减免租金后业绩小幅亏损，看好未来离岛免税消费恢复

公司研究 证券研究报告 交通运输2022年08月31日 美兰空港（00357.HK）2022年中报点评 减免租金后业绩小幅亏损，看好未来离岛免税消费恢复 推荐维持） 目标价：23港元当前价：19港元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 已上市流通股(万股)总市值(亿元) 流通市值(亿元)资产负债率(%)每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 （港元） 47321 22690 90 43 58 9.56 34.4/12.5 市场表现对比图(近12个月) 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% -60.0% -70.0% 美兰空港 恒生指数 相关研究报告 《美兰空港（00357.HK）深度研究报告：乘海南自贸建设东风，享免税行业发展红利》 2022-04-24 公司公告2022半年报：受上半年国内疫情影响，公司归母亏损1179万元，上年同期为盈利3.5亿元。1）业绩表现：22H1营业收入6.2亿元，同比下降30%；归母亏损1179万元，上年同期为盈利3.5亿元。2）收入构成：22H1 非航业务、航空业务营业收入分别为4.1、2.1亿元，同比分别为-33%、-25%，营收占比分别为66%、34%。其中，非航业务中特许服务收入营收2.3亿元，同比下降38%，营收占比37%。3）毛利率：H1毛利率17%，同比-39pts，主要由于美兰机场二期扩建项目于2021年12月正式启用，公司运营开支显著提升。4）22H1租金减免：受上半年疫情影响，为缓解小微企业等租户经 营压力履行社会责任，公司对符合要求的商户进行租金减免，因减免租金预 计减少公司收益约6469万元。 非航业务：持续看好免税业务未来发展潜力。1）受疫情影响海南全岛免税业务呈现下滑。22H1海南岛合计接待国内外游客3469万人次，同比下降19.7%；旅游总收入643亿元，同比下降21.5%；离岛免税零售额、免税购物 人数、免税品销售件数分别为211.6亿元、256.8万人次、3050.6万件，同比分别下降21%、下降33%、下降17%。美兰22H1线下免税销售额为13.03亿元，同比为下降40.4%。2）持续推进岛内免税刺激政策。为降低疫情带来的不利影响、促进岛内消费，自2022年4月28日起海南省开展1亿元消 费券发放活动，直接拉动社会消费品零售总额12亿元。2022年6-12月，海 南岛时间跨度最长的免税购物节开放。3）非航业务受疫情影响营收实现4.1亿元，同比下降33%，其中特许经营、货运、酒店、租金收入分别为23051、3570、4029、3716万元，同比分别为-38%、-37%、-21%、18%。租金收入 提升主要由于机场二期投入运营使用，对外出租商铺面积增加所致。 航空业务：疫情反复导致业务下滑，营收同比下降25%。1）运营方面，22H1公司飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别为5.9万架次、656万人次和7.4万吨，同比分别为-22%、-34%、-15%。2）收入方面，22H1旅客服务、地面服务、飞机起降收入分别为9806、6906、4555万元，同比分别为-33%、 -19%、-13%。 因机场二期投入运营使用，成本费用提升：22H1公司营业成本、销售费用、管理费用分别为5.2亿元、213万元、3546万元，合计5.6亿元，同比增24.5%，主要由于机场二期扩建项目投入运营使用，相应折旧、人工等支出提升，其中：折旧费用及无形资产摊销增1亿元，人工成本增1256万元，机场及外勤综合服务费增2055万元，财务费用增2791万元。 投资建议：1）盈利预测：基于公司减免部分租金以及22年疫情反复的影响，我们调整公司2022-2024年归母净利预测分别为0.22、4.8、9.4亿元（原预测为2、5、8.7亿元），对应EPS分别为0.05、1及2元，对应PE分别为374、17及9倍。2）投资建议：a）我们预计2022年内公司或迎来传统产能周期投资与非航驱动共振时点，维持估值方式，即参考非航业务占比较高机场，通常20倍PE以上，我们给予2023年20倍PE，即对应96亿人民币市值，预期较现价21%空间，一年期目标价折合港币23港元。b）看2025年：我们假设2025年公司重新签订协议，在120亿免税销售额基准上，免税提点提升5%，意味着4.5亿利润的增厚。因此在免税提点率为15%、20%、30%的假设下，对应免税业务利润分别为13.5、18、27亿元。综上所述，强调“推荐”评级。 风险提示：疫情冲击超出预期。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,589 1,774 2,304 2,899 同比增速(%) 17.2% 8.5% 29.9% 25.8% 归母净利润(百万) 765 22 479 944 同比增速(%) 157.1% -97.2% 2101.6% 97.2% 每股盈利(元) 1.62 0.05 1.01 1.99 市盈率(倍) 10.6 374.2 17.0 8.6 市净率(倍) 1.8 1.8 1.6 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年8月29日收盘价 图表1美兰机场免税店线下销售额及同比 资料来源：公司公告，华创证券 图表2飞机起降架次图表3旅客吞吐量 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 177 868 1,252 1,737 营业总收入 1,589 1,774 2,304 2,899 应收账款合计 383 516 632 798 主营业务收入 1,577 1,743 2,263 2,848 存货 1 1 1 1 其他营业收入 12 31 41 51 其他流动资产 62 68 81 95 营业总支出 1,017 1,631 1,704 1,754 流动资产合计 623 1,453 1,966 2,631 营业成本 871 1,446 1,495 1,514 固定资产净额 7,524 7,264 7,001 6,736 营业开支 146 185 209 240 权益性投资 13 13 13 13 营业利润 572 143 600 1,146 其他长期投资 573 939 847 786 净利息支出 21 92 89 92 商誉及无形资产 1,203 1,201 1,199 1,197 权益性投资损益 0 30 45 53 土地使用权 1,067 1,057 1,044 1,029 公其他非经营性损益 185 22 22 22 其他非流动资产 132 594 594 440 非经常项目前利润 736 103 578 1,128 非流动资产合计 10,512 11,068 10,698 10,201 非经常项目损益 -18 -70 -5 -5 资产总计 11,135 12,521 12,664 12,832 除税前利润 718 33 573 1,124 应付账款及票据 344 619 639 631 所得税 -38 5 86 169 短期借贷及长期借贷借贷当期到期 1,944 1,859 1,775 1,690 少数股东损益 -10 7 9 11 其他流动负债 3,997 4,842 4,370 3,814 持续经营净利润 765 21 478 945 流动负债合计 6,285 7,320 6,784 6,135 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 0 0 0 0 净利润 765 22 479 944 其他非流动负债 284 607 601 463 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 284 607 601 463 归属母公司净利润 765 22 479 944 负债总计 6,569 7,927 7,385 6,598 EPS(摊薄)（元） 1.62 0.05 1.01 1.99 归属母公司所有者权益 4,534 4,555 5,231 6,175 少数股东权益 32 39 48 59 主要财务比率 股东权益总计 4,566 4,594 5,279 6,234 2021 2022E 2023E 2024E 负债及股东权益总计 11,135 12,521 12,664 12,832 成长能力营业收入增长率 17.2% 8.5% 29.9% 25.8% 现金流量表 归母净利润增长率 157.1% -97.2% 2101.6% 97.2% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 获利能力 经营活动现金流 828 1287 38 360 毛利率 44.7% 17.0% 33.9% 46.8% 净利润 765 22 479 944 净利率 48.5% 1.2% 21.1% 33.1% 折旧和摊销 0 325 327 330 ROE 18.4% 0.5% 9.8% 16.6% 运营资本变动 237 894 -799 -943 ROA 6.9% 0.2% 3.8% 7.4% 其他非现金调整 -174 47 31 29 偿债能力 投资活动现金流 -316 -897 23 144 资产负债率 59.0% 63.3% 58.3% 51.4% 资本支出 -317 -69 -69 -69 流动比率 0.1 0.2 0.3 0.4 长期投资减少 454 -366 93 60 速动比率 0.1 0.2 0.3 0.4 少数股东权益增加 0 0 0 0 每股指标(元) 其他长期资产变化 -453 -461 0 153 每股收益 1.62 0.05 1.01 1.99 融资活动现金流 -592 301 323 -19 每股经营现金流 1.75 2.72 0.08 0.76 借款增加 -379 -85 -85 -85 每股净资产 9.58 9.63 11.05 13.05 股利分配 0 0 -32 -107 估值比率 普通股增加 0 0 197 0 P/E 10.6 374.2 17.0 8.6 其他影响 -213 386 243 173 P/B 1.8 1.8 1.6 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 交通运输组团队介绍 副所长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所2021年：新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名，21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名。2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第二名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名，21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名；2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第�名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名；2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名；2017年金牛奖交通运输第�名；新财富最具潜力分析师第二名，财富最佳分析师交通运输仓储行业入围。