22Q1-3归母净利yoy-27.83%，全品类全渠道稳健提升经营质量

事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-3营收10.15亿元，yoy+39.23%； 归母净利1.47亿元，yoy-27.83%；扣非后归母净利1.36亿元，yoy-21.52%。 2022Q3实现营业收入3.83亿元，yoy+57.69%；归母净利润0.42亿元，yoy-45.58%；扣非后归母净利0.40亿元，yoy-31.87%。GMV方面，2022Q1-3实现GMV156.53亿元，yoy+0.75%，2022Q3实现GMV46.97亿元，yoy+2.71%增速放缓，主要由于二季度“双品网购节”、“618”等大促导致用户消费需求集中释放，三季度网络零售市场进入消费淡季等影响；三季度公司在保证高质量存量客户基本稳定的基础上新增包括小安素、舒肤佳等约10个品牌。 营收方面：2022Q3营业收入同比增长，主要系品牌线上营销服务、线上分销的新增客户收入增长贡献，以及内容电商等新增业务收入增长贡献所致。 成本方面：2022Q1-3毛利率35.40%，同降13.05pct；2022Q3毛利率28.67%，同降18.45pct，主要由于业务结构变化，新增品牌线上营销服务、线上分销业务所致。一方面，在疫情及消费疲软的影响下，达到与同期一样或更好的表现需要加大投入，导致销售投入大幅增加；另一方面，公司清理部分品牌库存。 费用方面：①公司继续坚持建设组织能力和IT研发能力，2022Q1-3管理费用、研发费用合计9602万元，同比增加1966万元，其中管理费用率6.64%，同降1.01pct，研发费用率2.82%，同比持平；2022Q3管理费用率为5.21%，同降3.71pct，研发费用率1.95%，同降2.37pct，主要由于部分自动化项目在二季度完结以及三季度公司持续优化组织架构，但整体投入仍处高位。另外，销售费用率2022Q1-3为10.16%，同增3.85pct，2022Q3为8.56%，同增4.46pct，主要由于业务结构变化。 现金流方面：2022Q1-3经营活动产生的现金流量净额-0.79亿元，主要系代垫款项、预付供应商货款及双十一备货增加影响所致；投资活动产生的现金流净额-2.26亿元。货币资金截至2022Q3为10.73亿元，yoy-25.89%。 投资建议：三季度公司坚持激情奋斗与拥抱变化的核心价值观，本着提高公司经营质量的核心目标，通过调整业务结构、提高项目质量、优化组织架构以及清理商品库存等手段，进一步提升公司经营质量，为公司未来长期的良性发展奠定了基础。当前去超头化、去中心化的大环境下，公司的精细化运营、营销创意服务的能力权重有望不断回升，持续加强在行业的竞争力，未来依然有信心以品牌管理公司模式穿越行业周期、稳健发展。 预计22/23/24年净利润3/4/5亿元，对应PE20x/16x/13x。 风险提示：电商平台依赖风险、市场竞争加剧风险、品牌方合作风险 财务数据和估值 1.事件 公司发布2022年三季报，2022Q1-3实现营收10.15亿元，yoy+39.23%；归母净利1.47亿元，yoy-27.83%；扣非后归母净利1.36亿元，yoy-21.52%。2022Q3实现营业收入3.83亿元，yoy+57.69%；归母净利润0.42亿元，yoy-45.58%；扣非后归母净利0.40亿元，yoy-31.87%。 图1：2022年Q1-3营收同比增长39.23% 图2：2022年Q1-3归母净利同比下降27.83%% 2.点评 GMV方面，2022Q1-3实现GMV156.53亿元，yoy+0.75%，2022Q3实现GMV46.97亿元，yoy+2.71%增速放缓，主要由于二季度“双品网购节”、“618”等大促导致用户消费需求集中释放，三季度网络零售市场进入消费淡季等影响；三季度公司在保证高质量存量客户基本稳定的基础上新增包括小安素、舒肤佳等约10个品牌。 分渠道来看，①天猫平台增速放缓但依然占据流量核心，深度合作方OLAY、欧珀莱、毛戈平等品牌保持稳健增长，带动公司淘系渠道增长；②淘外积极拓展存量客户全域合作，如毛戈平、艾杜纱、欧珀莱自二季度起增加快手、拼多多等渠道逐步起量，三季度京东受北京疫情影响呈现一定下滑。 分品类来看，个护保持稳健增长，美妆、家电、潮玩品类由于疫情及政策层面的影响呈现一定程度下滑，去年新增的食品、宠物、珠宝品类较快增长，进一步验证公司类目拓展的可行性。 营收方面，2022Q3营业收入同比增长，主要系品牌线上营销服务、线上分销的新增客户收入增长贡献，以及内容电商等新增业务收入增长贡献所致。 盈利方面，受国内疫情多点散发及公司持续建设组织能力、自动化系统等因素影响，公司的销售费用、管理费用、研发费用仍有较大投入，叠加同期每鲜说股权转让影响，22Q1-3累计实现投资收益1342万元，同比减少2496万元。 成本端，2022Q1-3毛利率35.40%，同降13.05pct；2022Q3毛利率28.67%，同降18.45pct，主要由于业务结构变化，新增品牌线上营销服务、线上分销业务所致。一方面，在疫情及消费疲软的影响下，达到与同期一样或更好的表现需要加大投入，导致销售投入大幅增加； 另一方面，公司清理部分品牌库存。 图3：2022Q3毛利率同比下降18.45pct 费用端，①公司继续坚持建设组织能力和IT研发能力，2022Q1-3管理费用、研发费用合计9602万元，同比增加1966万元，其中管理费用率6.64%，同降1.01pct，研发费用率2.82%，同比持平；2022Q3管理费用率为5.21%，同降3.71pct，研发费用率1.95%，同降2.37pct，主要由于部分自动化项目在二季度完结以及三季度公司持续优化组织架构，但整体投入仍处高位。另外，销售费用率2022Q1-3为10.16%，同增3.85pct，2022Q3为8.56%，同增4.46pct，主要由于业务结构变化。 图4：2022Q3管理费用率同下降3.71pct 现金流方面，2022Q1-3经营活动产生的现金流量净额-0.79亿元，主要系代垫款项、预付供应商货款及双十一备货增加影响所致；投资活动产生的现金流净额-2.26亿元。货币资金截至2022Q3为10.73亿元，yoy-25.89%。 图5：2022Q1-3经营活动现金流净额-0.79亿元 图6：截至2022Q3货币资金10.73亿元 3.投资建议与盈利预测 三季度公司坚持激情奋斗与拥抱变化的核心价值观，本着提高公司经营质量的核心目标，通过调整业务结构、提高项目质量、优化组织架构以及清理商品库存等手段，进一步提升公司经营质量，为公司未来长期的良性发展奠定了基础。当前去超头化、去中心化的大环境下，公司的精细化运营、营销创意服务的能力权重有望不断回升，持续加强在行业的竞争力，未来依然有信心以品牌管理公司模式穿越行业周期、稳健发展。预计22/23/24年净利润3/4/5亿元，对应PE20x/16x/13x。