公司事件点评报告：业绩稳中有升，压缩空气储能助力再成长

证券 研2022年10月27日 究 报业绩稳中有升，压缩空气储能助力再成长 告—陕鼓动力（601369.SH）公司事件点评报告 分析师：宝幼琛S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳S1050521110006rency@cfsc.com.cn 增持(首次)事件 基本数据2022-10-27 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 13.13 227 1728 1663 6.56-14.76 197.99 市场表现 (%)陕鼓动力沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 公司近期发布2022年三季报：前三季度内公司实现营收 84.48亿元，同比增长4.83%，实现归属净利润8.13亿元，同比增长8.93%，实现扣非归属净利润7.20亿元，同比增长16.58%。其中第三季度实现营收25.68亿元，同比下滑1.89%，实现归属净利润2.41亿元，同比增长2.89%；实现扣非归属净利润2.18亿元，同比上升10.75%。对此，我们点评如下： 投资要点 ▌业绩稳步增长，研发投入不断加大 公司前三季度业绩实现稳步增长，符合市场预期，业绩增长主要是受运营业务增长所带动，秦风气体加大市场开拓力度，前三季度实现营收和液体产量分别同比增长19.38%/9.89%，创历史之最。公司前三季度毛利率/净利率分别为23.00%/10.33%，分别同比增加3.20/0.19pct，盈利能力有所提升。公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为1.90%、4.76%、-1.96%、3.70%，同比分别-0.10pct、 +0.52pct、-0.66pct、+0.51pct，其中研发费用增长明显，原因在于公司高度重视技术研发，加大投入提升国产流程工业大型核心动力装备研发制造能力，进一步提升轴流压缩机、离心压缩机及能量回收装置技术水平，逐步建立并扩大国际领先优势。 ▌分布式能源系统服务商，受益于行业东风 公司成立于1999年，致力于成长为分布式能源领域的系统解决方案商和系统服务商，下游客户包括能源、石油、化工、冶金、电力、制药、国防等国民经济支柱产业。公司构建了以分布式能源系统解决方案为圆心的“1+7”业务模式，为客户提供设备、工程、服务、运营、金融、供应链、智能化七大增值服务，形成了“能量转化设备制造、工业服务、基础能源设施运营”三大业务板块。能量转换设备制造业务包括轴流压缩机、离心压缩机、能量回收透平装置、四合一硝酸机组等；工业服务包括能量转换设备全生命周期健康管理、EPC、金融业务等；能源基础设施运营业务着力开拓分布式能源智能一体化园区、气体业务、热电联产等。公司紧抓分布式能源的发展机会，业绩实现稳步增长，营收从2017年的 39.58亿元增长至2021年的103.61亿元，对应的归属净利 润也从2.41亿元提高到8.58亿元，CAGR分别为27.20%和42.87%。在双碳政策推动下，公司服务的下游工业领域面临 着较大的绿色转型压力，公司带来了较大的发展机遇，公司有望受益行业东风实现稳步增长。 ▌压缩空气储能商业化进程加快，助力公司再成长以风电光伏为代表的新能源装机量持续提升带动储能需求提升，压缩空气储能具有容量大、寿命长、经济性好等优势，适用于长时大容量储能，成为最有发展前景的新型储能方式之一。随着压缩空气储能技术的不断进步，目前成本已经下降至6000元/KW左右，能源转换效率可达70%以上，随着2022年9月30日张家口100MW级项目的并网，压缩空气储 能的商业化开始加速。压缩机作为压缩空气储能的核心设备，将受益于行业的快速发展。公司是国内压缩机行业龙头企业，公司采最先进的AV100轴流压缩机产品完成300MW压缩空气储能系统及压缩机组的技术方案研发，整体效率达到90%，技术水平得到专家认可。压缩空气储能市场前景广阔，公司作为压缩机行业龙头将充分受益。 ▌盈利预测 我们看好压缩空气储能的行业前景及公司在压缩机行业的龙头地位。预测公司2021-2023年净利润分别为9.65、11.13、13.05亿元，EPS分别为0.56、0.64、0.76元，当前股价对应PE分别为24、20、17倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 主业需求不及预期的风险、压缩空气储能市场发展低于预期的风险、市场竞争加剧的风险、疫情反复的风险、宏观经济下行风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 10,361 11,402 13,064 15,297 增长率（%） 28.5% 10.0% 14.6% 17.1% 归母净利润（百万元） 858 965 1,113 1,305 增长率（%） 25.2% 12.6% 15.3% 17.2% 摊薄每股收益（元） 0.50 0.56 0.64 0.76 ROE（%） 10.7% 11.4% 12.3% 13.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 10,361 11,402 13,064 15,297 现金及现金等价物 9,077 11,346 10,682 10,498 营业成本 8,405 9,075 10,422 12,217 应收款 5,144 4,436 4,367 4,526 营业税金及附加 62 64 72 83 存货 2,674 2,378 2,386 2,393 销售费用 212 228 248 278 其他流动资产 5,366 3,897 4,607 5,094 管理费用 501 543 614 704 流动资产合计 22,261 22,058 22,041 22,511 财务费用 -151 -126 -131 -134 非流动资产: 研发费用 327 365 392 444 金融类资产 2,317 590 857 734 费用合计 890 1,009 1,123 1,292 固定资产 1,716 2,188 2,403 2,638 资产减值损失 84 32 41 4 在建工程 904 754 651 429 公允价值变动 37 40 36 35 无形资产 173 165 156 148 投资收益 37 43 36 69 长期股权投资 39 32 32 32 营业利润 1,181 1,307 1,509 1,768 其他非流动资产 2,184 2,184 2,184 2,184 加:营业外收入 6 8 6 5 非流动资产合计 5,015 5,322 5,425 5,430 减:营业外支出 10 9 8 7 资产总计 27,276 27,379 27,466 27,941 利润总额 1,176 1,306 1,507 1,766 流动负债: 所得税费用 225 246 283 332 短期借款 1,847 2,708 2,330 2,267 净利润 950 1,061 1,223 1,434 应付账款、票据 7,885 7,286 7,274 7,144 少数股东损益 93 95 110 129 其他流动负债 2,187 2,187 2,187 2,187 归母净利润 858 965 1,113 1,305 流动负债合计 17,901 16,804 16,515 16,459 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 28.5% 10.0% 14.6% 17.1% 归母净利润增长率 25.2% 12.6% 15.3% 17.2% 盈利能力毛利率 18.9% 20.4% 20.2% 20.1% 四项费用/营收 8.6% 8.9% 8.6% 8.4% 净利率 9.2% 9.3% 9.4% 9.4% ROE 10.7% 11.4% 12.3% 13.5% 偿债能力资产负债率 70.7% 69.1% 67.1% 65.4% 净利润 950 1061 1223 1434 营运能力 少数股东权益 93 95 110 129 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 折旧摊销 286 94 118 128 应收账款周转率 2.0 2.6 3.0 3.4 公允价值变动 37 40 36 35 存货周转率 3.1 3.8 4.4 5.1 营运资金变动 -116 -1213 -292 -769 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1250 78 1195 957 EPS 0.50 0.56 0.64 0.76 投资活动现金净流量 447 1412 -379 109 P/E 26.4 23.5 20.4 17.4 筹资活动现金净流量 572 1001 -1226 -966 P/S 2.2 2.0 1.7 1.5 现金流量净额 2,269 2,491 -410 100 P/B 3.0 2.9 2.7 2.6 非流动负债:长期借款 696 1,415 1,235 1,115 其他非流动负债 693 693 693 693 非流动负债合计 1,389 2,108 1,928 1,808 负债合计 19,290 18,911 18,442 18,267 所有者权益股本 1,727 1,727 1,727 1,727 股东权益 7,986 8,468 9,023 9,675 负债和所有者权益 27,276 27,379 27,466 27,941 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评