业绩大幅增长，进军组件加深一体化布局

事项： 公司发布2022年三季报，2022Q1-3实现营业收入1020.84亿元，同比增长118.60%；实现归母净利润217.30亿元，同比增长265.54%，符合此前公司业绩预告区间。其中2022Q3实现营业收入417.45亿元，同比107.30%，环比17.08%；实现归母净利润95.07亿元，同比增长219.12%，环比增长35.24%。 2022Q1-3综合毛利率为38.59%，同比上升13.01pct；其中2022Q3综合毛利率为43.68%，同比上升16.36pct。 评论： 公司新增产能快速释放，硅料业务量价齐升。今年以来，得益于乐山二期5万吨项目、保山一期5万吨项目以及包头二期5万吨项目新增产能的快速释放，我们预计22Q1-3公司实现多晶硅出货17-18万吨，其中Q3出货7-7.5万吨，权益出货5.5-6万吨。价格方面，2022年以来硅料价格持续上行并保持坚挺，据PVInfoLink数据，国内多晶硅致密料22Q3平均现货价为298元/kg，同比上涨44%，环比上涨16%。产能方面，目前公司拥有多晶硅名义产能23万吨； 乐山三期12万吨项目预计2023年下半年投产；此外公司在包头和保山各有20万吨高纯晶硅项目，预计于2024年内竣工投产。据公司的投产规划，预计2024年公司的硅料名义产能将达到75万吨，龙头地位将进一步巩固。 电池盈利持续修复，TOPCon产能加速推进。行业降本增效趋势下，N型新技术迭代加速推进，PERC电池扩产几乎停滞，使得大尺寸电池出现结构性供需失衡，价格持续上行，电池环节盈利迎来修复。据通威太阳能官网，10月25日166/182/210mm电池片报价分别为1.31/1.33/1.33元/W，较年初上涨0.22/0.21/0.21元/W。出货量方面，我们预计公司22Q1-3电池片出货量32-33GW，其中22Q3出货10-11GW。随着金堂二期8GW、眉山三期8.5GW电池项目建成投产，预计2022年底公司电池产能将超过70GW。N型电池方面，公司规划新建的8.5GWTOPCon电池产能预计将于今年年底建成投产。 进军组件业务，构建高度一体化产能布局。9月22日，公司正式宣布进军组件环节，计划于盐城市投资40亿元建设25GW组件产能。盐城组件项目达产后，预计公司将形成超过30GW的组件产能，加深一体化布局，成本优势有望进一步增强。 投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，同时进军组件业务将助力公司业绩新一轮增长。 我们预计公司2022-2024公司归母净利润分别为279.1/221.7/246.2亿元，当前市值对应PE分别为8/10/9倍。参考可比公司估值，给予2023年14x PE，对应目标价68.93元，维持“强推”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标