非银行金融行业：券商境外业务试点推进，重资本竞争塑造强者恒强格局

HeaderTable_User 812202451 1186176688 HeaderTable_Industry 352323 看好 investRatingChange.same 1002290572 动态跟踪 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 核心观点 事件描述：国泰君安、华泰证券公告，获得证监会批准试点开展跨境业务。具体业务内容包括：1）以自有资金参与境外交易场所金融产品交易，以及投资于其他合格境内机构投资者允许投资的境外金融产品或工具；2）与境内外交易对手签订场外金融衍生品交易主协议及其补充协议，参与场外金融产品交易、及向客户提供相应的金融产品和交易服务。 我们认为，对证券行业而言，强监管与风险控制的基调仍将持续，重资本是未来的发展关键词，也是业务亮点最可能出现的地方。目前来看，券商的传统经纪业务等通道类业务已经基本走到了一个瓶颈期，佣金率见底，通道资管严监管等等现状，使得行业竞争由低附加值的通道类业务向两类业务转移：一是高附加值的轻资本业务（主动化资产管理、财富管理等等），二是考验券商融资能力的重资本类业务。其中，前者的提升非一朝一夕之功，需要团队、文化、机制的整体建设，后者的提升相对快一些，并且已经成为了近年来的券商竞争核心点。重资本业务的内涵非常丰富，在一二级市场投资之外，包括衍生品、FICC、信用业务等等。股票质押式回购、以及场外期权这些近年来高速增长的券商业务也在这一范畴之内。近期多家券商都在开展股权融资，包括定增、配股、可转债等，股债轮动融资之后可以有效扩充总资产规模。我们认为，这次的跨境业务试点，也即允许券商自营业务参与境外的金融衍生品及金融产品市场，与当前市场强调重资本与风险管理的思路一脉相承。 金融衍生品市场发展值得关注。在当前追求风险控制、去杠杆的大环境下，券商也追求提升业绩的稳健性。其中，自营是业绩弹性最主要的来源，通过使用金融衍生品可以实现风险对冲、提升投资业绩的稳健程度。我国金融市场尚处于发展阶段，与国外市场相比场内产品比较单一，这也推动了柜台市场的蓬勃发展，2017年场外期权大放异彩正是市场对衍生品需求的体现。值得注意的是，我们认为衍生品所具有的风险管理职能是监管允许鼓励的方向，但部分产品内含的加杠杆投资功能与当前的监管环境冲突，需要谨慎对待。此次的跨境业务试点，有望提升券商的风险管理能力与产品创设能力，体现了监管对金融衍生品市场的重视。 投资建议与投资标的 大券商业绩表现与业务环境均有相对优势，强者恒强格局明朗。受严监管环境影响，券商业务回归本源、回归主业服务实体经济，大券商资本实力雄厚，在抵御风险、并把握业务机遇方面具有相对优势。同时，从2015年开始行业集中度不断提升，强者恒强的格局日益明朗。当前券商整体估值处于低点，且具有较大的补涨空间；同时，大小券商估值差呈现收窄趋势。推荐华泰证券(601688，增持)、中信证券(600030，增持)。 风险提示 系统性风险对非银行金融业务及估值的压制，政策如果出现超预期的变化会影响券商估值。 券商境外业务试点推进，重资本竞争塑造强者恒强格局 非银行金融行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 非银行金融 报告发布日期 2018年01月08日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 张潇 021-63325888*6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080003 相关报告 券商11月业绩：股债双跌影响业绩下滑，大券商相对优势显著 2017-12-06 业绩企稳回升，券商强者恒强 2017-11-27 券商板块：资管新规影响有限，关注补涨及低估值行情 2017-11-21 -12%0%12%25%37%17/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/12非银行金融沪深300 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn 免责声明 本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。