坤恒顺维发布2022年三季报。公司前三季度实现营收1.24亿元,yoy+36.94%; 归母净利润0.37亿元,yoy+68.73%。前三季度综合毛利率65.38%,同比+4.06pct,净利率29.69%,同比+5.59pct。公司22Q3单季度实现营收0.65亿元 ,yoy+25.65%,qoq+37.70%; 归母净利润0.25亿元 ,yoy+41.37%,qoq+94.46%。单季度毛利率63.89%,yoy+3.45%,qoq-1.39%,净利率38.09%,yoy+4.24pct,qoq+11.12pct。 核心产品扩展+新产品放量。公司目前主要的产品为无线信道仿真仪,2021年收入占比达到68.22%,今年前三季度公司凭借自身在射频领域长期的技术、客户积累,持续带来突出的硬件、软件竞争优势,实现应用场景和客户群体的进一步拓展。同时公司射频微波信号发生器等新产品快速实现更新迭代,市场竞争力不断突出,我们预计未来将成为公司的业绩主要增量。研发投入方面,公司维持稳定的研发投入,2022年前三季度公司研发投入合计0.25亿,研发费用率20.59%,同比增加4.91pct。 技术实力强劲,关键指标对标海外龙头。公司为国内少数聚焦于高端无线电测试仿真仪表研制的企业,公司参与了国内/全球运营商通信设备系统、各大科研院所、嫦娥登月计划等测试服务环节中。公司无线信道仿真仪产品对标是德科技最高端型号F64、思博伦Vertex系列;射频微波信号发生器对标是德科技最高端产品VXG系列、罗德与施瓦茨公司高端产品SMW200A。公司在频率范围、最大带宽、最大独立本振数量、相位噪声、存储深度、频率范围等方面较领先,其他方面接近国际领先水平。 国产化空间广阔,万亿政策强驱动。据Frost & Sullivan的数据统计,是德科技、罗德与施瓦茨、安立、等全球电子测量仪器的头部公司,CR5高达48.7%。2019年,国产仪器为电子测量测试仪器市场仅贡献不到30%收入,高端仪器国产化率几乎为0。近两年,对于科学仪器相关的政策密集出台,2021年底通过的《中华人民共和国科学技术进步法》中明确规定:对于科技创新型产品,在功能、质量等指标满足政府采购的需求条件下,政府采购应当购买。2022年9月,国务院、中国人民银行分别出台和宣布总金额1.7万亿和2000亿的设备仪器更新贴息政策与再贷款细则:中央财政贴息2.5个百分点,期限2年,同时规定在政策执行期间,金融机构以不高于3.2%的利率向清单内的项目发放贷款,结合中央财政补贴的2.5%,补贴后利息小于等于0.7%。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2022/2023/2024年实现营收2.26/3.34/4.84亿元;归母净利0.80/1.27/1.78亿元;对应PE76.4/47.9/34.2x,维持“买入”评级。 风险提示:产品开发或客户验证不及预期,零部件及芯片供应紧张,竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)