2024年1月地方债与城投行业运行分析：再融资地方债占比过半 城投债净融资由负转正

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 监测月报 2023年1月1日—1月30日 2024年第1期 地方债与城投行业研究 作者： 中诚信国际研究院 梁蕴兮yxliang@ccxi.com.cn 主要观点 再融资地方债占比过半城投债净融资由负转正 ——2024年1月地方债与城投行业运行分析 闫彦明ymyan01@ccxi.com.cn 汪苑晖yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【城投行业2023年回顾及2024年展望之市场运行篇】一揽子化债下融资改善但基本面仍承压，关注“名单制”影响及“以债化债”潜在风险 【2023年11月地方政府与城投行业运行分析】地方债发行回落再融资债占比近七成，城投债提前兑付增多净融资由正转负 【2023年10月地方政府与城投行业运行分析】超万亿特殊再融资债落地，各省城投债信用利差收窄 【城投行业前三季度回顾及四季度展望之市场运行篇】“一揽子化债”下净融资延续回暖，城投基本面实质性改善仍待观察 【2023年8月地方政府与城投行业运行分析】地方债发行与净融资量达年内高点，城投债认购倍数陡升利差继续压缩 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 城投债策略 当前新增融资严监管加码与一揽子化债利好并存背景下，对于经济财政较强、债务管控较好的优质区域可适当拉长久期获取超额收益；短久期可持续挖掘化债支持力度较大且进展顺利区域高收益城投债，但需谨慎择券，警惕高风险区域主体在新增政府投资项目受限、存量项目加速规范清理，以及弱资质平台加速清退整合等因素影响下信用风险的加速释放。此外，在国内城投债资产荒背景下，可关注境内外城投债价差，通过短久期谨慎下沉获取超额收益。 政策及热点事件 稳增长方面，各地两会陆续召开，公布2024年经济财政增长目标，并就扩大内需、科技创新等方面重点工作进行安排；纳入城中村改造、保障性住房建设的城市扩围。 防风险方面，国办秘发“47号文”加强12个重点省份政府投资项目管理，要求严控新建政府投资项目，严格清理规范在建政府投资项目；多地在政府工作报告中表明化债已取得积极进展，未来将继续有序推进一揽子化债。 促改革方面，国有资本经营预算制度进行进一步完善；多省在政府工作报告中部署省以下财政体制改革工作。 地方债：再融资债大幅增长、占比过半，交易规模回升 一级市场：地方债发行规模为3844.50亿元，环比上升、同比下降，再融资债发行规模同比环比均大幅增加、占比超五成，均用于偿还到期债券，仅广东发行新增专项债。地方债发行利率同比下行、发行利差同比走阔，内蒙古发行利率最高、天津发行利差最高。 二级市场：地方债现券交易规模达1.79万亿元，同比环比均上升。各期限地方债收益率大多下行，长端下行幅度相对较大。 到期情况：年内共有28352.37亿元地方债到期，年内31省均存在到期地方债，山东、江苏到期规模较大，超1700亿元。 城投债：发行放量净融资由负转正，各省信用利差普遍压缩 一级市场：发行环比上升77.82%、净融资额由负转正，净融资634.62亿元。19个区域公布城投债发行审核明确结果，通过审核占比环比上升0.65%至86.41%。加权平均发行期限由上月的2.72年增加至3.19年，5年及以上期限占比最高，达33.23%，发行主体评级以AA+级为主，借新还旧比例环比上升4.25%至92.59%；城投债加权平均发行利率3.10%、发行利差84.58BP，环同比均降，21省发行成本环比下降。 二级市场：城投债现券交易规模1.67万亿元，环比下降1.87%，同比上升7.93%。各期限等级信用利差分化；各省信用利差均收窄、青云压缩幅度最大。 信用分析：1月发生1起城投信用事件，2家主体评级上调；180家城投主体的 282只债券发生611次异常交易，主体、异常交易次数、规模均环比下降。 提前兑付及到期回售情况：根据实际兑付信息，1月共101家城投企业提前兑付债券本息，规模共计308.60亿元，环比减少318.06亿元；若带有回售条款的债券按2023年70%的真实回售比例行权，年内共有47354.95亿元城投债面临到期或回售。 1月，地方债发行及净融资规模同比均下降，其中再融资债发行规模大幅增加、占比超五成，全国仅广东发行了新增专项债。城投债方面，发行规模有所上升，净融资由负转正；借新还旧比例维持高位，8省借新还旧比例达到100%；各省份信用利差全面收缩，青海、云南等重点省份压缩显著。从配置策略看，当前新增融资严监管加码与一揽子化债利好并存背景下，对于经济财政较强、债务管控较好的优质区域可适当拉长久期获取超额收益；短久期可持续挖掘化债支持力度较大且进展顺利区域高收益城投债，但需谨慎择券，警惕高风险区域主体在新增政府投资项目受限、存量项目加速规范清理，以及弱资质平台加速清退整合等因素影响下信用风险的加速释放。此外，在国内城投债资产荒背景下，可关注境内外城投债价差，通过短久期谨慎下沉获取超额收益。 一、地方债：再融资债大幅增长、占比过半，交易规模回升 （一）一级市场：发行及净融资同比均下降，再融资债大幅增长、占比过半 地方债发行及净融资规模环比均上升、同比均下降，再融资债发行规模同比环比均大幅增加、占比超五成，仅广东发行新增专项债。1月地方债发行节奏较去年同期偏慢，共发行49只，规模3844.50亿元，同比下降40.26%，但环比大幅上升96.56%；净融资额同比下降 59.59%至2586.43亿元，但环比上升163.32%。截至1月31日，存量地方债规模达40.84万亿元；据中诚信国际估算1，1月地方债付息规模约460.27亿元，环比、同比分别下降约46.67%、36.95%。从发行结构看，新增债发行规模环比上升58.55%至1753.57亿元，同比下降71.98%；再融资债发行规模环比上升146.04%至2090.93亿元，同比上升超10倍，占地方债发行规模 的54.39%，均用于偿还到期债券；其中新增一般债发行规模环比上升超5倍至1185.76亿元，同比下降11.90%，新增专项债发行规模环比下降38.37%至567.81亿元，同比下降88.44%；再融资一般债环比上升83.00%至752.23亿元，同比上升超6倍，再融资专项债环比上升 205.09%至1338.70亿元，同比上升近17倍。从发行区域看，广东、山东、四川等18省发行 地方债，其中广东发行规模最大、达1053.89亿元，值得注意的是，仅广东发行了新增专项债。从发行期限看，7年期地方债发行规模最大、占比33.49%，地方债加权平均发行期限较上月缩短1.49年至8.70年。 1根据当月需付息的单只地方债存量规模、利率、付息频率计算单只付息规模，加总后得到当月地方债总付息规模。 25000 （亿元） 20000 15000 10000 5000 0 新增一般 新增专项 图3：广东地方债发行规模最大 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 1年期 0.32% 7年期 33.49% 20年期 2.06% 5年期 23.37% 10年期 31.58% 30年期3年期 15年期3.00%1.81% 4.37% 图2：1月地方债发行节奏较历史同期偏慢 图1：地方债发行以7年期为主 （亿元） 2024 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2021 2021 2021 2021 2021 2021 1 11 9 7 5 3 1 11 9 7 5 3 1 11 9 7 5 3 1 年月 年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月 1200 1000 800 600 400 200 辽宁 山西 福建 江西 海南 河北 内蒙古 北京 湖南 江苏 浙江 云南 湖北 天津 河南 四川 山东 广东 0 新增专项债新增一般债再融资专项债再融资一般债 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 地方债发行利率同比下行、发行利差同比走阔，内蒙古发行利率最高、天津发行利差最高。1月地方债加权平均发行利率为2.60%，环比下行22.68BP、同比下行52.09BP；发行利差为13.83BP，环比收窄5.11BP、同比走阔4.23BP。从期限看，较上月发行成本而言，多数期限发行利率下行、利差收窄，其中15年期发行利率下行幅度和发行利差收窄幅度均最大，分别下行38.19BP至2.73%、收窄22.17BP至15.02BP；较去年同期多数期限发行利率下行、利差走阔，其中30年期发行利率下行幅度最大、下行56BP至2.78%，20年期发行利差走阔幅度最大、走阔6.39BP至15.02BP。从券种看，一般债、专项债发行利率、发行利差环比均下行，一般债、专项债发行利率为2.58%、2.63%，环比分别下行15.91BP、24.14BP，同比分别下行39.42BP、54.01BP；发行利差为12.92BP、14.74BP，环比分别收窄3.91BP、5.12BP，同比分别走阔4.04BP、4.94BP。从区域看，内蒙古发行利率最高、为2.70%，北京发行利率最低、为2.34%，天津发行利差最高、为21.08BP，北京发行利差最低、仅8.53BP。 表1：各期限地方债加权平均发行利率同比大多下行、利差大多走阔 期限 1年 2年 3年 5年 7年 10年 15年 20年 30年 只数 1 0 4 14 9 16 3 1 1 利率(%) 2.12 - 2.36↓ 2.51↓ 2.62↓ 2.62↓ 2.73↓ 2.78↓ 2.78↓ 利率变动 - - -27.73 -29.68 -34.89 -36.38 -42.13 -43.20 -56.34 利差 (BP） 9.71↑ - 9.51↓ 15.7↑ 13.55↑ 13.51↑ 15.02↑ 16.28↑ 5.28↓ 利差变动 - - -0.27 6.08 3.14 5.00 3.86 6.39 -3.57 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 图4：一般债、专项债发行利率均上行图5：内蒙古发行利率最高、天津发行利差最高 3.00（%）（BP）10.002.500.002.00-10.00 -20.00 1.50 -30.00 1.00-40.000.50-50.000.00-60.00 一般债专项债 加权发行利率加权发行利差利率较前值变化（右轴）利差较前值变化（右轴） 2.80（%（BP252.70） 20 2.602.50152.40102.302.2052.100 内江湖山福海广河天河云四浙江辽湖山北蒙西北东建南东南津北南川江苏宁南西京古发行利率发行利差(右轴) 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind，中诚信国际区域风险数据库 （二）二级市场：交易规模同环比均升，收益率整体下行 1月，地方债现券交易规模达1.79万亿元，环比上升15.95%、同比上升188.01%。各期限地方债收益率大多下行，平均下行17.22BP；长端下行幅度相对较大，10年及以上期限地方债均下行超16BP。 图6：地方债现券交易规模同比上升 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 (亿元) 地方政府债交易规模 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 图7：各期限地方债收益率整体下行 3 （%） 财政部-中国地方政府债券收益率曲线AAA[2023-12-31] 财政部-中国地方