进一步提升至前三季度的51.44%，主要系公司的产品在新能源汽车、光伏、储能、风力发电等行业持续快速放量。新能源汽车方面，基于第六代TrenchFieldStop技术的650V/750V车规级IGBT模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统纯电动车型的主电机控制器项目定点。光伏储能方面，650V/1200V单管IGBT和模块为户用型、工商业、地面电站提供从单管到模块全部解决方案，已成为户用和工商业并网逆变器和储能变流器的主要供应商，同时，应用于光伏行业的1200VIGBT模块在1500V系统地面电光伏电站和储能系统中开始批量应用。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 S1060121070070XUBIYUN372@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2020A963 2021A 1,707 2022E 2,776 2023E 4,177 2024E 5,873 YOY(%) 23.6 77.2 62.7 50.5 40.6 净利润(百万元) 181 398 868 1,195 1,634 YOY(%) 33.6 120.5 117.9 37.6 36.7 毛利率(%) 31.6 36.7 41.1 40.1 40.1 净利率(%) 18.8 23.3 31.3 28.6 27.8 ROE(%) 15.6 8.0 15.4 18.5 21.5 EPS(摊薄/元) 1.06 2.33 5.09 7.00 9.57 P/E(倍) 335.1 152.0 69.7 50.7 37.1 P/B(倍) 52.2 12.1 10.8 9.4 8.0 斯达半导公司季报点评 定增加码SiC芯片研发及产业化，保持第三代半导体领域先发优势：以SiC为代表的第三代半导体具有禁带宽度大、击穿场强高、饱和漂移速率高、热导率高等优点，其高温、高效和高频特性是实现新能源汽车电机控制器功率密度和效率提升的关键要素，主要应用于新能源汽车领域。目前公司的车规级SiC模块已获得国内外多家车企和Tier1客户认证，开始大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点。定增募资的SiC芯片研发及产业化项目的推进将有助于公司进一步丰富自身产品线，在新能源汽车市场推出自主的SiC芯片，提高公司车规级SiC模块的产品竞争力以及供货保障能力，巩固并提高公司的市场地位和综合竞争力。 投资建议：公司是唯一跻身全球IGBT模块市场前十的国内IGBT领域龙头企业，具备先发优势并在品牌、技术、产品质量、可靠性等方面获得客户高度认可。公司紧紧把握住新能源行业功率器件仍然供不应求的契机，积极调整产品结构，在新能源汽车、光伏储能等行业持续发力，新能源业务占比不断提升，在半导体行业周期向下的背景下，三季度业绩再创佳绩，继续保持高速增长态势。综合三季报和行业发展趋势，我们上调了公司的盈利预期，预计公司2022-2024年净利润分别为8.68亿元（前值为7.68亿元）、11.95亿元（前值为11.40亿元）、16.34亿元（前值为15.41亿元），EPS分别为5.09元、7.00元和9.57元，对应10月27日收盘价的PE分别为69.7X、50.7X和37.1X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但若公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 利润表 流动资产 4757 4745 5149 6012 现金 2971 2360 1925 1783 应收票据及应收账款 611 995 1497 2104 其他应收款 0 1 1 2 预付账款 8 9 13 18 存货 396 601 918 1291 其他流动资产 769 781 795 814 非流动资产 765 1573 2251 2810 长期投资 0 0 0 0 固定资产 385 1309 2103 2677 无形资产 91 76 61 46 其他非流动资产 289 188 87 87 资产总计 5522 6319 7400 8821 流动负债 304 462 705 992 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 197 299 457 642 其他流动负债 107 163 249 350 非流动负债 221 232 230 216 长期借款 104 114 112 99 其他非流动负债 118 118 118 118 负债合计 525 694 935 1208 少数股东权益 -0 2 5 10 股本 171 171 171 171 资本公积 3946 3964 3964 3964 留存收益 880 1488 2324 3468 归属母公司股东权益 4997 5623 6459 7603 负债和股东权益 5522 6319 7400 8821 单位:百万元 斯达半导公司季报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 营业收入 1707 2776 4177 5873 营业成本 1080 1637 2501 3517 税金及附加 7 11 17 24 营业费用 24 25 36 47 管理费用 52 67 96 129 研发费用 110 179 270 379 财务费用 -2 -115 -91 -79 资产减值损失 -1 -2 -2 -3 信用减值损失 -4 -7 -10 -15 其他收益 16 17 17 17 公允价值变动收益 1 0 0 0 投资净收益 4 5 5 5 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 451 985 1358 1858 营业外收入 5 5 5 5 营业外支出 2 1 1 1 利润总额 454 990 1362 1862 所得税 55 119 164 224 净利润 399 871 1198 1639 少数股东损益 1 2 3 5 归属母公司净利润 398 868 1195 1634 EBITDA 494 1066 1593 2225 EPS（元） 2.33 5.09 7.00 9.57 单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 77.2 62.7 50.5 40.6 营业利润(%) 120.1 118.6 37.8 36.9 归属于母公司净利润(%) 120.5 117.9 37.6 36.7 获利能力毛利率(%) 36.7 41.1 40.1 40.1 净利率(%) 23.3 31.3 28.6 27.8 ROE(%) 8.0 15.4 18.5 21.5 ROIC(%) 38.5 49.4 38.3 36.3 偿债能力资产负债率(%) 9.5 11.0 12.6 13.7 净负债比率(%) -57.4 -39.9 -28.0 -22.1 流动比率 15.7 10.3 7.3 6.1 速动比率 14.3 8.9 5.9 4.7 营运能力总资产周转率 0.3 0.4 0.6 0.7 应收账款周转率 2.8 2.8 2.8 2.8 应付账款周转率 5.5 5.5 5.5 5.5 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.33 5.09 7.00 9.57 每股经营现金流(最新摊薄) 2.09 2.95 4.88 7.51 每股净资产(最新摊薄) 29.27 32.93 37.83 44.53 估值比率P/E 152.0 69.7 50.7 37.1 P/B 12.1 10.8 9.4 8.0 EV/EBITDA 124.7 54.2 36.7 26.4 单位:百万元 经营活动现金流 356 504 833 1282 净利润 399 871 1198 1639 折旧摊销 42 192 322 441 财务费用 -2 -115 -91 -79 投资损失 -4 -5 -5 -5 营运资金变动 -106 -442 -595 -718 其他经营现金流 27 3 3 3 投资活动现金流 -983 -999 -999 -999 资本支出 352 1000 1000 1000 长期投资 -611 0 0 0 其他投资现金流 -724 -1999 -1999 -1999 筹资活动现金流 3519 -117 -270 -425 短期借款 0 0 0 0 长期借款 100 11 -2 -13 其他筹资现金流 3419 -128 -267 -412 现金净增加额 2891 -611 -435 -142 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10
