事件:公司发布2022三季报,22Q1-3实现营收26.22亿元,yoy+58.5%,实现归母净利润0.45亿元,yoy+33.5%,扣非后归母净利0.22亿元,yoy+411.0%。22Q3实现营收7.53亿元,yoy+47.0%,实现归母净利润0.04亿元,去年同期为亏损0.13亿元,扣非归母净利润-0.06亿元,去年同期为亏损0.23亿元。 点评:分业态来看,22Q3门店销售收入5.63亿元,yoy+31.6%,主要系21Q4起并购整合贝贝熊带来持续收入增量;电商业务收入1.23亿,yoy+200.4%,受益于公司代运营业务品牌合作拓展、自有品牌销售持续加强,线上业务持续放量;批发收入0.03亿,yoy-64.5%,母婴服务收入0.06亿,yoy+152.3%,主要系早教、托育等业务贡献营收增长,其他收入0.58亿,yoy+76.5%。 门店数量方面,截止至22Q3期末共经营线下门店477家,Q3新增门店9家,关闭20家,开店速度较上半年节奏加快。我们判断Q3关店节奏延续主要系1)公司采用单店引领模式,并购整合期对已有店铺进行全面盈利能力评估,主动实施门店优化调整升级;2)疫情催化下低效门店营业终止所致。 毛利端:22Q1-3毛利率28.1%,同降2.6pcts,22Q3毛利率28.5%,同降1.0pcts,我们推测主要系相对低毛利率的贝贝熊并表带来的结构性影响,未来随着后端供应链整合优化有望逐步改善。费用端,单季度销售/管理/财务费用率分别为23.5%/4.0%/1.5%,同比-3.0pcts/-1.5pcts/-0.6pcts,整体费率管控良好,并购整合后收入体量增速高于费用增长。 利润端:22Q3归母净利润0.04亿元,同比由负转正,归母净利率0.5%,同比去年提升3.0pcts,综合盈利能力改善显著。我们推测净利率提升主要来源于1)门店加速优化调整,主动管理+体量增长摊薄费率;2)电商业务业绩放量,随着线上代运营能力提升,平台自身议价能力增强,同时随着更多品牌品类加入线上渠道,有望驱动整体盈利水平提升。 投资建议:公司作为跨区域母婴连锁零售龙头企业,爱婴室+贝贝熊双品牌运作充分发挥品牌价值,扩张营销网络,线上业务初具规模,或将成为未来业绩增长引擎。长期来看,随着公司加快线下门店优化带动坪效提升,品牌影响力有望持续加深。考虑到疫情下公司拓店速度放缓,我们小幅下调2022-24盈利预期,预计2022-24年实现归母净利润由0.90/1.00/1.10下调至0.73/0.85/0.96亿元,建议持续关注。 风险提示:收购整合效果不及预期;出生率持续下行;开店进展不及预期等 财务数据和估值