公司2022年经营业绩略有承压,2023Q1恢复良好增长 公司2022年实现营收471.24亿元(-7.2%)、归母净利润7.65亿元(-3.7%);2023Q1营收161.39亿元(+12.3%),归母净利润3.00亿元(+19.1%)。考虑居民消费信心变化等因素影响,我们下调公司2023-2024年盈利预测并新增2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为9.99(-1.21)/11.99(-1.78)/13.88亿元,对应EPS为0.59(-0.07)/0.71(-0.11)/0.83元,当前股价对应PE为20.5/17.1/14.8倍。我们认为,公司作为国字头品牌,全产业链布局深筑黄金品类竞争优势,未来发力培育钻石赛道,有望打开新成长空间,估值合理,维持“买入”评级。 品类结构优化提升盈利能力,产品创新布局使相应费用率略有提升 分产品看,2022年公司黄金产品/K金珠宝类产品/品牌使用费/管理服务费分别实现营收462.0/4.8/0.8/0.9亿元,同比-7.7%/+13.4%/-5.8%/+73.1%;分渠道看,2022年公司直销/经销分别实现营收285.4/183.2亿元,同比-5.5%/-10.4%。盈利能力方面,2022年公司综合毛利率为4.0%(+0.8pct),销售/管理/财务费用率分别为1.0%/0.3%/0.1%,同比略有提升。2023年一季度,公司业绩在2022年较高基数下录得增长;2023Q1综合毛利率为4.0%(-0.1pct),销售/管理/财务费用率分别为0.6%/0.2%/0.0%,延续良好盈利能力表现主要得益于品类结构优化(高毛利产品比重提升),而管理与研发费用率略有提升主要因为公司的产品创新布局。 2023年有望恢复渠道较快扩张,加速布局培育钻石新品类创造增量 (1)渠道扩张:2022年中国黄金净增店-79家,期末门店总数达3642家;2023年计划恢复较快扩张速度,一季度拟增加门店共计123家,将在二至四季度开业。 (2)培育钻石:公司继成立培育钻石(新材料)推广事业部后,进一步明晰布局进程,以线上直播为切入点,根据线上数据分析辅助线下推广,将达成“黄金+珠宝”两条腿走路。我们认为,公司基于自身渠道规模大、品类结构“包袱轻”和国字头品牌等优势,有望实现新兴品类先发卡位,打开新增长曲线。 风险提示:疫情反复;市场竞争加剧;金价波动;新品类开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要