2022年三季报点评：零售优势不断夯实，溢价定增彰显信心

事件：10月26日，邮储银行发布22Q3财报，22年前三季度实现营收2569.3亿元，YoY+7.8%；归母净利润738.5亿元，YoY+14.5%；不良率0.83%，拨备覆盖率404%。同时发布非公开发行A股股票预案公告，拟向不超过35名符合条件的特定对象，定向增发不超过67.77亿股，募集资金不超过450亿元。 归母净利润维持双位数增长。22年前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别环比-2.2pct、-2.1pct、-0.4pct，归母净利润同比增速虽有下滑，但维持双位数增长，且降幅进一步收窄。营收分项来看，非息收入贡献突出。22年前三季度，其他非息同比+35.1%，环比+4.4pct；中收延续高增速，同比+40.3%，其中主要受益于代理、交易银行、投行收入高增长，分别同比+47%、+51%、+33%。而受净息差收窄影响，净利息收入同比+2.3%，环比下行1.5pct。 息差略有下行，财富管理进展良好。22年前三季度总资产、总贷款分别同比+10.6%、+12.3%；其中，公司贷款同比+16.6%，支撑信贷高增速。1-9月净息差2.23%，较22H1下降4BP，预计主要原因为资产端定价下滑、贷款结构偏向对公带来的生息资产收益率下行。财富管理战略推进下，零售优势不断夯实，截至22Q3，个人客户AUM达13.6万亿元，高基数上仍实现同比+11.5%的高增速。财富客户数量同比+19%至413万户，有益于推动AUM结构不断优化。 不良维持低水平，资产质量整体稳健。22Q3不良率环比持平，处于同业内低位；拨备覆盖率环比-4.8pct，但仍维持较高水平。或主要受疫情因素冲击，关注率、逾期率有所波动，分别环比+4BP、+3BP至0.55%、0.94%。 拟溢价定增提振市场信心，补资本、助扩张。若成功募集450亿元全部补充核心一级资本，以22Q3数据静态测算，将提升核心一级资本充足率0.64pct至10.19%；450亿元资本将可支撑4712亿元RWA增量、8451亿元生息资产提升，从而带来188亿元净利息收入。动态测算，2022年预测ROE将下滑7BP； 预测EPS将下降0.07元/股至0.89元/股，稀释作用影响较微弱。此外，按上限测算本次定增价格为每股6.64元，较10月26日A股收盘价溢价68%、H股收盘价溢价92%。此次溢价定增彰显大股东对公司未来经营信心，也将提振二级市场信心、对股价形成有力支撑。 投资建议：财富管理转型顺利，溢价定增提振信心 22年前三季度归母净利润双位数增长，非息收入维持高增；受益于财富管理战略进一步推进，零售优势不断夯实；风险管控能力强，资产质量维持优异水平； 拟溢价定增补充资本、提振信心。预计22-24年EPS分别为0.89元、1.07元和1.34元，2022年10月26日收盘价对应0.6倍22年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；监管政策变动超预期；信用风险暴露等。 盈利预测与财务指标项目/年度 图1：邮储银行截至22Q3业绩同比增速（累计） 图2：邮储银行截至22Q3业绩同比增速（单季） 图3：截至22Q3净利息收入及中收同比增速（累计） 图4：截至22Q3其他非息收入同比增速（累计） 图5：邮储银行截至22Q3个人客户AUM及财富客户数 图6：邮储银行截至22Q3净息差 图7：邮储银行截至22Q3总资产及贷款总额同比增速 图8：邮储银行截至22Q3不良贷款率 图9：邮储银行截至22Q3拨备情况 图10：以22Q3静态测算，邮储银行定增成功后三档资本充足率提升 表1：邮储银行定增预计将带来188亿元净利息收入增长 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元）利息净收入 资产负债表（亿元）