首次覆盖报告：无烟煤景气续华章、转型新能源迎朝阳

公司深度报告 2022年10月27日 无烟煤景气续华章、转型新能源迎朝阳 ——华阳股份（600348.SH）首次覆盖报告 核心观点 无烟煤龙头企业，转型布局新能源业务。公司深耕无烟煤领域二十余年，已发展成为国内无烟煤龙头企业。公司具备丰富的煤矿资源储备，截至2021年末，公司拥有8座在产煤矿，核定产能为3210万吨；2座在建煤矿，核定产能为1000万吨。2021年以来公司积极布局光伏、飞轮储能、钠电池三大产业，转型新能源业务。目前公司已具备4条光伏组件生产线、累计生产20套飞轮储能装置，同时公司首条1GWh钠离子电芯生产线已正式投产，布局成果显著。 2021年以来无烟煤行业景气上行，公司业绩实现大幅增长。受供需 偏紧影响，2021年以来无烟煤价格中枢抬升，截至2022年10月17日， 无烟煤市场均价报1726元/吨，较2021年初上涨97.03%，位于历史高位。在无烟煤需求旺盛影响下，2021年以来公司煤炭价格大幅上涨。2021年公司煤炭单价为605.16元/吨，同比增长69.51%；2022H1单价为725.86 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 股价走势 元/吨，同比增长56.15%。煤炭单价上涨带动公司业绩大幅提升，2021 年公司实现归母净利润35.34亿元，同比增长134.82%；2022H1公司实现归母净利润33.23亿元，同比增长188.45%。 公司稳步推进新能源项目建设，打开未来成长空间。在钠电池领域，公司携手中科海钠与多氟多，打造钠电池全产业链。2022年9月公司与中科海钠举行了万吨级钠离子电池正、负极材料合作框架协议签约仪式。此外，公司计划于2022年内投产1GWh钠离子PACK电池生产线项目。公司与多氟多合作布局六氟磷酸钠。在飞轮储能方面，公司以奇峰聚能为投资主体，建设飞轮储能系统生产基地，目前200套/年飞轮储能系统生产基地已建设投产，产品已应用于火电调频、轨道再生能量回收领域。在光伏组件领域，公司以华储光电为投资主体，建设年产5GW的光伏组件生产线。未来公司将加大技术创新投入力度，逐渐布局光伏上下游产业链。随着公司新能源产业的逐渐完善，业绩有望迎来第二增长极。 投资建议 基于公司稳步推进煤矿及新能源项目建设，未来公司有望受益于新能源行业发展，打开成长空间。我们预期2022/2023/2024年公司的营业收入分别为374.57/389.57/414.81亿元，归母净利润分别为63.40/67.50/72.92亿元，对应EPS分别为2.64/2.81/3.03元/股，以2022年10月26日收盘价20.03元为基准，对应的PE分别为7.60/7.14/6.61。结合公司在新能源行业的布局，看好公司未来发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 煤炭价格异常波动、新能源业务布局不及预期、安全生产风险等。 盈利预测 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 38006.67 37456.84 38956.79 41481.37 增长率（%） 21.89 -1.45 4.00 6.48 归母净利润（百万元） 3533.73 6340.14 6749.53 7291.82 增长率（%） 134.80 79.42 6.46 8.03 EPS（元/股） 1.47 2.64 2.81 3.03 市盈率（P/E） 8.06 7.60 7.14 6.61 市净率（P/B） 1.33 1.80 1.42 1.15 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价为2022年10月26日收盘价20.03元 基础数据 总股本(百万股)2405.00 流通A股/B股(百万股)2405.00/0.00 资产负债率(%)59.41 每股净资产(元)9.15 市净率(倍)2.02 净资产收益率(加权)16.13 12个月内最高/最低价22.95/9.80 相关研究 公司研究 ·华阳股份 ·证券研究报告 正文目录 1.公司：无烟煤龙头企业、业绩创历史新高4 1.1.深耕无烟煤领域、拓展新能源业务4 1.2.山西国资委控股、子公司布局明确5 1.3.业绩大幅提升、盈利能力增强7 2.行业：无烟煤景气上行、新能源高歌猛进9 2.1.无烟煤：需求向好、中枢抬升9 2.1.1.供给：行业格局优化、产量有所提升9 2.1.2.需求：火电压舱石作用凸显、无烟煤需求上行11 2.1.3.价格：进出口价格位于高位、国内煤价中枢抬升13 2.2.新能源：处于风口、发展强劲15 2.2.1.钠电池：具备高性价比、未来空间可期15 2.2.2.飞轮储能：综合性能优异、发展前景广阔17 2.2.3.光伏组件：新能源发电并网、需求持续提升20 3.优势：传统携手新能源、打开成长空间23 3.1.推进煤矿项目建设、做强煤炭主业23 3.2.携手中科海钠、打造钠电全产业链25 3.3.布局光伏+飞轮储能、抢占行业机遇29 4.盈利预测31 5.风险提示32 图表目录 图表1.截至2021年末公司主要煤矿情况4 图表2.公司布局新能源产业发展历程5 图表3.公司股权结构（截至2022年9月底）6 图表4.公司子公司布局明确（截至2022年9月底）7 图表5.2017-2022H1公司营业收入7 图表6.2017-2022H1公司归母净利润7 图表7.2017-2022H1公司营业收入结构8 图表8.2017-2022H1公司毛利润结构8 图表9.2017-2022H1公司煤炭业务营业收入结构8 图表10.2017-2022H1公司煤炭业务毛利润结构8 图表11.2021年以来公司毛利率、净利率大幅提升9 图表12.2021年以来煤炭毛利率大幅提升9 图表13.2017-2022H1公司期间费用率9 图表14.2017-2022H1公司各细分费用率情况9 图表15.2020年全球煤炭资源分布10 图表16.2020年我国年产30万吨以下煤矿数量较2018年下降44.66%11 图表17.2017年-2022年1-8月我国原煤产量11 图表18.2017年-2022年1-8月我国无烟煤产量11 图表19.无烟煤产业链12 图表20.2020年我国无烟煤消费结构12 图表21.2016-2021年我国水力发电量13 图表22.2016-2021年我国火力发电量13 图表23.2017年-2022年1-8月无烟煤表观消费量13 图表24.2017年-2022年1-8月无烟煤进出口价格14 图表25.2019-2022年我国无烟煤市场均价14 图表26.钠离子电池组成结构及工作原理图15 图表27.钠电池、锂电池、铅酸电池性能对比16 图表28.钠电池和锂电池成本构成对比16 图表29.钠电池下游主要应用领域17 图表30.磁悬浮储能飞轮的基本结构18 图表31.各储能方式性能对比18 图表32.2021年全球飞轮储能装机功率占比为0.47%19 图表33.2021年我国飞轮储能装机功率占比小于0.4%19 图表34.“十四五”以来国内新型储能相关政策20 图表35.光伏组件结构图20 图表36.光伏组件位于产业链中游21 图表37.2016-2022年1-8月国内光伏发电新增装机容量21 图表38.2016-2022H1国内集中式、分布式发电新增装机容量22 图表39.“十四五”国内各省光伏发展目标23 图表40.公司煤矿项目建设情况24 图表41.2017-2022H1年公司煤炭产、销量25 图表42.2017-2022H1年公司细分煤炭领域销量情况25 图表43.2017-2022H1公司煤炭单价变化情况25 图表44.公司与中科海钠合作股权关系（截至2022年9月底）26 图表45.中科海钠持有专利情况27 图表46.公司钠电池正负极材料项目情况28 图表47.公司钠离子电芯项目情况28 图表48.公司钠离子PACK电池项目情况29 图表49.公司与多氟多合作股权关系（截至2022年9月底）29 图表50.公司与奇峰聚能合作股权关系（截至2022年9月底）30 图表51.公司飞轮储能项目情况31 图表52.公司高效光伏组件项目情况31 图表53.公司煤炭业务收入预测（亿元）32 1.公司：无烟煤龙头企业、业绩创历史新高 1.1.深耕无烟煤领域、拓展新能源业务 公司为国内无烟煤龙头，煤矿资源储备丰富。公司成立于1999年，并 于2003年在上交所上市，深耕煤炭行业20余年。公司主要从事煤炭生产、洗选加工、销售业务，其中煤炭产品以优质无烟煤为主，包括无烟洗末煤、洗中块、洗小块、末煤等。目前公司已发展成为无烟煤龙头企业，具备丰富的煤炭储备资源。截至2021年末，公司在产、在建煤矿共计10座，其 中在产煤矿8座，在建煤矿2座。公司8座在产煤矿可采储量合计达154651.3 万吨，核定产能为3210万吨/年，拥有的权益产能为2775.9万吨/年；2座 在建煤矿核定产能达1000万吨/年，拥有的权益产能为850万吨/年，丰富的煤矿资源为公司可持续发展提供了充足的保障。 图表1.截至2021年末公司主要煤矿情况 核定产能 权益产能 状态 主要矿区 所处位置 所属公司 持股比例 主要煤种 资源量 （万吨） 可采储量（万吨） 证实储 量（万吨) （万吨/年） （万吨/年） 一矿 山西省阳泉市 华阳股份 - 无烟煤 74031.1 44189.2 12016.5 850.0 850.0 二矿 山西省阳泉市 华阳股份 - 无烟煤 38033.0 16152.2 16060.0 810.0 810.0 新景矿 山西省阳泉市 新景矿公司 100% 无烟煤 83522.9 50258.1 14087.2 450.0 450.0 平舒矿注1 山西省寿阳县 平舒公司 56.31% 贫煤、无烟煤 32110.4 16783.8 8641.9 500.0 281.6 在产 开元矿 山西省寿阳县 开元公司 56.73% 贫瘦煤 28698.2 11972.9 11642.1 300.0 170.2 景福矿 山西省寿阳县 景福公司 70% 无烟煤 5977.3 3849.0 755.6 90.0 63.0 榆树坡矿注2 山西省宁武县 榆树坡公司 51% 焦煤、气煤 37639.1 10892.1 7887.5 120.0 61.2 兴裕矿注3 山西省平定县 兴裕公司 100% 无烟煤 4896.9 554.0 1411.5 90.0 90.0 合计 - - - - - 304908.9 154651.3 72502.4 3210.0 2775.9 七元矿 山西省晋中市 七元公司 100% 无烟煤 - - - 500 500.0 在建 泊里矿 山西省晋中市 泊里公司 70% 贫煤、无烟煤 - - - 500 350.0 合计 - - - - - - - - 1000.0 850.0 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 注1：平舒矿核定产能为500万吨/年，环评报告已获得国家环保部批复。注2：榆树坡矿300万吨/年增能已取得省能源局核定批复。注3：兴裕矿已于2022 年10月6日停产，公司正在按照有关要求落实整改措施，在履行程序验收合格后恢复生产。 公司积极转型新能源，全面布局光伏、飞轮储能、钠电池三大产业。 2021年以来公司持续加码布局光伏、飞轮储能和钠电池领域。光伏方面， 2021年公司全资子公司旗下山西华储光电有限公司，拟在山西省阳泉市规划建设5GW高效光伏组件生产基地。2022年1月公司首条0.5GW光伏组件生产线全面投产。截至2022年7月末，公司具备4条光伏组件生产线。 飞轮储能方面，2021年5月公司控股股东华阳新材料科技集团（简称“华阳集团”）旗下阳泉奇峰聚能科技有限公司一期200套飞轮储能生产 基地已正式建成。2021年8月公司全资子公司山西新阳清洁能源有限公司受让阳泉奇