以量补价效果继续显现，三季度利润增长出拐点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 401 流通股本(百万股) 170 市价(元) 30.45 市值(百万元) 12,210 流通市值(百万元) 5,,177 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：30.45 分析师：池陈森 执业证书编号：S0740517020003 电话：021-20315150 Email：chics@r.qlzq.com.cn 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 贝达药业（300558）公司点评：埃克替尼以量补价效果初显，研发顺利推进-买入-(中泰证券_池陈森_江琦）20180824 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,035 1,026 1,232 1,532 1,917 增长率yoy% 13.16% -0.84% 20.03% 24.40% 25.11% 净利润 369 258 215 260 323 增长率yoy% 6.81% -30.12% -16.52% 20.80% 24.22% 每股收益（元） 0.92 0.64 0.54 0.65 0.81 每股现金流量 1.02 0.69 0.57 0.95 0.89 净资产收益率 19.16% 12.56% 9.75% 10.67% 11.92% P/E 33.11 47.38 56.75 46.98 37.82 PEG 4.87 -1.57 -3.44 2.26 1.56 P/B 6.35 5.95 5.53 5.01 4.51 投资要点  事件：公司发布2018年前三季度业绩预告，预计前三季度实现净利润1.46亿元-1.53亿元，同比下降28.09%-24.83%。其中三季度实现净利润7,962万元-8,625万元，同比增长20%至30%。  点评：  核心品种埃克替尼以量补价效果继续显现。埃克替尼前三季度销量同比增长29.21%，营业收入同比增长20.74%。其中第三季度销量同比增长30.38%，营业收入同比增长28.18%。三季度销量增速环比继续提升，表明医保谈判后的放量效应在继续显现；同时营业收入同比增速与上半年（+16.70%）比有大幅提升，由于去年三季度价格基数继续降低，“以量补价”的效果继续显现，而且未来将会进一步显现。  三季度净利润增速出现拐点。上半年由于研发费用快速增长和埃克替尼以量补价效果未充分显现等原因，净利润同比下滑51.36%。三季度业绩预计同比增长20%-30%，业绩出现拐点，以量补价对净利润增长的正贡献开始显现。  研发工作顺利推进。（1） 公司研发管线中的三个III期临床研究项目，CM082肾癌和MIL60III期注册试验的病人入组工作推进顺利；X-396用于克唑替尼治疗耐药的ALK阳性NSCLC患者的注册性研究患者入组已经结束，目前正在进行研究结果的独立评估，计划今年年底申报NDA。（2） 公司自主研发的BPI-16350胶囊用于乳腺癌适应症治疗的药品临床试验申请已于2018年6月获得国家药品监督管理局批准。  盈利预测与投资建议：我们预计随着埃克替尼医保放量，以及恩沙替尼、Vorolanib、贝伐珠单抗、帕尼单抗等品种陆续获批，公司收入增速和利润有望逐年加快。我们预计公司2018-2020 年实现营业收入分别为12.32亿元、15.32亿元和 19.17亿元，同比分别增长20.03%、24.40%和25.11%；实现归母净利润分别为2.15、2.60和3.23 亿，同比分别增长-16.52%、20.80%、24.22%。公司当前股价对应2018年PE为57倍，考虑到公司研发平台价值突出，创新药管线丰富，维持“买入”评级。  风险提示：仿制药上市带来市场竞争加剧的风险；研发失败的风险；市场空间假设不达预期的风险。 -60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%贝达药业沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年10月12日 贝达药业(300558)/医药生物 以量补价效果继续显现，三季度利润增长出拐点 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：贝达药业财务报表预测 来源：WIND，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产507548665955营业收入1026123215321917 现金213256318398营业成本444964126 应收账款926491129营业税金及附加21243138 其他应收款4332339营业费用394505613748 预付账款2381226管理费用335431536652 存货100113145288财务费用4202828 其他流动资产75757575资产减值损失-0 0-0 -0 非流动资产2266249527362849公允价值变动收益0000 长期投资15736459投资净收益-38 -17 -28 -22 固定资产455632700713营业利润221185233303 无形资产5467189911211营业外收入70636565 其他非流动资产12511071981866营业外支出1222资产总计2773304334003804利润总额291246297367流动负债517628718804所得税40334050 短期借款200354386339净利润251213256317 应付账款122105156289少数股东损益-7 -3 -4 -6 其他流动负债195169176177归属母公司净利润258215260323非流动负债189195238287EBITDA293255320395 长期借款100136173220EPS（元）0.640.540.650.81 其他非流动负债89596568负债合计7068249561092主要财务比率 少数股东权益151283会计年度20172018E2019E2020E 股本401401401401成长能力 资本公积600600600600营业收入-0.8%20.0%24.4%25.1% 留存收益1066120614351708营业利润-39.6%-16.4%26.2%30.0%归属母公司股东权益2052220724362709归属于母公司净利润-30.1%-16.5%20.8%24.2%负债和股东权益2773304334003804获利能力毛利率(%)95.7%96.0%95.9%93.4%现金流量表净利率(%)25.1%17.5%17.0%16.8%会计年度20172018E2019E2020EROE(%)12.6%9.7%10.7%11.9%经营活动现金流278229380356ROIC(%)9.3%7.5%8.7%10.2% 净利润251213256317偿债能力 折旧摊销68505964资产负债率(%)25.5%27.1%28.1%28.7% 财务费用4202828净负债比率(%)42.46%59.85%58.63%51.33% 投资损失38172822流动比率0.980.870.931.19营运资金变动-21 -46 5-79 速动比率0.790.690.720.83 其他经营现金流-61 -25 44营运能力投资活动现金流-405 -298 -327 -199 总资产周转率0.420.420.480.53 资本支出586000应收账款周转率16162017 长期投资844-7 20应付账款周转率0.520.440.490.57 其他投资现金流1026-304 -325 -198 每股指标（元）筹资活动现金流1981129-77 每股收益(最新摊薄)0.640.540.650.81 短期借款20015432-47 每股经营现金流(最新摊薄)0.690.570.950.89 长期借款100363747每股净资产(最新摊薄)5.125.506.086.76 普通股增加0000估值比率 资本公积增加-27 000P/E47.3856.7546.9837.82 其他筹资现金流-76 -79 -60 -77 P/B5.955.535.014.51现金净增加额59436280EV/EBITDA42483831单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。