预告22Q3归母净利yoy+30.25%-44.72%超预期!深化大单品战略、提升品牌力提供长期动能

珀莱雅（603605） 证券研究报告 2022年10月27日 投资评级 预告22Q3归母净利yoy+30.25%-44.72%超预期!深化大单品战略&提升品牌力提供长期动能 事件：公司发布主要经营数据公告，预计2022Q3实现营收12.5-13.5亿元，同增14.20%-23.34%，营收中值13亿元，同增18.77%，实现归母净利润 行业美容护理/化妆品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格174.2元 目标价格元 1.8-2亿元，同增30.25%-44.72%，归母净利中值1.9亿元，同增37.49%， 我们预计最终单Q3收入yoy+20%左右，利润有望同增40%左右，盈利能力持续提升。 点评：根据中值测算预计22Q3归母净利率约14.6%，较去年同比提升2pct，预计实际净利率有望超中值，我们推测净利率提升主要来自于： 大单品战略及代理业务缩减带动毛利率提升 1）大单品战略持续深化，继红宝石及双抗后迭代源力面霜面膜进一步占领心智，精华品类占比提升带动毛利率提升效果持续验证，且大单品战略当前在天猫&抖音均有进一步展现，预计未来大单品战略将在主品牌持续深化&或进一步应用于小品牌，持续提供增长动能； 2）毛利率较低的跨境代理品牌自2021年以来持续缩减业务并消化库存对 毛利率产生一定影响，今年以来占比持续降低，22H1已由21年的2.95%下降至1.9%，预计22Q3同比持续收缩，结构优化有望带动毛利率提升，预计未来进一步缩减的空间有限； 预计销售投放ROI持续提升，随着大单品系列化战略及品牌营销带动珀莱雅品牌力认知加强，同时过去小品牌重塑形象推广费较高，预计未来随着各品牌的品牌力提升回报增长具有可持续性； 小品牌线上营收表现亮眼，根据生意参谋、飞瓜数据，22Q3彩棠抖音+天猫同增155.05%，悦芙媞22Q3彩棠抖音+天猫同增346.31%，O&R持续放量。 投资建议：公司持续加强自主研发能力&整合全球研发资源，深化多品牌多渠道精细化运营，看未来，1）主品牌长期坚持大单品战略成效显著，进一步迭代大单品并扩充系列化产品矩阵，坚持打造长期主义内容提升品牌 基本数据 A股总股本(百万股)283.52 流通A股股本(百万股)281.42 A股总市值(百万元)49,389.04流通A股市值(百万元)49,023.22每股净资产(元)10.34 资产负债率(%)41.21 一年内最高/最低(元)224.43/145.63 作者刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 股价走势 珀莱雅沪深300 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% 2021-102022-022022-06 资料来源：聚源数据 力，多维助力持续放量&贡献盈利空间；2）多个小品牌持续放量&优化盈 利能力，彩棠立足产品力深耕“专业化妆师彩妆品牌”品牌认知，O&R立足洗护大市场并顺应升级大趋势，悦芙媞针对年轻油皮人群，未来有望构建新国货化妆品产业平台。预计22/23年净利润7.4/9.2亿元，对应PE67/54X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品上市不及预期风险；经营数据公告仅为初步核算数据，具体数据以公司正式发布的三季报为准 相关报告 1《珀莱雅-半年报点评:22Q2归母净利yoy+19.2%，保持大单品战略&线上高增展现强运营能力》2022-08-26 2《珀莱雅-公司点评:公告22Q2归母净利同增15-22%，大单品战略持续抢占消费者心智，品牌力认可再下一城》 2022-07-22 3《珀莱雅-公司点评:发布第二期限制性股票激励计划，绑定核心人才展现长期发展信心》2022-07-11 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,752.39 4,633.15 6,033.37 7,615.32 9,361.51 增长率(%) 20.13 23.47 30.22 26.22 22.93 EBITDA(百万元) 737.47 921.24 1,066.17 1,323.80 1,570.03 归属母公司净利润(百万元) 476.01 576.12 742.16 919.71 1,110.92 增长率(%) 21.22 21.03 28.82 23.92 20.79 EPS(元/股) 1.68 2.03 2.62 3.24 3.92 市盈率(P/E) 103.76 85.73 66.55 53.70 44.46 市净率(P/B) 20.65 17.17 13.48 10.76 8.65 市销率(P/S) 13.16 10.66 8.19 6.49 5.28 EV/EBITDA 46.77 43.58 43.88 34.80 28.51 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.事件 公司发布主要经营数据公告，预计2022Q3实现营收12.5-13.5亿元，同增14.20%-23.34%，营收中值13亿元，同增18.77%，实现归母净利润1.8-2亿元，同增30.25%-44.72%，归母净利中值1.9亿元，同增37.49%，我们预计最终单Q3收入yoy+20%左右，利润有望同增40%左右，盈利能力持续提升。 2.点评 根据中值测算预计22Q3归母净利率约14.6%，较去年同比提升2pct，预计实际净利率有望超中值，我们推测净利率提升主要来自于： 大单品战略及代理业务缩减带动毛利率提升 1）大单品战略持续深化，继红宝石及双抗后迭代源力面霜面膜进一步占领心智，精华品类占比提升带动毛利率提升效果持续验证，且当前在天猫&抖音均有进一步展现，预计未来大单品战略将在主品牌持续深化&或进一步应用于小品牌，持续提供增长动能； 2）毛利率较低的跨境代理品牌自2021年以来持续缩减业务并消化库存对毛利率产生一定影响，今年以来占比持续降低，22H1已由21年的2.95%下降至1.9%，预计22Q3同比持续收缩，结构优化有望带动毛利率提升，预计未来进一步缩减的空间有限； 预计销售投放ROI持续提升，随着大单品系列化战略及品牌营销带动珀莱雅品牌力认知加强，同时过去小品牌重塑形象推广费较高，预计未来随着各品牌的品牌力提升回报增长具有可持续性； 小品牌线上营收表现亮眼，根据生意参谋、飞瓜数据，22Q3彩棠抖音+天猫同增155.05%，悦芙媞22Q3彩棠抖音+天猫同增346.31%，O&R持续放量。 3.投资建议 公司持续加强自主研发能力&整合全球研发资源，深化多品牌多渠道精细化运营，看未来，1）主品牌长期坚持大单品战略成效显著，进一步迭代大单品并扩充系列化产品矩阵，坚持打造长期主义内容提升品牌力，多维助力持续放量&贡献盈利空间；2）多个小品牌持续放量&优化盈利能力，彩棠立足产品力深耕“专业化妆师彩妆品牌”品牌认知，O&R立足洗护大市场并顺应升级大趋势，悦芙媞针对年轻油皮人群，未来有望构建新国货化妆品产业平台。预计22/23年净利润7.4/9.2亿元，对应PE67/54X，维持“买入”评级。 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,416.65 2,391.05 2,750.92 3,481.57 4,905.30 营业收入 3,752.39 4,633.15 6,033.37 7,615.32 9,361.51 应收票据及应收账款 284.88 138.63 493.83 331.24 656.68 营业成本 1,367.56 1,554.16 2,015.14 2,535.90 3,117.38 预付账款 82.74 58.41 111.44 120.67 146.60 营业税金及附加 32.95 40.68 53.24 66.98 82.38 存货 468.64 447.94 658.55 787.66 988.36 销售费用 1,497.06 1,991.53 2,588.31 3,251.74 4,024.51 其他 89.50 122.82 68.46 160.72 118.40 管理费用 204.28 236.99 307.70 380.77 468.08 流动资产合计 2,342.42 3,158.84 4,083.20 4,881.86 6,815.34 研发费用 72.20 76.58 126.70 167.54 215.31 长期股权投资 58.22 169.96 169.96 169.96 169.96 财务费用 (13.61) (7.48) (10.20) (10.43) (9.37) 固定资产 565.86 558.98 511.89 464.80 417.70 资产/信用减值损失 (52.14) (78.35) (77.10) (69.20) (74.88) 在建工程 47.32 108.68 108.68 108.68 108.68 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 314.64 397.15 377.18 357.22 337.25 投资净收益 1.77 (7.34) (1.15) (2.24) (3.58) 其他 308.41 239.44 189.65 205.73 199.35 其他 87.26 155.03 10.20 10.43 9.37 非流动资产合计 1,294.46 1,474.21 1,357.36 1,306.38 1,232.94 营业利润 555.07 671.35 864.02 1,140.96 1,375.39 资产总计 3,636.88 4,633.05 5,440.56 6,188.24 8,048.28 营业外收入 1.54 0.25 0.86 0.88 0.66 短期借款 299.28 200.25 101.25 51.25 31.25 营业外支出 9.04 3.80 6.33 6.39 5.51 应付票据及应付账款 580.41 483.18 932.41 839.17 1,348.29 利润总额 547.57 667.80 858.55 1,135.46 1,370.55 其他 219.15 250.40 511.43 381.65 507.24 所得税 95.96 110.75 153.99 196.98 236.96 流动负债合计 1,098.84 933.83 1,545.08 1,272.07 1,886.78 净利润 451.61 557.05 704.56 938.48 1,133.59 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (24.40) (19.07) (37.59) 18.77 22.67 应付债券 0.00 695.59 231.86 309.15 412.20 归属于母公司净利润 476.01 576.12 742.16 919.71 1,110.92 其他 25.56 25.64 28.72 26.64 27.00 每股收益（元） 1.68 2.03 2.62 3.24 3.92 非流动负债合计 25.56 721.22 260.59 335.79 439.20 负债合计 1,155.02 1,746.21 1,805.67 1,607.86 2,325.98 少数股东权益 90.33 9.86 (27.73) (8.96) 13.71 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 201.12 201.01 283.52 283.52 283.52 成长能力 资本公积 837.03 834.27 834.27 834.27 834.27 营业收入 20.13% 23.47% 30