22Q3业绩高增，新品快速迭代

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年10月27日 坤恒顺维（688283.SH） 22Q3业绩高增，新品快速迭代 坤恒顺维发布2022年三季报。公司前三季度实现营收1.24亿元，yoy+36.94%；归母净利润0.37亿元，yoy+68.73%。前三季度综合毛利率65.38%，同比+4.06pct，净利率29.69%，同比+5.59pct。公司22Q3单季度实现营收0.65亿元，yoy+25.65%，qoq+37.70%；归母净利润0.25亿元，yoy+41.37%，qoq+94.46%。单季度毛利率63.89%，yoy+3.45%，qoq-1.39%，净利率38.09%，yoy+4.24pct，qoq+11.12pct。 核心产品扩展+新产品放量。公司目前主要的产品为无线信道仿真仪，2021年收入占比达到68.22%，今年前三季度公司凭借自身在射频领域长期的技术、客户积累，持续带来突出的硬件、软件竞争优势，实现应用场景和客户群体的进一步拓展。同时公司射频微波信号发生器等新产品快速实现更新迭代，市场竞争力不断突出，我们预计未来将成为公司的业绩主要增量。研发投入方面，公司维持稳定的研发投入，2022年前三季度公司研发投入合计0.25亿，研发费用率20.59%，同比增加4.91pct。 技术实力强劲，关键指标对标海外龙头。公司为国内少数聚焦于高端无线电测试仿真仪表研制的企业，公司参与了国内/全球运营商通信设备系统、各大科研院所、嫦娥登月计划等测试服务环节中。公司无线信道仿真仪产品对标是德科技最高端型号F64、思博伦Vertex系列；射频微波信号发生器对标是德科技最高端产品 VXG 系列、罗德与施瓦茨公司高端产品SMW200A。公司在频率范围、最大带宽、最大独立本振数量、相位噪声、存储深度、频率范围等方面较领先，其他方面接近国际领先水平。 国产化空间广阔，万亿政策强驱动。据Frost & Sullivan的数据统计，是德科技、罗德与施瓦茨、安立、等全球电子测量仪器的头部公司， CR5 高达48.7%。2019年，国产仪器为电子测量测试仪器市场仅贡献不到30%收入，高端仪器国产化率几乎为0。近两年，对于科学仪器相关的政策密集出台，2021年底通过的《中华人民共和国科学技术进步法》中明确规定：对于科技创新型产品，在功能、质量等指标满足政府采购的需求条件下，政府采购应当购买。2022年9月，国务院、中国人民银行分别出台和宣布总金额1.7万亿和2000亿的设备仪器更新贴息政策与再贷款细则：中央财政贴息2.5个百分点，期限2年，同时规定在政策执行期间，金融机构以不高于3.2%的利率向清单内的项目发放贷款，结合中央财政补贴的2.5%，补贴后利息小于等于0.7%。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年实现营收2.26/3.34/4.84亿元；归母净利0.80/1.27/1.78亿元；对应PE 76.4/47.9/34.2x，维持“买入”评级。 风险提示：产品开发或客户验证不及预期，零部件及芯片供应紧张，竞争加剧。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 130 163 226 334 484 增长率yoy（%） 23.4 25.1 38.5 48.0 45.0 归母净利润（百万元） 45 51 80 127 178 增长率yoy（%） 41.8 13.0 57.2 59.6 40.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.53 0.60 0.95 1.52 2.12 净资产收益率（%） 34.5 28.1 31.1 33.4 32.0 P/E（倍） 135.7 120.1 76.4 47.9 34.2 P/B（倍） 46.8 33.8 23.8 16.0 10.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 通信设备 前次评级 买入 10月26日收盘价(元) 72.50 总市值(百万元) 6,090.00 总股本(百万股) 84.00 其中自由流通股(%) 21.85 30日日均成交量(百万股) 0.45 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 钟琳 执业证书编号：S0680520070004 邮箱：zhonglin@gszq.com 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 相关研究 1、《坤恒顺维（688283.SH）：22H1业绩高增，产品矩阵雏形初显》2022-08-23 2、《坤恒顺维（688283.SH）：高端测仪、国产之光》2022-05-30 2022年10月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 193 245 418 637 895 营业收入 130 163 226 334 484 现金 52 71 186 275 399 营业成本 40 60 74 108 157 应收票据及应收账款 78 108 150 232 322 营业税金及附加 1 2 2 3 5 其他应收款 1 1 1 2 3 营业费用 12 14 19 25 38 预付账款 0 3 2 6 5 管理费用 8 10 14 20 30 存货 50 58 75 118 162 研发费用 16 19 32 45 59 其他流动资产 12 4 4 4 4 财务费用 0 0 -5 -4 -3 非流动资产 9 17 20 24 29 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 4 2 6 2 固定资产 4 5 7 11 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2 6 7 8 8 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 3 5 5 5 5 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 202 261 438 661 924 营业利润 51 57 91 143 201 流动负债 71 81 160 258 345 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 10 20 86 162 220 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 31 32 46 67 96 利润总额 51 57 91 143 201 其他流动负债 30 29 29 29 29 所得税 7 6 11 16 23 非流动负债 1 0 0 0 0 净利润 45 51 80 127 178 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1 0 0 0 0 归属母公司净利润 45 51 80 127 178 负债合计 72 81 161 258 346 EBITDA 51 57 92 146 206 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.53 0.60 0.95 1.52 2.12 股本 63 63 84 84 84 资本公积 7 7 7 7 7 主要财务比率 留存收益 60 111 188 311 481 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 130 180 277 403 578 成长能力 负债和股东权益 202 261 438 661 924 营业收入(%) 23.4 25.1 38.5 48.0 45.0 营业利润(%) 40.7 11.0 59.5 57.3 40.8 归属于母公司净利润(%) 41.8 13.0 57.2 59.6 40.1 获利能力 毛利率(%) 69.5 63.0 67.0 67.6 67.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 34.5 31.1 35.3 38.1 36.8 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 34.5 28.1 31.1 33.4 32.0 经营活动现金流 23 18 32 17 74 ROIC(%) 31.4 24.9 23.1 23.5 23.1 净利润 45 51 80 127 178 偿债能力 折旧摊销 1 1 1 2 3 资产负债率(%) 35.6 31.0 36.7 39.1 37.4 财务费用 0 0 -5 -4 -3 净负债比率(%) -32.1 -27.8 -39.0 -29.5 -32.1 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.7 3.0 2.6 2.5 2.6 营运资金变动 -26 -38 -44 -108 -105 速动比率 1.8 2.2 2.1 2.0 2.1 其他经营现金流 3 4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2 -6 -4 -6 -8 总资产周转率 0.8 0.7 0.6 0.6 0.6 资本支出 2 6 3 4 5 应收账款周转率 1.8 1.7 1.7 1.7 1.7 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 1.7 1.9 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流 0 0 -1 -2 -3 每股指标（元） 筹资活动现金流 0 7 21 2 1 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.60 0.95 1.52 2.12 短期借款 4 10 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.28 0.22 0.39 0.20 0.88 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.55 2.15 3.05 4.54 6.64 普通股增加 21 0 21 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 135.7 120.1 76.4 47.9 34.2 其他筹资现金流 -25 -3 0 2 1 P/B 46.8 33.8 23.8 16.0 10.9 现金净增加额 21 19 49 13 66 EV/EBITDA 117.8 105.3 65.3 41.0 28.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月26日收盘价 2022年10月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议