非银行金融行业券商17Q3业绩综述：单季业绩年内最佳，强者恒强格局得到验证

HeaderTable_User 812202451 1186176688 HeaderTable_Industry 352323 看好 investRatingChange.same 1002290572 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 核心观点 2017年前三季度，29家上市券商共实现净利润661.3亿元，同比下滑7.7%，与17年中报业绩同比降幅持平；同时，17Q3单季净利润年内最佳，考虑低基数效应则17全年业绩表现有望提升。横向对比来看，在归母净利润同比增速方面，共有五家券商实现同比增长，分别为东方证券（40.2%）、华安证券（17.3%）、山西证券（17.02%）、招商证券（4.85%）和广发证券（2.95%）。强者恒强逻辑不断得到验证，上市券商业绩好于行业整体，大券商业绩好于小券商。同时在上市券商业务结构方面，自营收入占比超过经纪业务，券商多元化经营初见成效。2017前三季度，上市券商收入结构中，经纪业务贡献比例25%，自营贡献比例29%。自营受市场表现影响较大，是业绩最重要的弹性所在，也是券商业绩与券商股Beta特性的最重要来源。 经纪业务：成交额与佣金率双降，互联网悄然改变行业格局。2017年前三季度，上市券商代理买卖证券业务净收入492.4亿元，同比-20%。经纪业务收入的下滑主要来自于成交额与佣金率双降。其中，17Q3累计日均股票成交额4609亿元，相比于16全年的5185亿元下滑了11.1%。其中，华泰证券仍然稳坐龙头，17Q3市占率7.76%。同时，以东方财富为代表的移动互联网参与者不断改变年行业格局，推动行业向财富管理多元化收入转型。 投行业务：IPO持续高速，债券融资有所回升。2017年第三季度，上市券商单季度共实现投行业务净收入87.14亿元，环比提升15.78%。业绩环比提升的原因，一方面在于IPO在三季度维持高速发行，另一方面，前期下滑显著的债券融资在三季度呈现出边际回暖的趋势，其中Q3单季债券发行总规模环比增加28.59%；公司债与企业债发行环比增加116%。 资管业务：主动管理转型助推收入提振。17Q3券商资管总规模17.37万亿元，相较于二季度末下降了0.72万亿元，行业去通道影响持续。上市券商17Q3单季度共实现资管业务净收入63.79亿元，环比下滑3.52%，收入下滑的幅度小于规模下滑幅度，原因主要在于券商践行主动管理转型。 自营业务：业绩弹性所在，三季度单季实现环比提升。17年三季度上市券商单季实现自营业务收入200亿元，环比+1.33%。同时考虑到，2017上半年，第二轮救市资金已经归还，第一轮救市资金浮盈1.21%，预计未来第一批救市资金返还后将带来券商业绩的进一步提升。 信用业务：两融与股票质押回购业务双升。17Q3上市券商单季度利息净收入71.2亿元，环比持平。在业务量上，两融与股票质押业务均处于上升通道。而竞争催生佣金价格战蔓延至信用业务，量升价跌使得券商业绩持平。 投资建议与投资标的 券商板块目前处于估值低点，相较于其他金融板块仍具补涨空间。推荐中信证券(600030，增持)、华泰证券(601688，增持)，建议关注国泰君安(601211，未评级)、兴业证券(601377，未评级)、招商证券(600999，未评级)。 风险提示 系统性风险对非银行金融业务及估值的压制；资金面收紧对市场的影响；超预期的强监管政策可能会显著影响券商估值水平。  券商17Q3业绩综述：单季业绩年内最佳，强者恒强格局得到验证 非银行金融行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 非银行金融 报告发布日期 2017年11月06日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 张潇 021-63325888*6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080003 相关报告 券商9月业绩：受益市场回暖影响业绩增长，继续关注两融万亿关口 2017-10-16 股票质押回购新规：整体影响可控，推动行业集中度进一步提升 2017-09-11 券商8月业绩：环比持平，同比小降，关注两融规模持续提高 2017-09-07 -19%-9%0%9%19%28%16/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/10非银行金融沪深300 13449853/30242/20171106 10:04 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融深度报告 —— 券商17Q3业绩综述：单季业绩年内最佳，强者恒强格局得到验证 2 目 录 一、 行业概况：市场回暖，业绩环比提振 ................................................ 4 1.1. 市场回顾：蓝筹行情持续演绎，成交额与两融双升 ................................................ 4 1.2. 券商业绩：17Q3整体下滑7.7%，单季业绩年内最佳，大券商优势延续 ............... 5 1.3. 业务结构：自营持续为最大的业务贡献板块 .......................................................... 8 二、 业务分拆研究 ................................................................................... 9 2.1. 经纪业务：成交额与佣金率双降，互联网悄然改变行业格局 ................................. 9 2.2. 投行业务：IPO持续高速，债券融资有所回升 ..................................................... 11 2.3. 资管业务：主动管理转型助推收入提振 ............................................................... 12 2.4. 自营业务：业绩弹性所在，三季度单季实现环比提升 .......................................... 14 2.5. 信用业务：两融与股票质押回购业务双升 ............................................................ 16 三、 投资建议 ........................................................................................ 18 四、 风险提示 ........................................................................................ 19 13449853/30242/20171106 10:04 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融深度报告 —— 券商17Q3业绩综述：单季业绩年内最佳，强者恒强格局得到验证 3 图表目录 图1：17Q3蓝筹行情持续演绎 ...................................................................................................... 4 图2：2017年11月两融余额过万 ................................................................................................. 4 图3：17Q3日均成交额有所回升（亿元） .................................................................................... 5 图4：17Q3利率小幅上行 ............................................................................................................. 5 图5：17Q3上市券商归母净利润同比增速情况 ............................................................................. 6 图6：17Q3上市券商营业收入同比增速情况 ................................................................................ 7 图7：17Q3单季净利润为近四个季度以来的最高水平（亿元） .................................................... 7 图8：券商营业收入的市场集中度情况 ......................................................................................... 8 图9：券商净利润的市场集中度情况 ............................................................................................. 8 图10：2016Q3上市券商收入结构 ................................................................................................ 8 图11：2017Q2上市券商收入结构 ................................................................................................ 8 图12：2017Q3上市券商收入结构 ................................................................................................ 9 图13：17Q3上市券商经纪业务市占率情况 ................................................................................ 10 图14：17Q3上市券商经纪