事件:公司发布2022Q3季报。22Q1-Q3实现营收709.07亿元,同比增1.53%,归母净利-8.87亿元,同比去年减亏12.91亿元,扣非归母净利-6.42亿元,同比去年减亏11.86亿元。其中Q3单季度营收221.75亿元,同比降3.62%,归母净利-7.75亿元,同比去年减亏3.20亿元,扣非归母净利-7.37亿元,同比去年减亏1.67亿元。 收入端:分地区来看,前三季度东南/华北/华东/华西/西南/华南/华中地区分别实现营收108.85亿元/71.44亿元/152.78亿元/138.04亿元/103.96亿元/31.04亿元/54.72亿元,同比-2.92%/+4.25%/+2.76%/+2.00%/+4.60%/-6.03%/+0.64%。 线上业务方面,前三季度线上销售额达116亿元,同比增16.35%,占比16.4%,同比提升2.5pcts。其中,永辉生活自营到家业务贡献营收63亿元,同比增17.32%,月平均复购率51.7%,同比提升3.45pcts,消费者复购频次及用户粘性进一步增强。 门店方面,22Q3公司新开门店12家,新签约门店2家;因调整亏损店面关闭门店24家,其中Bravo精品店19家,mini店5家,公司预计闭店造成一次性损失约0.91亿元。随着门店经营调整持续进行,中后台建设成型后有望赋能经营提效。 成本端:公司22Q3毛利率为19.03%,同比+0.43pct,环比-0.14pct。毛利率趋势改善,但受三季度全国疫情多点散发且部分地区较为严重影响,作为疫情保供企业,毛利率环比阶段性承压。分区域看,华北、华东、华南、东南等优势区表现亮眼,毛利率分别提升2.08/1.92/1.85/1.52pcts。 费用端:公司22Q3期间费用率23.17%,同比+0.1pcts。其中22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为18.43%/2.39%/0.56%/1.78%, 同比-0.10pct/-0.04pct/+0.16pct/+0.09pct,整体费用率维持稳定,研发费率连续三季度提升,助力数字化平台转型提速。 利润端:公司22Q3归母净利-7.75亿元,同比去年减亏3.20亿元,受经营承压、持有金融资产在二级市场的公允价值持续下跌、持有标的投资损失影响;扣非归母净利-7.37亿元,同比去年减亏1.67亿元。 投资建议:站在当前时点,全国疫情多点散发,CPI上行周期&外部市场竞争环境好转背景下,超市行业必选品消费韧性凸显。我们认为,公司作为全国跨区域生鲜商超龙头,受益于持续深耕的供应链优势,同店经营有望调整向上。随着技术中后台搭建持续深化,数字化平台转型驱动人效提升,盈利能力边际改善可期,预计22-24年归母净利润分别为4.1/9.1/14.2亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新业态拓展不及预期;疫情波动下拓店节奏不及预期;行业竞争加剧等 财务数据和估值